【导读】原标题：政策、通胀影响白银处于震荡走弱态势来源：中国有色金属报 2021年，美联储货币政策的转向预期与疫情反复成为白银价格走势的核心影响逻辑，而美债收益率和美元指数则是核心驱动。2021年1-10月，均是货币政策为主逻辑，而11月美联储货币政策转向落地后，货币政策影响淡化，通胀逻辑再度成为黄金走势的核心逻辑，但是不会改变货币政策的主逻辑低位，疫情反复则穿…
原标题：政策、通胀影响白银处于震荡走弱态势来源：中国有色金属报2021年，美联储货币政策的转向预期与疫情反复成为白银价格走势的核心影响逻辑，而美债收益率和美元指数则是核心驱动。2021年1-10月，均是货币政策为主逻辑，而11月美联储货币政策转向落地后，货币政策影响淡化，通胀逻辑再度成为黄金走势的核心逻辑，但是不会改变货币政策的主逻辑低位，疫情反复则穿插其中拖累白银价格。伦敦白银现货价格从30美元/盎司的高位震荡走弱，最低跌至21.39美元/盎司。虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度;当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为976.2百万盎司，较2019年减少了4250万盎司，同比下降4.17%。预计2021年全球白银产量将恢复增长，并超过2019年;预计2021年全球白银产量将达到10.56亿盎司，较2020年增加8010万盎司，同比增长8.21%。从供给分项来看，白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平。工业和投资需求为白银核心需求从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银需求量大幅下滑，2020年全球白银需求量为8.96亿盎司，同比下降9.98%，较2019年减少了9930万盎司。随着疫情好转和经济持续复苏，2021年全球白银需求量将恢复增长，预计2021年全球白银需求量将达到10.33亿盎司，较2020年增加了1.37亿盎司，同比增长15.28%，且高于近10年需求量。从需求分项来看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量，占比达到93.28%。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。从长远来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动。全球交易所库存已经超过白银一年的需求量，叠加能够回收的银币、银器、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。中长期来看，白银价格更多黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。白银整体处于供过于求态势从世界白银协会提供的最新数据来看，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，近10年的其他年份，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续的走弱，但是近3年白银价格则是维持整体走升的态势，这与供需基本面的表现相矛盾。说明白银的供需对白银价格的影响相对有限，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。光伏与新能源产业白银需求分析光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求。虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低，但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力。白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池一环中，丝网印刷的部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。根据中国光伏行业协会(CPIA)数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。CPIA预测，2021年全球光伏装机150-170GW，2022年全球光伏装机180-225GW。预计到2025年，年光伏用银量在乐观情形下将增加8000万盎司;中性情形下将增加6000万盎司;悲观情形下将增加4000万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等。这有赖于白银具有良好的导电性能、抗氧化性和抗腐蚀性。根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5-0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6-1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8-1.6盎司。世界白银协会报告预计2021年汽车用银需求将达到6100万盎司，并将于2025年升至9000万盎司，接近光伏用银的需求。与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势，整体方向上供需趋紧。未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。当前，白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善，在绝对量上显得较为有限，未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导。综合来看，2021年，美联储货币政策的走向成为金银价格走势的核心影响因素，而美债收益率和美元指数则是核心驱动，货币政策收紧预期导致的美元指数和美债收益率走强均施压白银，而疫情反复带来的需求不足使得白银的跌幅大于黄金。展望2022年，诸风险点依然扰动白银价格。疫情反复或将持续，美联储货币政策转向如期推进，全球央行货币政策转向势在必行。供应链瓶颈问题和通胀问题或将会缓解，供应持续好转，通胀则会呈现前高后底的走势。全球经济景气程度下滑，经济走弱难以避免。白银走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整、经济走势与病毒的发展。黄金走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整。美联储将会在2022年3月结束缩债，在2022年中开启加息周期，关注政策调整预期和利空出尽因素对贵金属的影响;另外疫情、经济、市场的表现均需要美联储货币政策转向。黄金的整体走势是白银走势的锚，因此对于白银2022年走势，基于黄金走势的判断叠加综合影响因素下，白银整体震荡偏强看待。基于经济走势与疫情反复对白银的拖累，预计白银走势将会弱于黄金。2022年白银走势影响因素有以下六点：一是美欧经济见顶后会走弱，2022年全球经济走弱趋势明显(利空)。二是货币政策转向势在必行(利空)，关注焦点在于美联储，但是可能比市场预期要慢(利多)。三是疫情风险依然是存在的，疫情反复难以避免(利空)。四是其他大宗商品在2021年大幅上涨，贵金属震荡走弱，贵金属估值偏低，有补涨的可能(利多)。五是流动性依然充裕，大宗商品回落压力大，资金会流向贵金属市场(利多)。六是当前通胀依然处于高位，2022年或呈现先高后低走势，对贵金属的支撑会减弱(利空)。2022年，白银第一压力位是30美元/盎司，第二压力位为35.2美元/盎司关口。对应内盘第一压力位在6000元/千克附近，第二压力位为6877元/千克。2022年，若疫情依然严重，美联储货币政策退出进展不及预期，或者其他黑天鹅事件出现，沪银不排除再度刷疫情以来新高的可能。而白银下方空间相对上方偏小，第一支撑位为21.44美元/盎司区间，核心支撑位为18.9美元/盎司。若美联储超预期快速加息，白银跌破核心支撑位的可能亦存在，但是概率相对较小。考虑到汇率变动，内盘第一支撑位为4500-4600元/千克，核心支撑位为4000元/千克。
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