【导读】库存周期到哪了？ 1月份PPI录得9.1%，较2021年10月份历史高点下降4.4个百分点，连续3个月回落，2月份PPI或延续回落态势，PPI见顶基本可以确认。在《周期力量1：库存周期主导2020年》一文中，我们通过分析发现“PPI指数变化领先与库存变化状态，从统计数据来看，PPI指标也即价格指标领先工业产成品库存4-11个月”。 2022年上半年大概率会见到库存周期完成转换后价格的表现。类比…
库存周期到哪了？1月份PPI录得9.1%，较2021年10月份历史高点下降4.4个百分点，连续3个月回落，2月份PPI或延续回落态势，PPI见顶基本可以确认。在《周期力量1：库存周期主导2020年》一文中，我们通过分析发现“PPI指数变化领先与库存变化状态，从统计数据来看，PPI指标也即价格指标领先工业产成品库存4-11个月”。
2022年上半年大概率会见到库存周期完成转换后价格的表现。类比历史上PPI见顶后的价格表现，大宗商品或进入易跌难涨阶段，且价格的波动可能会因为特殊的原因而容易出现“反扑”，但这不会改变周期的趋势。基于周期和大类资产的过往历史表现，大宗商品在补库存阶段存在表现最佳，而在由过热转向滞涨的阶段，具有抗通胀属性的商品可能仍会有上佳表现，比如黄金、原油、有色金属等品种。
2021年四季度开始，股票基金收益开始出现显著的下滑，股票市场的投资热情逐步降温，而商品的投资热情似乎仍未消退，特别是在乌东事件的加持下，原本已经逐步恢复平衡的商品在此出现不平衡趋势，国际属性和国内属性大宗商品出现明显分化。乌东冲突放大供需失衡商品价格最大的波动来自于供需存在矛盾且叠加一些突发事件引发市场极大情绪之时。3月份第二周会被历史铭记，这一周伦镍价格暴涨超过300%，单日最大涨幅超过100%。周期转换期间，妖镍与妖孽横行，不小心就有可能被咬一口。在疫情发生后，供应链问题开始凸显出来，到2021年终于见到了堵港问题解决的曙光，但2月份乌东事件直接引发更为深层次供需矛盾的担忧。乌东事件双方是全球重要的大宗商品供应地，油气、有色、粮食资源丰富，对全球供应的影响举足轻重。战争爆发后欧美国家加大对俄罗斯制裁，切断俄罗斯SWIFT系统更是引发全球油气、工业品及粮食供需短缺的预期。具体影响路径主要有：其一，当地的供应无法出口，造成供应缺口；其二，能源价格上涨推升其他行业成本；其三，通胀预期带来资金涌入。而具体会影响哪些商品，需要通过该商品在全球流通量中的地位来确定。俄罗斯：世界第三大产油国，美国能源信息署数据显示，2021年俄罗斯日均产油量为1050万桶，其中大约一半用于出口；全球第二大天然气生产国，2021年天然气产量中约有35%用于出口，主要通过两条管道北溪（NordStream）和土耳其溪（TurkStream）出口至欧洲；俄罗斯也是全球重要的农产品供应国之一，俄罗斯葵油出口占全球贸易量的28%，小麦出口占比20%（全球第一），玉米出口占比4%，大豆出口占比不到1%；俄罗斯是全球重要的有色金属生产国和出口国，矿产资源丰富，冶炼产量占比较大，其中铝、镍、铜产量分别占全球的5.2%、6.8%、4.2%，本国消费相对较小，以出口欧洲为主；俄罗斯是全球煤炭出口大国，2021年煤炭出口量占全球贸易量的17%，主要出口地为欧洲、亚洲。乌克兰：全球重要的农产品供应国家，美国农业部数据显示，2020/2021年度，乌克兰葵油出口占比全球贸易量的47%，小麦出口占比9%，玉米出口占16%；菜系产品产量305万吨，位列第6，占比4.4％；出口270万吨，位列第3，占比19.5％。全球已经成为一个紧密的集合体，这是由科学技术进步所决定，尽管出现了逆全球化的一些问题，但不可否认的是，“亚马逊的蝴蝶煽动一下翅膀，会引发美国的一场飓风”。现在这只蝴蝶来自于乌克兰东部，翅膀扇动带来的影响，已经在商品市场产生滔天影响。镍可能是最妖的那个，但未必是对全球经济发展影响最大的那个。能源和粮食都是其中最有可能的选项。当“BUYWAR”的预期确定，当临近交割期，当大量的头寸可能缺少足够的交割物，当资本爆发出嗜血的属性，基本面的解释就已经苍白无力。风险已经在了，防风险才是当务之急。暴涨之后必有暴跌，就像原油不可能长期处于负油价一样，妖镍再妖，也有各路悟空，回归基本面是必然，但回归了，镍还是镍，钱可能早已经发生转移。
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