【导读】3月至今，国际油价振幅超过35美元，期间国内原油系品种涨跌停频现，化工期货剧烈波动品种亦有不少，不过除去原料非油头的橡胶、纯碱，无论从涨幅以及振幅，塑化链品种表现是远没有聚酯以及煤化工品种那般活跃。 原因之一是因为聚烯烃除了和原油高度相关外，在煤化工及其他路径生产方式所占比例也不低。尤其是PVC主要产能还是以电石为原料。此外业余当前聚烯烃自身…
3月至今，国际油价振幅超过35美元，期间国内原油系品种涨跌停频现，化工期货剧烈波动品种亦有不少，不过除去原料非油头的橡胶、纯碱，无论从涨幅以及振幅，塑化链品种表现是远没有聚酯以及煤化工品种那般活跃。原因之一是因为聚烯烃除了和原油高度相关外，在煤化工及其他路径生产方式所占比例也不低。尤其是PVC主要产能还是以电石为原料。此外业余当前聚烯烃自身供需矛盾仍然较大有关。一方面聚烯烃近年来处于产能投放周期当中，一季度也有镇海炼化、浙江石化等新装置投产，供应端维持充裕。另一方面下游需求表现较为一般，在原料价格过快上涨的情况下，下游采购心态偏谨慎，随用随采为主，少有投机性备货，使得当前中上游环节库存压力偏大。我们知道在化工品的价格波动中，存在两种基本逻辑：成本端推动与供需拉动。在不同的阶段，影响价格的主要逻辑也有所不同，在价格相对较低，化工装置利润低下甚至亏损时，成本端推动一般是主要逻辑，此时化工品价格很容易跟随原油价格上涨。从估值来看，PE、PP与原油、丙烷的比值处于近十年的低位，内外倒挂、粒粉倒挂，成本支撑偏强。但在价格越高的同时，需求端的压力越大，价格的上涨开始受到需求不足的拖累。因此，我们有时会看到原油与下游走势出现跟涨不足甚至部分背离。所以近期塑化链总体运行方向还是向上，但幅度与顺畅性则与供需状态挂钩。聚烯烃节后需求跟进乏力，产业链库存从上游转移至中游，下游订单恢复不不及预期备货意愿低,主要库存压力集中在中游环节，导致在上涨过程中基差始终维持在偏弱水平。更为极端情况则是上游占据太多利润逼停下游需求。尽管炼化一体化企业某一产品陷入亏损并不一定要执行停产。因聚烯烃作为炼化一体化企业的末端产品，不能决定整体装置的综合利润水平。不过一旦一体化装置主营产品——成品油已经难以持续传导原油涨幅（按国内成品油调价机制，当原油价格超过130美金/桶时，成品油对原油价格的传导将变得更加困难。）对于装置整体利润影响还是非常大的。在此背景下，上周则传出部分油头企业降低负荷消息，造成聚烯烃盘面补涨力度领先。这也从侧面看出一旦供需形势预期乃至发生实质变化，对行情影响力不小。PVC面临同样的情况。虽然国内PVC80%的产能都是煤头，但由于海外PVC全部是油头。因此PVC仍然会与原油发生联动。此前原油大幅上涨，PVC会基于成本上涨逻辑出现被动的上涨。但幅度会相对有限。这主要是由于原油的上涨短期内并不会造成PVC供应出现实质性的减量。当PVC价格涨到一定程度时，来自需求的负反馈会使得价格难以继续跟涨原油。尤其是当下PVC库存较高，现货压力较大。不过若高油价持续，欧洲可能会出现实质性的PVC供应减量，毕竟其三分之一左右的油气是依赖于俄罗斯供应。参考去年2月德州寒潮造成的美国供应减量的影响。欧洲PVC暴涨则成为可能事件。届时国内出口放量将是可预见的未来。所以此第二阶段将是PVC现货供需不断好转，驱动不断走强的主动上涨阶段。当然鉴于油价在上周再度大幅回落，部分化工产品利润得到修复，所以需求反馈倒逼上游缩减供应的实际效果还需跟踪。尤其对于某些产业链越接近末端，需求分布就越分散，下游并无完全掌握定价权的巨头企业。需求端走弱的力量虽然不时会对价格形成拖累，但成本端力量仍将是左右盘面的主逻辑。
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