南华期货：俄乌冲突 美元指数“分心”几成？

南华期货王映Z0016367

主题：2022年1月开始，俄罗斯与乌克兰局势逐渐紧张，受此地缘政治影响，市场担心石油供给受影响，推动原油价格上行，进而影响美元指数，对于俄乌地缘政治引发原油价格上行，推升美国通胀，并进一步助推美元指数上行的猜想也越来越浓。本文我们将详细介绍原油价格与美元指数如何相互影响，结合走势分析，探讨俄乌局势、原油价格、市场避险情绪对美元指数走势的影响。

一、俄乌矛盾影响原油价格进而影响美元指数

原油价格与美元指数如何相互影响

1、原油价格如何影响美元指数的走势

若油价上行，将会抬升企业的成本和物价，从而使得美国通胀情况更加严峻，那么政策收紧的预期将推升美元指数上行。尤其是在目前的环境中，美国通胀处于多年新高的水平，市场对于引起通胀变化的因素敏感度较高，同时美国加息乃至缩表的氛围浓厚，因而原油价格的上涨会给美元指数带来一定的上行拉动力。

2、美元指数与原油价格共振的逻辑

美国作为全球最大的原油消费国（占比约20%），其对原油需求的变化，将影响原油价格的走势，而美国经济基本面状况决定其对于原油的需求。同时，汇率强弱程度很大程度取决于两国经济基本面的强弱程度。当美国经济快速增长时，对于原油需求上行，原油价格上涨，由于经济乐观，若相对于其他国家经济也处于优势状态，美元指数也表现为强势，由此两者出现共振。

原油走势与美元指数走势对比分析

从2020年年初，美国大放水开始，通胀预期大幅上行，原油价格由于供给不足原因开启上行，美元指数当时运行的主要逻辑在于疫情导致的经济悲观预期以及宽松政策导致美元流动性泛滥的逻辑，因而整体并未跟随通胀预期-原油上涨而上行。2021年下半年开始，美元指数由于政策收紧预期引导上行，此时原油价格的上行仍主要是受供给不足影响，两者虽走势同步，但上行原因并不完全一致。近期美元指数走势陷入盘整，关于加息的行情运行至“空窗期”，等待后续关于加息的更多有效引导，此时市场对于通胀、加息相关信息还很敏感，俄乌冲突爆发之后，原油-通胀-加息这一传导路径成为短期引导美元指数走势的关键性息，因而原油价格对于美元指数的影响，需要较为“苛刻”的背景。

从图中可以看到，原油价格与美国国债收益率走势联动性较强，但与美元指数走势相关性并不强，尤其是在原油价格下行阶段，美元指数未有明显回落。在通胀预期强劲，而美元指数走势运行的主要逻辑在于通胀、货币政策，受经济等其他因素引导相对较弱的情况下，市场对于通胀相关的信息极其敏感，此时，原油价格的明显上行阶段性会带动美元指数走势。

图：美元指数与原油价格走势大部分时间并不一致

资料来源：Wind南华研究

二、俄乌矛盾影响避险情绪进而影响美元指数

目前俄乌局势主要从避险情绪、原油-通胀两个角度来影响美元指数走势，根据以上分析，原油价格对于美元指数的走势影响主要是鉴于当前处于加息的敏感时间点。近期美国国债收益率大致可以衡量市场实时加息预期情况，从图中可以看到，与美元指数走势相关性较弱。同时，近期美元指数与恐慌指数VIX走势基本一致，一定程度意味着俄乌冲突对于美元指数影响更多的是避险情绪带动其运行。当矛盾升级时，避险情绪上涨，美元作为避险货币，需求推升美元指数上行，反之亦然。

图：加息预期（通胀）近期对美元指数走势引领作用有限

资料来源：Bloomberg南华研究

图：VIX指数走势（避险情绪）基本可以解释美元指数走势

资料来源：Wind南华研究

　　三、总结

结合以上的分析，我们可以得出，一月以来，俄乌冲突更多的是从避险情绪的角度来影响美元指数的走势，在此事件之前，美元指数基本在96附近震荡走势已有一个月时间，等待信息指引。那么俄乌矛盾爆发之后，我们可以看到，美元指数走势从96附近，最低下行到94.5（这其中还包含技术回调，以及对于加息预期“出尽”的回落），最高上行至97.5附近，波动幅度围绕96上下1.5%左右，目前俄乌事件仍在继续发酵，美元指数再度回到96附近，事件冲击的影响相对有限，如果没有极度恶化，预计俄乌事件引起美元指数1.5%的波动幅度已经是上限。

后市美元指数的走势仍将围绕经济基本面的发展及主要国家经济、政策对比情况，加息缩表路径运行。关注3月FOMC会议议息决议，3月若加息25BP，美元指数整体运行趋势会仍以小幅震荡为主，上行幅度会较小。若出现不加息或加息50BP等超预期政策发布，则会有方向上的突破变动。此外，俄乌事件若升级，无疑会对目前美国增长趋缓的经济雪上加霜，一定程度会由于经济的弱势制约货币政策收紧步伐，限制美元指数的上行。

附件：俄乌事件梳理