PVC 下行趋势难改

去库存放缓

目前，PVC开工负荷上升，而下游开工负荷下降，去库存放缓导致PVC库存大幅高于去年同期。后期，PVC弱势格局难改。

图为PVC下游开工负荷（单位：%）

当前，PVC成本存在塌陷预期，供应略有过剩，去库存速度放缓，PVC期价下行趋势难改。

成本端塌陷

在市场对美国释放战略原油库存和OPEC加快原油增产进度的预期不断增强，以及新冠变异病毒奥密克戎扩散引发市场恐慌的共同作用下，国际原油价格在11月26日下跌13%。本周，虽然将部分跌幅回补，但油价整体跌幅仍然较大，化工品成本存在塌陷的可能性。

不过，从本周盘面来看，PVC期货跌幅相对有限，主要是国内PVC生产主要是以煤为原料的电石法为主，油价高低对PVC成本的直接影响较小。受限电影响，前期西北地区电石生产只能错峰，造成电石价格居高不下，加之冬季运力不足，加剧了市场结构性供给不足，导致前期华东电石到货价一度达到8225元/吨的历史高位，相较去年年底上涨90%。即使近期电石价格有所回落，但仍然维持在5525元/吨的历史高位，电石价格对于PVC的成本支撑强劲。

中长期来看，PVC成本端有松动迹象。一方面，随着煤炭供应不断恢复以及冬季用电高峰结束，国内电力供应紧张将逐步缓解，电石供应有望逐步增加，目前的高价难以维持。另一方面，国际原油价格虽然不会直接影响电石法PVC生产成本，但是会影响乙烯法PVC生产成本。虽然原油价格小幅波动对PVC生产成本影响有限，但是大幅下挫对PVC生产成本肯定会产生较大影响。目前，原油市场存在诸多利空影响，比如美国释放原油战略库存、OPEC增产加速，以及美伊谈判等。此外，全球疫情有反弹迹象，对原油需求也将产生抑制，油价存在继续下行预期。整体上，PVC成本重心不断下移，PVC估值也将走低。

去库存放缓

随着成本端价格大幅下滑，PVC生产企业经营情况有所改善。截至11月26日，国内电石法毛利为594元/吨，乙烯法毛利为300元/吨，较11月初亏损1000—1500元/吨明显改善。受此影响，10月中旬以来，国内PVC生产企业开工负荷逐步回升。截至11月26日，国内PVC开工负荷为77.9%，较10月中旬上升12个百分点，同比下降1.04个百分点。其中，电石法开工负荷为79.04%，同比下降4.25个百分点；乙烯法开工负荷为74.77%，同比上升13个百分点。因此，近期PVC供应呈现增加态势。

需求方面，受国内经济下行压力不断加大，以及环保巡查、限电影响，PVC下游开工负荷较去年同期有所下降。截至11月26日，华北、华东、华南地区的开工负荷分别为54%、63%、68%，较去年同期分别下降13个、14个、5个百分点，显示PVC下游消费不佳。

截至11月22日，国内PVC社会库存为14.31万吨，环比下降8.03%，同比上升43.67%。其中，华东地区PVC社会库存为11.21万吨，环比下降7.81%，同比上升35.06%；华南地区PVC社会库存为3.1万吨，环比下降8.82%，同比上升86.17%。当前国内PVC去库存放缓，库存远高于往年同期，PVC供应略有过剩。

总之，不论电石还是原油价格都存在下行预期，成本对于PVC的支撑减弱，PVC估值会降低。供需方面，PVC开工负荷上升，下游开工负荷下降，去库存放缓导致PVC库存大幅高于去年同期。在这种情况下，PVC弱势格局难改，可轻仓做空。（作者单位：中原期货）