征稿(作者：安粮期货龚悦）--市场结构角度看，近期，伴随着菜油的价格上涨，但市场结构变化较小。当前现货升水5月合约650-950元/吨（前期800-1000元/吨左右），5月合约升水9月合约400元/吨左右。北方疫情叠加豆棕油的部分替代需求，近期菜油现货走货有所减弱，油厂仓单注册意愿增加。
供需基本面角度看，油厂菜籽库存经历主动补库周期处于同期中高位，菜油油厂库存经历季节性下滑后处于底部徘徊。进口菜籽持续偏紧，油厂菜籽开机率、压榨量同比往年处于中低位水平且后市中短期需求或呈现中性态势。
依据空间价位、技术面角度，菜油05合约从5月末的6550元/吨附近以标准的“三浪”上涨，在向上10000元/吨附近压力位后于近期开启回调之路。利好或已较大程度兑现在当前价格中，先前的价值洼地属性或已大幅削弱。资金做多偏好情绪减退进而开启高位止盈了结撤离，短线或延续偏弱调整，建议短线多单谨慎操暂离场。
一、合约市场结构分析
近期，菜油价格有所上涨，但市场结构变化较小。当前现货升水5月合约650-950元/吨（前期800-1000元/吨左右），5月合约升水9月合约400元/吨左右。现货走货有所减弱，油厂仓单注册意愿增加至2000张。
此外，不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。
二、市场行情分析
1、供给：菜油油厂库存底部徘徊
当前，国内沿海进口菜籽总库存增加至35.8万吨，上月23.4万吨，较去年同期的7.2万吨增幅397%，同比往年处于中位水平。
菜油自2018年11月起，依次经历了主动去库、被动去库与主动补库，自去年四季度起开启季节性回落，当前库存处于底部徘徊。近期，菜籽油厂开机率明显回落，菜油两广福建油厂库存下降至14800吨，上月同期31400吨，同比去年69300吨降幅78%。漳州、两广地区一些油厂尚处于无货停报状态。
资料来源：Cofeed，安粮期货研究所
2、进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中低位水平
菜籽进口依旧不畅，且集中在少数几家民营油厂和外资油厂从目前跟踪的情况看，1月有30.3万吨加籽到港，2月有12万吨加籽到港。远月船期变动较大，建议密切关注动态。
国产菜籽与进口菜籽现货压榨利润在前期触底后有所反弹，单因部分油厂原料尚不足，开机率与压榨率处于常态低位水平。上周，全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量3.8万吨，本周随着油厂的的恢复开机，压榨量或将重新回升至4.7万吨，但压榨量同往年总体仍处于中低位水平。
3、需求：中短期或呈现中性态势
短期来看，北方疫情较为严峻影响物流，油厂走货速度较慢。同时，豆菜油以及棕菜油主力合约价差处于历史同期显著偏高水平，或一定程度上抑制菜油消费。但菜油的消费受到刚需的支撑，以川渝小包装以及花椒油为代表的川调味品的刚需占菜油总消费的60%—70%。从季节性角度考虑，春节前下游备货需求仍存，冬季与节日备货或利好油脂整体消费。总体来看，菜油中短期需求或呈现中性态势。
作者简介：龚悦，硕士研究生学历，中级经济师，安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。
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