征稿（作者：长安期货宋宇杰）--LPG期货之力合约上周整体呈现单边下行走势，周跌幅超过8%。截至2021年1月22日，PG03合约跌3.59%，报3490元/吨。沙特额外减产及拜登政府新一轮经济刺激计划预期为油市带来支撑，但美国原油库存增加，全球疫情形势严峻令市场担忧需求前景，国际原油期价高位回落。华东液化气市场高位回调，炼厂价格出现下调，入市采购较为谨慎；华南市场价格连续下跌，跌幅较华东较小，炼厂普遍让利降库存，码头成交重心下行，下游心态偏谨慎。
目前液化天然气（LNG）价格小幅回落，但仍然处于6400元/吨左右历史高位，使得LPG对其替代作用仍较强，为LPG带来一定支撑。冬季是LPG的季节性消费旺季，但国内不同地区出现新冠疫情，外出就餐活动减少，民用气需求回落。深加工方面，随着春节临近，山东地区甲基叔丁基醚（MTBE）外销厂家周均开工率与烷基化装置开工率将逐步下降，后期需求或将小幅下降。现货价格高位回落，华南库存增加，疫情防控压力上升，春节期间需求回落或将压制期货盘面。综上，尽管LPG的替代作用仍存，但随着民用气需求回落、深加工企业开工率下降及库存上升，同时仓单因素不利于多头接货，短期内LPG或将难以恢复上涨趋势，前期空单建议继续持有。
（一）国际油价偏弱震荡，LPG价格承压下行
美国能源信息署（EIA）报告称，上周美国国内原油产量维持在1100万桶/日，美国上周原油出口减少76万桶/日至225.1万桶/日。美国至1月15日当周EIA原油库存增加435.1万桶，预期则为减少116.7万桶。美国至1月15日当周EIA天然气库存减少1870亿立方英尺，超出预期减少1740亿立方英尺。
油价上涨鼓励了能源企业增加钻机数量。美国能源服务公司——贝克休斯在上周五的报告中称，截至1月22日当周，未来产量的先行指标——美国活跃石油和天然气钻机数增加5座至378座，为2020年5月以来最高水平。钻机数的增加也将成为原油产量攀升的影响因素，也将导致油价偏弱运行。
因新的封锁措施将损害经济复苏，国际能源署（IEA）下调石油需求预期，将2021年全年石油需求预测下调30万桶/日，预计2021年全球石油需求将恢复550万桶/日至9660万桶/日。但投行机构仍对2021年原油需求增量有信心，高盛认为，加快疫苗接种的推广将加速航空燃油消费的反弹，在2021至2022年期间，2万亿美元的刺激计划将使美国石油需求增加20万桶/日。
综合来看，在美国原油库存增加、伊朗原油复产等事件的冲击下，国际油价短期面临回调压力，将对LPG期货价格带来一定的拖累。
（二）LPG传统消费旺季已至
国内LPG下游需求略有改善，燃烧需求增加明显，化工深加工开工率持稳，近期山东地区MTBE外销厂家周均开工率在43.00%，环比增加1.98%，低于去年同期水平。
疫情方面，近期吉林、黑龙江、河北等地出现小范围的确诊病例攀升的情况，其他城市的疫情情况仍处于有效控制阶段，除东北以外的外出就餐已经基本恢复正常，目前临近春节假期，全国各地对外出探亲等流动人员将加强核酸检测的力度，或导致流动人员数量下降，从而导致LPG需求走弱。
近期LNG价格大幅上涨后小幅回落，但仍处于历史性高位，截至1月10日当周，LNG价格为6393.3元/吨，较12月31日下降83.9元/吨。LPG与LNG价差处于历史偏高水平，替代效应下对LPG的需求将带来一定支撑。
图1：MTBE开工率（%）图2：LNG价格走势单位：元
资料来源：WIND，长安期货资料来源：WIND，长安期货
（三）国内供应量持续增加
2020年国内LPG产量依然保持逐渐增加的趋势，最新数据显示，12月产量达到419.2万吨，环比增加27.3万吨。LPG产量环比增长，处于较高位水平，且高于去年同期水平。预计短期产量仍将维持高位，国内LPG产量大幅下滑的可能性依旧较小。国内炼厂开工率水平依然维持在较高水平波动，尤其是地炼企业，截至1月21日当周，全国炼油厂开工率为75.6%，环比持平；山东主营地炼常减压开工率Wie74.01%，环比上升0.56%。
图3：国内月度LPG产量单位：万吨图4：山东地炼开工率（%）
资料来源：WIND，长安期货资料来源：WIND，长安期货
（四）LPG华南库存增加
据隆众对华东、华南地区具有代表性活跃度高的码头企业样本统计数据显示，华东码头LPG库存率为36.48%，环比下降5.47%；华南码头库存率为59.14%，环比增加3.78%。截至1月21日当周进口到岸量船期共29.8万吨左右，较上周回落，华南到船约18.3万吨左右，华南地区库存增至偏高水平。
图5：华东、华南码头库存情况（%）
资料来源：隆众资讯，长安期货
（五）液化气国产及进口价格均走弱
截至1月24日，广东珠海地区液化气（国产气）市场价报4150元/吨，珠海地区液化气（进口气）市场价报4300元/吨；国产气与进口气价差为150元/吨。
图6：液化气进口气价格走势单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
（六）国内LPG现货缩水明显
由于国内疫情出现反弹，疫情防控压力提升，导致春节期间LPG需求下滑幅度较大。截至1月22日，各区域LPG现货价格均出现较大幅度回落。具体来看，华南地区广州石化民用气出厂价为4558元/吨，较1月20日下降100元/吨；华东地区上海石化民用气出厂价为4050元/吨，较1月20日下降50元/吨；山东齐鲁石化民用气出厂价为3800元/吨，较1月20日下降150元/吨。大商所LPG指数与广州液化气（国产气）现货价差处于-770至-960元/吨区间，华南LPG现货价格回落，LPG期货连续回调，期货贴水高位有所缩窄。
（七）丙、丁烷预测价CP价格支撑现货价
沙特阿美公布1月CP，丙烷报550美元/吨，较上月上涨100美元/吨；丁烷报530美元/吨，较上月上涨70美元/吨；丙烷折合到岸成本在4418元/吨左右，丁烷4274元/吨左右。1月21日，2月份的CP预期，丙烷596美元/吨，丁烷556美元/吨；3月份的CP预期，丙烷551美元/吨，丁烷511美元/吨。
图7：丙、丁烷预测CP价格单位：美元/吨
资料来源：WIND，长安期货
（八）仓单因素影响
截至1月19日大商所LPG仓单共计7782手，较12月底10075手减少了2293手。目前华南地区仓库注册仓单1110手，较12月底减少1116手；华东地区仓库注册仓单3957手，较12月底减少673手，山东地区仓库注册仓单2715手，较12月底减少505手；华南地区仓单逐步流出，注册仓单主要集中在华东、山东地区，多头接仓单意愿将受限，仓单压力对2103合约构成压制。
作者简介：宋宇杰，长安期货分析师。本科毕业于加拿大多伦多大学统计学专业，硕士毕业于加拿大温莎大学统计学专业，具备扎实的数理统计理论基础和全球视野；进入期货市场以来，主要负责原油和期权方面的分析研究，善于利用数理统计学基础理论和方法进行原油产业链分析。
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