铜价 基本面仍存支撑

11月铜价持续振荡运行，月末新型新冠变异毒株扩散再度引发市场忧虑情绪，铜价大跌，不过全球铜市低库存令铜价仍有基本面支撑。

图为SMM铜管成品和原料库存量

市场通胀忧虑提升

美国东部时间11月3日，美联储宣布，自11月起，每个月减少购买100亿美元的美国国债和50亿美元的MBS，正式宣布缩债开始。由于加息时间尚远，美元指数振荡走弱，美股继续走高。不过，此后美国众议院通过了高达5500亿美元的基建计划，令缩债效果缩水，加之能源价格和运输成本飙升推涨美国物价，市场对于美国通胀的忧虑情绪明显增强。

通胀忧虑明显引发市场对于美联储加息的担忧。自11月10日起，美元指数闻风走强，截至11月末已经触及96.94一线，美联储到明年7月的加息预期次数也升高至两次以上。加息问题持续发酵并在宏观市场占据主导作用。

全球铜低库存持续

SMM报出的进口铜精矿加工费在11月轻微回落，11月19日当周进口铜精矿指数为61.75美元/吨，较10月末的62.84美元/吨小幅下滑。除矿山自身运营扰动以及疫情带来的清关问题外，国内冶炼环节生产加码也对加工费有一定施压。目前加工费仍然处于高水平，铜精矿环节供应整体宽松且稳定。

马来西亚10月末宣布将原计划自11月1日开始执行的金属废料进口新规推迟至明年开始执行，或增加国内废铜供应。国内多省份散发疫情对局部物流以及废铜拆解产生影响，临近年末国内废铜产量难以明显回升。整体来看，年底废铜供应压力将继续稳步缓解。

根据目前的冶炼厂排产计划，12月昆鹏铜业、中铜东南铜业、江铜富冶和鼎铜业等冶炼厂计划检修，涉及产能65万吨，推算影响精炼铜产量4.16万吨，较11月检修力度缓和。目前国内限电力度明显减小，高加工费对冶炼厂生产仍然具有驱动作用，且国内精炼铜库存很低，现货升水甚至在11月报出每吨千元以上，炼厂利润可观。

需求将有边际改善

今年国内线缆行业最大特征是产成品库存持续处于高位。当前，电网工程以及电源工程建设尚未出现加速迹象，地产用缆也未见明显增长，电解铜杆库存仍然偏高，线缆企业产成品库存更是远高于往年水平，在此背景下，年末即使出现基建赶工，也将以消耗产成品库存为主，实际触发的新增铜需求将较为有限。

10月国内铜管企业原料及产成品库存均较9月回升，不过目前铜管行业成品库存并不高，主要是空调生产旺季背景下提前备货态势比较明确。从空调行业的生产季节性来说，10月过后到年末将迎来空调生产的年内第二高峰，且生产节奏与行业库存量相关性不大。目前国内家用空调库存量在1665万台以上，库存压力虽然比较大，但行业正常的加速生产节奏难以打破，因此12月空调行业用铜量将有明显的边际改善。

综上所述，美国通胀忧虑仍将持续，新型变异毒株Omicron对市场的影响仍需时间消化，但全球低库存对铜价又存在稳固支撑，因此12月铜价延续振荡走势。（作者单位：国元期货）