Mysteel热点观察：12月经济下行趋势明显，宏观利

期货资讯 2022-01-17 18:47

【导读】原标题：Mysteel热点观察：12月经济下行趋势明显，宏观利好谨慎乐观 12月经济金融数据表明，房地产行业下行趋势未改，居民预期仍较悲观。Mysteel认为，从政策底到市场底，还需一段阵痛期，市场不能盲目乐观。需关注一年期MLF利率下调后，5年期LPR是否跟随下降；若后者下调，对房地产行业快速企稳具有较大的积极作用。Mysteel提示，基建反弹幅度尚需观察，特别是需谨慎看待春…

原标题：Mysteel热点观察：12月经济下行趋势明显，宏观利好谨慎乐观

12月经济金融数据表明，房地产行业下行趋势未改，居民预期仍较悲观。Mysteel认为，从政策底到市场底，还需一段阵痛期，市场不能盲目乐观。需关注一年期MLF利率下调后，5年期LPR是否跟随下降；若后者下调，对房地产行业快速企稳具有较大的积极作用。Mysteel提示，基建反弹幅度尚需观察，特别是需谨慎看待春节后钢铁需求快速回升的观点。

展望2022年上半年，出口动能衰弱可能性较大，关键在于消费能否出现较积极的变化，同时以基建为代表的投资动能否明显回温托底。现在处于政策与时间赛跑的阶段，与2021年的宏观经济政策相比，2022年的宏观经济政策将会更具扩张性。2022年，财政政策前置，且市场对财政政策力度抱有期待，这在较大程度上已成为市场一致预期。对于货币政策，保持信贷总量合理增长对应宽信用，或将是今年上半年货币政策的主轴之一。在《再降准的可能性和时机》和《宽信用的窗口期临近，但需谨慎乐观》中，我们指出了再降准和降息的方式和时机。若房地产销售情况在春节后仍处于较快的下降速度，不排除下调5年期LPR的可能性。总之，今年第1季度是美联储加息前、通胀压力较小、经济下行压力较大和信用风险依然存在的特殊时期，是再降准甚至降息的窗口期。

1.房地产行业下行趋势未改居民预期仍较悲观

12月房地产投资、销售、新开工和施工等各主要数据显示，各项同比数据均继续呈现不同程度地降幅扩大。这从事实端验证了房地产市场底仍未到来，政策底到市场底还需一段时间。

我们认为房地产销售数据仍然是观测未来房地产行业是否企稳的关键指标。从环比来看，12月房企销售面积明显增加。这说明10-11月个人按揭贷款发放加速，一部分积压的刚性需求得到满足。但是从12月居民中长期贷款数据来看，仍不乐观，居民持币观望的情绪较浓。目前，房地产信贷政策调整的力度还不够大，传导至房企的资产负债表和施工项目还需时间。另外，我们注意到房屋竣工面积同比增速为正，反映了房企加快竣工保交房，加快回笼资金的压力。

从调研反馈的情况来看，虽然按揭贷款的放款周期和房贷利率均呈现不同程度的积极变化，但是由于预售监管制度等因素，以及中央“房住不炒”的决心，房地产行业的市场底仍未到来。从房地产开发投资增速同比降幅扩大较多可以看出房企资金依然紧张的问题。

虽然房地产金融政策边际改善，但当前环境需要更多政策联动才能根本上稳定市场预期。结合12.6中央政治局会议精神和中央经济工作会议精神，稳定房地产市场的政策或将陆续出台和实施。但从政策底到市场底，还需一段阵痛期，市场不能盲目乐观。我们提示，需关注一年期MLF利率下调后，5年期LPR是否跟随下降；若后者下调，对房地产行业快速企稳具有较大的积极作用。

2.基建投资增速已企稳，但不能盲目乐观

以稳基建来稳投资，以稳投资来稳增长，这是近段时间以来的政策主基调。一季度基建投资有望实现“开门红”，助力宏观经济大盘稳定。考虑到低基数原因，预计2022年2、3月份基建投资增速显著回升。考虑到稳增长压力将在上半年更大，基建投资的托底作用需要更多在上半年释放，尽快形成实物工作量。

12月基建投资同比增速转正企稳，这和沥青库存持续下降等微观迹象表明的含义一致。对于今年上半年基建投资增速，市场期待较高。但是基于调研反馈的信息，我们仍然提示，基建反弹幅度尚需观察，特别是需谨慎看待春节后钢铁需求快速回升的观点。

3.消费增速未及预期，出口仍保持高景气

12月消费增速下降的主要原因还是部分区域遭受新冠肺炎疫情的影响。清零政策的要求下，人员流动性减弱，需要出行才能达成的消费需求有所减缓。

自年初以来，出口一直是支撑中国经济增长的重要因素。在全球经济需求持续复苏，但供给依然存在较大缺口的背景下，全球对中国供应链的依赖有增无减。近期中国出口依然维持很强韧性，主要是因为海外疫情反复和工业品通胀。美国商品需求是全球贸易和出口共振的主导因素，在美国商品需求向服务消费切换的大背景下，我国出口回落几乎已经成为市场共识。但另一方面，美国实际库存增速仍处于历史低位，疫情不确定性可能在减缓海外商品消费切换的同时支撑我国的出口份额。

4.2022年面临的不确定性和挑战较多

2021年，中国经济总量达1143670亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。第四季度GDP同比增长4%，预期3.8%，第三季度增速为4.9%。总体而言，经济增速比较符合预期，但未来面临的挑战较大。

2019年中国GDP增速为6.1%。受新冠疫情影响，2020年中国GDP增速下行至2.3%。在2021年前三个季度，中国GDP增速分别为18.3%、7.9%与4.9%，2021年中国GDP增速反弹至8.1%左右，但两年平均增速约为5.1%，依然显著低于2019年增速。中国经济增速中枢下降一个台阶基本得以确认。

从消费、投资与净出口三驾马车对经济增长的贡献来看，2021年第一季度，三驾马车对经济增长的拉动分别为11.6、4.5与2.2个百分点，而到2021年第三季度，上述指标分别回落至3.8、0.0与1.1个百分点。不难看出，在2021年，消费与投资对经济增长的贡献显著回落，而净出口对经济增长的贡献表现出很强的韧性。

展望2022年，出口动能衰弱可能性较大，关键在于消费能否出现较积极的形势，同时以基建为代表的投资动能否明显回温托底。现在处于政策与时间赛跑的阶段，与2021年的宏观经济政策相比，2022年的宏观经济政策将会更具扩张性。

5.对2022年上半年宏观经济政策的展望

2022年，财政政策前置，且市场对财政政策力度抱有期待，这在较大程度上已成为市场一致预期。我们主要分析货币政策宽松的可能性和力度。

1月17日分别下调OMO利率和MLF利率10BP，能够刺激信贷需求，促进中长期信贷增长。此时下调政策利率可能存在以下几个方面的考虑：其一，今年第1季度是全年信贷投放的峰值，经济下行压力较大。同时，跨年资金需求也相对较大。其二，美联储加息的市场预期进一步提前至3月，国内去年12月CPI与PPI同比回落，货币政策再宽松的窗口期临近。其三，下调MLF利率将会推动中长期信贷增长，达到优化信贷结构的政策效果。其四，2021年前三季度企业贷款加权平均成本仅下降2BP，下调MLF利率可以进一步推动社会融资成本下降，缓解经济下行压力。

那么再次降准的可能呢？2021年12月全面降准净释放约7500亿元流动性，银行间流动性相对宽裕。但是2022年春节相对靠前，同时专项债发行前置，对今年1季度的流动性影响较大。春节前后流动性存在缺口吗？Mysteel认为，1月流动性缺口或较大，大概有3.45万亿元缺口。由于去年12月降准刚刚落地不久，短时间内再次实施降准的可能性相对较小。央行操作成为本月的关键变量，大概率通过公开市场操作+中期借贷便利熨平波动，难现大幅宽松。此外，信贷投放至市场存在时滞。我们对春节后钢铁需求反弹的力度谨慎乐观。

保持信贷总量合理增长对应宽信用，或将是今年上半年货币政策的主轴之一。在《再降准的可能性和时机》中，我们指出，再降准的方式和时机可能有两种：1）在今年春节前降准，释放的一部分中长期资金用于置换到期的MLF。2）1月除续作到期的MLF外，继续投放更多量的MLF，平抑流动性波动；3月再次降准，释放流动性为“宽信用”做准备。除此之外，存在继续下调政策利率（MLF利率）引导贷款利率下行的可能性。若房地产销售情况在春节后仍处于较快的下降速度，不排除下调5年期LPR的可能性。总之，今年第1季度是美联储加息前、通胀压力较小、经济下行压力较大和信用风险依然存在的特殊时期，是再降准甚至降息的窗口期。

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