文丨Abo来源丨Abo茶座
焦炭供需矛盾1-2年之内未必能够解决
“2021年顺天应时，天时是什么？百年目标，2021年是中国共产党成立一百周年。十四五规划开局、布局。地方政府政治年。地利：全球所有的经济体都在释放流动性，这么多钱去哪里？股市、债市，最多的应该是商品，与金融有关的大宗商品。我相信明年工业品价格不会低的。
简单判断：1）我关心的是产能置换政策到底怎么调整，中国的钢铁需求不可能无限放大，特别是结构性的过剩对2021年是个困扰。2）房地产我认为明年上半年不会有问题，基建明年都会保持较高水平，工业生产及工业品出口稳定增长。出口的拐点标志是人民币开始贬值。3）对废钢重启进口不要抱过高预期，铁矿石仍是主要原料；供应偏紧，4.3的焦炉淘汰，新建焦炉未投产，下半年会有变化。
结论：年内钢价创新高之后将以震荡调整。2021年一季度触底企稳回升，上半年钢市总体有望好于下半年，2021年钢材均价有可能与2017年相当，螺纹钢3750，热轧板卷3800；铁矿石进口价格震荡运行，焦炭市场将维持高位。
重点关注：冬春季钢铁产量及累库进程，钢材及原燃料出口，货币与财政政策调整和退出时间，国际大宗商品价格，美元和人民币相关汇率变化。”
11月28日杭州《2021年钢铁产业链发展形势高峰论坛》，钢之家网站创始人、董事长吴文章在《对2021年钢铁市场形势的基本判断》主旨演讲中分享如上观点。
吴老板高屋建瓴，认为明年下半年焦炭供需有变化。“变化”2字耐人寻味！逻辑、观点好比画圈，最重要的不是对错，而是一定要优先设计安全出口……
对于南钢张部长2021年成材价格均价上涨10-40、矿石下跌5（美金）、焦炭下跌100（以上均同比2020年均价）的预判，我认为，立场很正，尤其是对焦炭的价格预判。记得2019年11月初杭州钢之家年会也有个价格预测，吴老板的价格判断整体还是凑合的，只是钢之家嘛更应代表钢厂心声可以理解。
张总可能被焦化去产“收官之年”迷惑。近几年黑色供侧改主要精力在钢铁领域，现在钢铁供侧改差不多了。真正意义上的焦化供侧改今年才正式开始（2015年以来抓的主要是环保）。而国家最早想搞的煤炭供侧改因为煤炭资源整合的烂尾处理难度，搞了下并不靠谱的276之后便冷处理了，实际上可以说是还未启动。每个行业的供侧改，都是3-5年的事。
在10月21日钢之家深圳煤焦会议上，与会嘉宾基本达成共识，焦炭供需紧张形势在第四季度难以缓解，但对明年一季度的判断还是存在很大分歧。尤其是各家咨询都拿着各自的调研生产的平衡表评估。我猜测让吴老板得出“下半年有变化”观点可能是以下数据或平衡表支持的。
这些数据或平衡表是否能用先放一边（今年下半年以来，焦炭主力空头就是利用类似的平衡表把自己打败的），我们先来思考2个问题：
1）焦化供侧改基本完成之后焦炭会出现严重过剩吗？
山西、河南等地淘汰的产能，不少有（或将要要）置换计划，但目前不少刚动工或者没动工，新投产大部分是1-2年或2-3年之后的事，如果明年下边年焦炭矛盾能得以解决，是不是可以认为2年之后焦炭必然出现严重过剩？如果“2年之后焦炭必然出现严重过剩”的逻辑或观点不成立，是不是基本可以推演出2年之内供需矛盾无法解决？
2）明年的焦炭供需评估是否忘了今年的供需缺口？
我们在评估明年焦炭供需的时候，是否把今年的焦炭缺口忘了？也就是我们是否建立在供需平衡的基础上评估的。今年焦炭的港口库存下降、进出口变化的增量及钢厂库存的下降、焦厂的极限超产，弥补了3000多万吨的焦炭需求增量（7000多万生铁增量）。明年的评估，是否已经考虑了这些（因为明年就没有余粮可以透支了）？这好比，我们可以假定2月高炉限产可以少用焦炭300万吨，但12月和1月每月可能的100-150万吨缺口需要填空。3月、4月之后怎么办？
焦炭的供需缺口形成的根源，很大程度与“以钢定焦”、“以煤定焦”之类的指导思想存在先天缺陷或者被地方政府误解执行有关。“存在即合理”，市场有特有的调节功能。打个比方，如果钢焦比0.6本来是处于平衡状态，你从理论上认为不合理，非要干成0.4，那必然是供需严重错配了。你要从先自身找原因，是不是统计出了问题，或者所谓的理论本身是不成立的。“以煤定焦”就更搞笑了。这些政策我们又不能妄评，只能等待国家相关部门慢慢“容错”或纠偏吧。我们只能根据特定时期的产业政策，做出相应的供需评估。
早在2018年，戈教主就提醒，焦炭产业升级过程的焦炭供需，取决于先上新后去旧，还是先去旧后上新，或者基本同步进行。目前看来基本是先去后上。这和4米3去产某种意义上成了“政治”任务外，还和以民企为主集中度较低的独立焦企缺乏安全感、新建投资过大、投资回报期过长有关。所以临汾市政府2015年提出用5-10年时间完成4米3焦炉去产和产业升级，其实是非常稳妥的。产业升级新址建一120万吨产能焦企投资可能要达15-20亿，这对于以民企为主的独立焦企而言，是个巨大挑战。考虑资金成本（融资困难、成本高、股东投资回报，每吨隐性成本可能达150-200元。这也是4米3焦炉去产、焦化产业升级进程缓慢的原因之一。
目前主流资讯对黑色产业利润的认知也存在一定误区。比如都是10%的利润，钢厂吨利400的话，焦炭超过200就不合理了，焦煤150就是暴利。其实产业人士都清楚，这几年黑色供侧改钢厂赚得最多，焦企也不错但大都投入环保或产业升级了，唯有煤矿尤其是国有煤矿利润较低债务极重。为什么中钢协多次央视叫穷，而国有煤矿近2年煤价下跌超过200其实很穷的情况下，没听到中煤协或国有煤矿叫穷？有什么难言之隐吗……这个问题恐怕让人无言以对，但却是值得深思！
我们重新把话题聚焦到焦炭供需上来。目前从咨询平台焦炭数据看，供需似乎有缓解迹象。但我们可能要考虑到区域或样本与非样本钢厂焦炭库存是否出现分化。山西净淘汰的乡宁长治河津地区焦企的下游用户主要为晋南、西南、华东等地钢厂，非样本比重较大。而接下来河南去产对华南钢厂影响较大，华南钢厂煤焦库存信息也是国内前沿资讯的短板地带。钢铁焦化产业布局重构后，钢厂往东南方向移动，而焦炭往西北方向转移。这样一来，原来重点监测地区河北钢厂可能因为“捡漏”具备相对优势，其焦炭库存的“情报价值”可能逐步下降，港河库存及吞吐量更具含金量。从目前钢厂的补库强度及焦炭价格上涨的自然度看，焦炭的真实供需是非常紧张的。这里面可能也有冬储因素，因为年前新冠对运输影响威慑（成本、效率）在今年冬天同样存在。缥缈的冷冬也是高悬利剑，汽车运输仍占据焦炭运输的大头，钢厂料场场地小也是难言之隐。
精煤成本的上升也是影响变量。明年1季度大矿长协精煤价格预计会上涨100左右，这是长协价经过几年累计200-300持续下跌后的首度反弹。虽然在暴利情形下，精煤成本驱动不强，但在供给极为紧张的状况下，叫焦化自个买单可能不大现实。利润向国有大矿倾斜让其真正意义上全面脱困盈利也是国家意志体现，这也是遏制矿价非理性上涨尽量将供侧改成果留在国内的自然诉求，但因没有区分动力煤和炼焦煤（许多矿局同时生产这两类煤），国家煤炭相关政策处境较为尴尬。
目前机构评估焦炭的供需和价格已经被过分交易的观点，我是抱一定的怀疑态度。我可能会觉得焦化去产对供需的影响尚未真正体现，前期仅是需求增量对库存的影响，12月之后可能会叠加供应减少的影响。这轮焦化去产的影响程度和影响周期，远大于2018年的徐州停限，焦炭价格回到那时的高点（山西准一出厂2350-2400）也是非常正常的。安阳LY焦化前日召开4米3焦炉停产大会，布署28日起停炉相关工作安排。平顶山CC焦化2座在产4米3焦炉昨天天开始关停，要求3天内完成推空，涉及产能90万吨；SS焦化2座4米3焦炉（90万吨）已开始减负运行，将于12月20日完成关停；已通知长协用户，11月计划无法足量兑现，12月预计影响7万吨以上产量。河南焦化去产的超预期推进，叠加山西长治、河北部分4米3焦炉的逐步关停，12月-1月也许才是焦化去产供需缺口兑现期。
期货价格因为资源紧张，仓单估值回归（港货出现升值），第7轮过后仓单成本2400-2450。如果考虑下周第8轮预期，盘面其实处于贴水状态，而并非某些分析刻舟求剑的认为透支了10轮以上上涨。目前焦化利润处于500-600高位水平，焦厂提涨欲望并不强烈，但需要堤防12月如果出现供应紧张加剧，钢厂抢补的主动加价，以及盘面出现升水后投机性需求介入，钢焦企业的后知后觉被动式涨价（期货价格发现）也是可能的。目前盘面贴水，暂无投机性需求，严格说来是没有投机性供给（焦厂保证长协钢厂供应是“政治任务”）。
那么，焦炭的阶段性拐点何时出现呢？这个拐点首先必然是库存拐点，然后是现货价格拐点。如果出现的话，必然是钢厂季节性限产，那么大概率在1月底到3月中下旬间。考虑到12月、1月可能的缺口，以及年底去产的接力、冬储等，有分析认为可能不存在拐点，这可能也是02合约和01合约价差不到40的“逻辑”之一。即便有阶段性拐点，我判断3月下旬之后焦炭供应紧张状况将重新出现。我可能会大胆的预判下，供需矛盾2年之内未必能得到解决。会打脸？那就1年吧。
当然，以上仅是一种预判，需要跟踪实际供需予以滚动纠偏，这中间可能存在众多的不确定。好比焦炭目前的供需基本都在预期之内（上涨9轮10月21日钢之家深圳会议时已经给出预判），但焦炭期货的上涨高度还是出乎意料的，这当然和螺卷的超预期上涨有一定关系，但有个重要原因是金融资本开始对仓单成本或仓单价值的重新定位。今年焦炭现货跌5涨6跌3涨7，和春节前比仅高出5轮250，但春节期间对焦炭的仓单成本评估仅为2000-2050，也就是仓单成本的估值提升了150。对仓单成本贴水现货80-100的“劣质”估值及贴水交割的传统“执念”，也许到了需要改变的时候了。
另外，今年焦炭的多空博弈的队伍结构发生较大变化，除了东证、国富、中信等采用双向持仓割韭策略外，空军主力竟然是对焦炭有一定研究的“老江湖”，而多军队伍大都是看起来不太懂焦炭的陌生脸孔。“我可能没见过焦炭，但我交易焦化去产的供需错配。价格到没到我也不知道，但我知道矛盾还没解决，严格说来是矛盾还没出现。”硬核逻辑啊！多空主力战火已经从09前线延伸到01后防，目前还在往05战地蔓延。其实，目前的焦炭形势类似于2016年，焦钢产业人员都非常清楚实际情况。为什么会出现这种持续的死亡对抗呢？是在对抗政策？还是无法战胜心魔？
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