华泰期货国债日报20220110：人民币收复6.8关口
【导读】策略摘要 当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分…
策略摘要当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.45%、2.66%、2.81%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、38bp、18bp、71bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.62%、2.86%、2.97%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、32bp、9bp、73bp和35bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.83%、1.99%、1.95%、1.98%和2.18%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为135bp、19bp、24bp、115bp和-1bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.67%、1.73%、1.73%、2.13%和2.33%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为166bp、60bp、60bp、146bp和41bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.03%和0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.11元、-0.07元和-0.07元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1084元、0.3839元和0.5465元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■ 策略建议昨日期债震荡，尾盘拉升，在经济复苏的强预期之下，人民币收复6.8关口，权益市场亦表现亮眼，债市虽被压制，但总体依然表现为多头力量更足，对利空较为钝化。货币政策方面，临近春节央行公开市场转为净投放，资金面季节性边际收紧。我们认为，当前国内央行的宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，降准降息已被充分预期，但仍存在落空的可能，当前资金面的宽松持续性尚需验证。数据方面，11月官方制造业PMI为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。■ 风险宽信用力度超预期；流动性收紧。
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