作者：建信期货余菲菲
3月4日晚间，沪镍多个合约尾盘封住跌停，伦镍亦下跌超过7%，随后在国内白天交易时段，截至三点收盘，沪镍期货12个合约全部封住跌停，伦镍依次击穿17000美元/吨、16000美元/吨整数关口直至15945美元/吨。截至撰稿日，沪镍仍徘徊在12万元/吨一线，弱势凸显。而造成镍价大跌的原因就是来自于该条消息：青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。
公司公告中还显示，青山实业为了进一步完善在新能源领域的产业链，为了进一步满足动力电池对镍的需求，于2020年7月份开始在印尼调试试制高冰镍，生产镍含量75%以上的高冰镍。该工艺已于2020年年底试制成功，目前已经能够稳定供应高品质高冰镍。这说明，镍铁到高冰镍之间的屏障已经被打破。不仅如此，其进度也远超市场预期，此前普遍认为镍湿法项目到今年年末才会出来，火法项目的落地时间更长。
一、镍结构性供应短缺矛盾被抹平
1、硫酸镍价格不断走高为镍铁转产高冰镍提供空间
早在去年下半年，随着国家十四五发展规划对未来新能源汽车行业的落定，相关产业刺激政策出台，作为动力电池主要原材料的镍也被再度呈上舞台，成为市场关注的焦点，高冰镍也因此进入人们的视野。高冰镍是硫化镍矿的中间品，高冰镍生产硫酸镍的经济性优于镍豆，但硫化镍矿的匮乏导致高冰镍供应有限。而硫酸镍作为生产三元前躯体主要原材料之一，价格出现大幅上涨，镍豆作为硫酸镍的原料来源，其价格也随着硫酸镍的走高顺势上涨，镍豆现货更是从去年最大贴水6000元/吨转为目前升水超过2000元/吨。
我们按照截至3月4日的价格计算，目前硫酸镍价格高达38000元/吨，按含镍量22%折算，约172000元/吨镍，而镍铁价格报1150元/吨，折算为115000元/吨镍。二者以吨镍计价差高达57000元/吨。
2、镍铁转产高冰镍经济性提高
高冰镍可以用红土镍矿生产，也可以用硫化镍矿生产。
一直以来，硫化镍矿生产高冰镍是主流生产高冰镍的工艺，国内金川、新鑫、吉恩都是利用硫化镍矿生产高冰镍，海外绝大多数硫化镍矿生产纯镍的中间产品都为高冰镍。而红土镍矿生产高冰镍的工艺镍回收率相对RKEF工艺较低，但具备生产工艺简单，投资低、操作简便、用电量低等优势。如果当地有充沛的硫化铁矿或石膏矿供应，且不考虑铁的回收，硫化熔炼应该是一个经济可行的选择。我们从今天公布的消息可以看出青山经历了半年多的研究，也已经掌握了这一技术。
由于没有更多公开信息，我们根据市面资料粗略估算，红土镍矿冶炼高冰镍总成本大约在8500美元/吨，高冰镍到硫酸镍的成本大约在2500美元/吨，二者合计估算出红土镍矿——高冰镍——硫酸镍产业链总成本大约在11000美元/吨，按当前人民币汇率6.47折算约71170元/吨，远远小于当前172000元/吨镍的硫酸镍价格。
由于镍铁到高冰镍主要投资是转炉，而转炉的投资成本并不高，一般3万吨镍金属量产能项目1-2台转炉足以，投资约在2000-3000万元，再分摊到20年寿命期的话，单位成本和加工费几乎可以忽略。所以即使再加上该部分投资成本，也远远小于我们上面测算的镍铁和硫酸镍的5.7万/吨价差，因此也成为了企业将镍铁转产硫酸镍的主要动力。
二、新能源需求前景依然广阔
根据中汽协最新数据显示，2021年2月，我国新能源汽车产销量分别达12.4万辆和11万辆，环比下降36.2%和38.8%，同比增长7.2倍和5.8倍，新能源汽车产销量同比保持稳步增长。
海外新能源市场同样处于爆发当中，欧洲多国新能源补贴政策在不断加码。去年11月18日，德国政府拨款35亿欧元支持汽车产业，其中30亿欧元用于电动车购买补贴延长至2025年，EV（单价4-6.5万欧元）5000欧元；英国计划到2030年禁售燃油车，2035年禁售混合动力车，较之前的时间表提前5年，英国为欧洲第三大汽车市场，乘用车年销量在230万辆上下，电动化渗透率约9%。全球新能源车市场正在迎接政策加码期。
根据权威机构预测，到2040年全球电动车乘用车销量将超过5000万辆，有望拉动硫酸镍需求1500万吨，镍元素需求量将从2020年的13.9万吨飙升到300万吨，超过镍总需求的一半。
三、商品长牛格局未改，关注事件影响下节奏和幅度的变化
新能源概念火热，从去年延续至今，然近期随着股市新能源板块的“熄火”以及镍铁转产高冰镍渠道的打通，或意味着镍品种上的新能源炒作阶段性结束。此前由于新能源下游高需求引发的结构性供应短缺矛盾将逐渐被抹平，市场焦点将重新回到镍元素总量供求层面上。从原生镍供需平衡表来看，2021年镍总体供应将小幅过剩4.69万吨。
短期镍价大幅下跌，空头情绪得到宣泄，后续需要持续关注事件发酵程度，在基本面未发生实质性改变之前，不过分看空。
中期而言，由于消息显示青山到十月份才开始交货，且持续一年时间，说明硫酸镍未来仍然存在一定时间的短缺，从合约结构上或会呈现出近强远弱局面，可关注正向套利机会。
镍铁转产高冰镍生产工艺的提前出现影响了镍品种原本的上涨空间和节奏。但长期而言，我们认为新能源市场对镍的需求前景仍十分广阔，镍元素需求增量巨大，加之顺周期以及流动性宽松支撑，商品长牛格局并未改变，仍可关注充分回调后的买入机会。
作者简介：余菲菲，上海财经大学经济学硕士，从事期货以及现货行业多年，2015年加入建信期货，负责铝和镍品种的研究，致力于产业链自上而下的研究体系，发表多篇专题文章。
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