一、市场回顾
1月份，红枣期货主力2205合约价格延续回落态势，月度跌幅超7.0%，由于河南等部分产区疫情反复，加之节前客商补库不及往年同期水平，郑枣2205合约触及12350元/吨相对低点。
图：红枣期货主力2205合约日线走势
数据来源：文华财经
二、供给端影响因素分析
1、未来全国红枣供应仍继续下降可能
我国红枣在世界上独占鳌头，我国红枣的产量占据世界总产量的98%。我国红枣种植区主要集中在新疆、河北、山东、山西和陕西，其中新疆红枣种植面积最大，也是最大的红枣供应地，占全国当年总产量的49%。
从图中我们可以看出，新疆红枣的产量从2007年开始快速增长，至2016年后增速放缓。2007年-2016年这十年的时间是红枣的生长结果期，2016年后新疆红枣进入盛果期，根据红枣的生长周期来看，后续新疆会有大量稳定的红枣供应。但进入2020年后，新疆红枣产区出现弃荒、套种、砍树等现象，叠加补贴力度相对其他农作物显着微乎其微。此外，部分产区普遍降雨较多，其中阿克苏最为明显，大量降雨严重影响红枣品质，进一步放大了减产支撑。新疆农业产业化办数据显示，阿克苏地区红枣面积由2020年的40万亩大幅减少至2021年的30万亩，第一师种植面积由2020年的58万亩减产到2021年的50万亩左右。另外，各类调研机构预估，新季新疆红枣减产在30%附近，大致100-150万吨，主要因新疆产区高温导致落果现象偏多，改种等影响下红枣减产预期强烈，粗略估计21/22年度全国红枣产量减产10%左右，至650万吨附近。
数据来源：国家统计局、瑞达期货研究院
2、21/22年度仓单成本提高，对郑枣期价形成支撑
本年度红枣品质、大小较好，且出成率高于去年同期水平，21/22年度红枣成本价格远超上年同期水平。从成本角度来看，按照新疆产区新枣收购价格5.75元/公斤测算，加工费按照1.40-1.50元/公斤，包装费约0.4-0.5元/公斤，测算最终的新季红枣合约仓单成本预估达12000-13000元/吨区间，较2020年同期增加2000-4000元/吨。2021年红枣仓单及有效预报量显著大增，代表交货方的强大意愿。截止2022年1月26日郑商所红枣期货仓单为16329手，有效预报为1928手，仓单及有效预报合计为18257手，较上个月的17390手增加867手，合计换算后大致为91285吨，远高于去年同期水平。
数据来源：WIND瑞达期货研究院
数据来源：WIND瑞达期货研究院
3、成本过高，限制红枣走货速度
产区红枣走货尚可，主要以二三级小级别走货为主，但同比去年同期走货相对滞后，且春节备货高峰期持续性一般。目前各地物流陆续停运，加之疫情影响部分地区出货受限。节后需求逐渐转弱，产区红枣走货走弱可能加大。据Mysteel农产品调研数据统计，截止2022年1月27日本周36家红枣样本点物理库存在10290吨，较上周减少218吨，环比减少2.7%。
数据来源：我的农产品网瑞达期货研究院
三、消费端影响因素分析
1、部分地区疫情的零星反复，红枣消费降级可能
从红枣现货市场流通来看，一般呈现“新疆生产，内地中转，南北分销”的格局，随着物流运输行业发展，各省市批发市场建立，信息渠道透明，传统的流通贸易方式不断发生改变，目前以崔尔庄为代表的红枣集散中心，以广州如意坊为代表的终端市场的中心效应产生淡化迹象。
全国各地疫情的零星反复出现，变种病毒奥密克戎的不确定影响仍存，红枣消费进一步降级。另外，今年春节备货需求不及往年同期水平，多数客商反映同比去年同期有不同程度的减量，疫情的零星反复影响了局部地区走量。截止2022年1月28日，河北沧州市场一级红枣均价为5.55元/斤，较2021年12月的5.67元/斤下跌了0.12元/斤；河南新郑一级灰枣现货价格为5.6元/斤，较2021年12月的5.775元/斤下跌了0.20元/斤。销区红枣现货价格稳步下调为主，由于河南等部分地区疫情反复，客商节前补货需求增幅不及去年同期水平，加之红枣市场货源供应仍较为充裕。
另外，河北一级灰枣较去年同期上涨46%，高价对消费存一定抑制作用不断显现，销区走货量不及往年同期，目前消费降级的现状也不可否认，后续还要关注下游消费及对高价枣的接受情况。
数据来源：我的农产品网、瑞达期货研究院
数据来源：我的农产品网、瑞达期货研究院
2、12月红枣出口数量稳步增加，但提振作用有限
2021年，我国红枣出口量为2.04万吨，同比增幅为22.5%。马来西亚是中国出口红枣的最大国家，占中国出口总量的22%，出口量509.580吨，出口金额1434955美元。越南是中国出口红枣的第二大国家，越南占中国出口总量的20%，出口量447.868吨，出口金额2341888美元。新加坡是中国出口红枣的第三大国家，占比均为16%，出口量371.946吨，出口金额1080746美元。我国红枣基本自产自销，出口量占总消费量仅0.2%。
2021年红枣出口量为2.04万吨，虽然2021年红枣出口量增加明显，但占比相对较小，不足以影响红枣供需关系。海关总署数据显示，2021年12月份我国红枣出口量2401003千克，出口金额40454830元，出口均价16849.14元/吨。出口量环比增加26.6%，同比增加1.94%，2021年1-12月份累计出口20433759千克，同比增加22.5%。
数据来源：海关总署、瑞达期货研究院
数据来源：海关总署、瑞达期货研究院
数据来源：海关总署、瑞达期货研究院
此外，进口方面，我国红枣进口量很小，2013年以来进口量均不足1吨，而且有逐渐减少趋势。
四、红枣期货市场主流持仓变化
以下图表可以看出，截止2022年1月27日，红枣期货成交量为9893手，较上个月的20547手减少10654手，成交额为65138.69万元，红枣期货成交量减少明显，目前红枣市场减产效应逐渐退出市场，加之交易所提高保证金，市场交投相对冷清，市场投资者参与度有所下降。
主流持仓角度分析：截止2022年1月26日红枣期货净持仓为-4378手，多头持仓为35436手，空头持仓为39814手，1月份红枣多空持仓数量相对减持，与此同时，郑枣价格指数波动性减弱，市场活跃性下降明显。红枣价格与净持仓变化幅度相对保持一致，但多空方向与净持仓相关性一般，导致趋势变化难测。
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
数据来源：郑商所、瑞达期货研究院
五、2月红枣市场展望
供应方面，2021年，新疆红枣产区出现弃荒、套种、砍树等现象，叠加补贴力度相对其他农作物显着微乎其微。此外，新疆部分产区普遍降雨较多，比如阿克苏等地，大量降雨严重影响红枣品质，亦导致该地区红枣价格偏低，农户种植收益也持续减少，进而使得农户种植意愿大大降低。在此背景下，预计2022年新疆红枣种植面积及产量仍持续下降可能。需求方面，目前各地物流陆续停运，加之疫情影响部分地区出货受限，产区红枣走货开始走弱可能。另外，河北一级灰枣较去年同期上涨46%，高价对消费存一定抑制作用不断显现，消费降级的现状也不可否认，后续还要关注下游消费及对高价枣的接受情况。不过郑枣仓单成本远高于近三年同期水平，对应郑枣2105价格下方12000元/吨支撑仍较为强劲。
总体上，节后红枣消费转入淡季，加之高价继续压制消费量，限制枣价反弹。不过红枣成本高企，仍对郑枣价格形成有力支撑。预计郑枣价格区间震荡为主。
操作建议：
1、投资策略：
建议郑枣2205合约在12000-14000元/吨区间高抛低吸，止损各500元/吨。
2、套利策略
红枣期货2205合约与2209合约价差处于-380元/吨附近，处于近三年均值附近，按照季节性两者价差持稳为主，不建议投资者者介入套利交易。
风险提示：
1、政策面；2、产量减少幅度；3、需求变化；4、资金持仓情况；5、仓单数量及成本；6、其他水果等联动作用
瑞达期货王翠冰
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