【导读】原标题：钢材冬储背后的逻辑是什么？一文带你读懂来源：红塔期货 冬储是钢材市场每年都绕不开的话题。所谓钢材“冬储”，指的是钢贸商在冬季销售低迷的情况下，以相对较低的价格大量囤积钢材资源，待春节后价格上涨，获得一定利润。 钢材生产企业希望钢贸商为来年囤货，从而消化库存，降低风险。对钢厂而言，冬储是钢厂在需求淡季保持连续生产的必要手段；对钢贸…
原标题：钢材冬储背后的逻辑是什么？一文带你读懂来源：红塔期货冬储是钢材市场每年都绕不开的话题。所谓钢材“冬储”，指的是钢贸商在冬季销售低迷的情况下，以相对较低的价格大量囤积钢材资源，待春节后价格上涨，获得一定利润。钢材生产企业希望钢贸商为来年囤货，从而消化库存，降低风险。对钢厂而言，冬储是钢厂在需求淡季保持连续生产的必要手段；对钢贸商而言，冬储是其在充满不确定性的背景下与市场博弈的手段。随着2021年10月份到11月份这波大跌，再到近期钢价反弹，再到现在这个时间点，或许会有大部分钢贸商在考虑一个问题，今年的钢铁还要不要冬储？决定是否冬储的前提，是在预期收益与潜在风险之间的取舍与平衡。往年冬储回顾钢材冬储是每年12月至来年1月的市场关注点之一，冬储的节奏在相当程度上影响节前累库和去库的幅度。通过梳理历史数据，我们发现，包括贸易商在内的中下游在做冬储决定时会考虑一系列因素。这些因素有主动因素，比如根据价格周期、春节前价格走势，和盘面价格来进行决策；也有一些相对被动的因素，比如说钢厂产量和钢厂的政策等。但反过来，贸易商的冬储决定也会对春节后的市场行情有一定的影响。一般来说，钢贸商冬储主要有主动型、被动性、混合型冬储三种类型。主动型冬储，指的是钢贸商主动囤积部分钢材资源，以备来年销售盈利。被动型冬储，即钢贸商与钢厂签订经销协议，每月有固定的销售计划，因冬季、节假日下游需求停滞，形成了被动型冬储。混合型冬储，即既有被动型冬储的经销计划，也有主动型冬储的预期。而钢厂冬储政策模式主要有两类：一是买断结算模式，即钢贸商以一定价格买断一批钢材，后市钢价涨跌不再影响该批钢材价格；二是后结算模式，即前期按照一定价格打款锁定一批钢材，后期根据市场销售价格的实际情况确定最终结算价格。去年，西北地区的冬储于11月中旬由新疆最先启动，其他地区于12月逐步开始持续至今年春节前，新疆地区冬储价格在3400-3800元/吨，陕西、甘肃、青海、宁夏地区在4000-4200元/吨。而今年上述区域内主要市场建筑钢材现货价格较去年高出500-800元/吨，贸易商积冬储意愿不强，春节前较难出现大批量存货，多以小规模操作为主。并且，冬储结束时间大多集中在2月-3月底，东北部分钢厂延期至4-5月结束。12月中旬以来，华东、东北和西北等地部分钢厂陆续出台冬储政策，但到目前为止，尚未推出冬储政策或者不打算出台冬储政策的钢厂仍然占比较大，并且华东地区出台冬储政策的钢厂数量明显低于去年同期。关键在于价格价格始终是钢贸商考虑是否囤货的第一要素。截至12月30日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价4734元/吨，与当日螺纹钢期货主力合约的基差为452元/吨。9月中旬以来，螺纹钢基差变化较大，最高时达到了1059元/吨。整体价格持续处于相对高位，这很大程度上减弱了其冬储意愿。2021年下半年以来，随着钢厂限产力度加大，螺纹钢基差有了持续4个月的振荡上行，一直到10月中旬左右达到高点，现货升水幅度整体呈明显扩张态势，减产行为支撑现货价格一路走强。但自10月下旬起，随着旺季需求被逐步证伪，钢价运行逻辑已由供应端主导逐步向需求端主导过渡，基差回调修复逻辑走强。随着基差逐步修复，贸易商冬储心态环比略有回暖，但现实的隐忧以及不确定性依然较大。一方面，贸易商在什么时间、什么价位冬储以及库存规模多大等都会受到钢材绝对价格以及走势影响；另一方面，社会库存的超季节性变动也会反过来影响钢材价格。市场需求偏弱需求也是衡量冬储与否的重要原因。2021年，随着房地产融资监管进一步加强，不管是从需求端锁定房企负债融资上线，还是从银行供给端约束房企负债融资额，房地产企业经营风险都在逐步显露。数据显示，2021年1-11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%，较2019年增长13.2%，两年平均增长6.4%；商品房销售面积158131万平方米，同比增长4.8%，比2019年增长6.2%，两年平均增长3.1%；房地产开发企业到位资金183362亿元，同比增长7.2%，比2019年增长14.2%，两年平均增长6.9%。土地市场同样持续降温，11月下旬到12月通常是土地供应和成交的季节性旺季，但从数据来看，2021年11-12月土地供应维持历年同期低位，开发商拿地意愿持续偏弱，民营房企在资金流动性等方面限制下，拿地态度依然谨慎。所以明年一季度新开工面积增速、房地产行业资金面的缓解程度还要视春节过后相关销售政策的落地情况来衡量。往年贸易商积极冬储都是对春节后钢价行情预期较为乐观，但现在无论是政策端还是钢市本身供需面都存在利空因素。从全球来看，货币宽松政策影响逐步减弱，部分国家已经启动加息，对整体商品价格有一定的利空影响。钢市自身基本面上，采暖季未结束，北方钢厂仍然会继续限产，但非限产地钢厂复产意愿较强，供应存在阶段性增加的可能，所以春节后钢价走势存有较大的不确定性。库存处于低位数据显示，截至12月30日当周，螺纹钢总库存520.93万吨，较前一周增加1.39万吨，出现轻微反弹，但从10月份至今，螺纹钢持续去库，目前库存量基本跌至近5年低值。如果春节后需求快速回升，偏低的产量和库存量将与需求复苏形成共振，使得价格短期上行。2021年下半年，随着限产政策的普遍实施，钢材社会库存持续去化，但这是由供给收缩主导的被动去库，因此整体去库速度不及往年，但去库幅度和持续性则远超往年。从库存周期历史规律来看，钢材会在11月份开始累库，但2021年去库周期的延长导致库存拐点迟迟未现。这会导致累库周期明显延后，并且后续累库时间将被缩短。因为一般来说，在春节后到终端需求启动前这一时间段钢材库存压力相对会比较大，今年春节相对较早，从时间节点上来看，农历正月十五反而对应往年累库周期的高涨期，即便加上北京冬奥会可能对物流运输以及企业复工进程产生的影响，从时间点上也将会提前于去年。因此，预计2022年库存累积幅度将受到整体累库时长缩短的限制，且从当前市场普遍对春节期间累库幅度的保守预估来看，当前现货市场的恐高心态仍在延续。2021年大规模、长时间的减产以及偏低的库存都有助于提升钢贸商冬储意愿，前段时间钢价的大幅回调也提振了市场信心，贸易商冬储心态环比出现一定程度回暖。但冬储价位高于去年，这是目前冬储意愿普遍偏谨慎的最直接的考量因素。2022年钢材市场供需双弱格局预计仍将持续，但由政策主导的供应端波动幅度将有所收敛，而需求端不确定性相对更大。因此，对于带单边投机性质的冬储还需谨慎而为，需要结合现金流压力对冬储量加以控制。
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