棕榈油 仍会高位运行

近日，油脂板块最受关注的当属棕榈油，连盘主力2201合约再次突破10000元/吨的关口，连续8个交易日收出阳线，涨幅超过10%，但之后迅速回落近600元/吨，其与豆油2201合约的价差也随之收敛，一度跌破300元/吨，创出10年来的低值。展望后市，只有解决了供应偏紧问题，才能从根本上限制价格涨幅。

新年度全球产量预期增加

USDA公布的最新数据显示，2021/2022年度全球棕榈油产量预期为7653.8万吨，较上年度提高367.2万吨，增幅为5.04%，其中主要是印尼和马来西亚分别增加100万吨和184.6万吨。与此同时，全球棕榈油消费量预期为7485万吨，较上年度提高156.5万吨，增幅为2.14%。

印尼政府曾计划在2021年7月将生物柴油强制掺混率从30%提高到40%，但由于毛棕榈油价格高企，补贴成本过高，该国棕榈油协会预计，B40项目将推迟到2022年以后。原油价格的下跌进一步导致棕榈油成为生物柴油原料的吸引力下降。尽管如此，目前，印尼、马来西亚等国期末库存未见大幅累积。2021/2022年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面，但对油脂价格的下拉作用不会太明显。

明年2月前处于减产周期

长期来看，全球棕榈油绝对产量连年增长，但增速放缓。市场认为，要保有当前预期的产量，前提是新冠肺炎疫情得到控制，且政府允许2022年年初外籍劳工进入马来西亚种植园工作。而从马来西亚的政策执行来看，油棕行业劳动力短缺要想得到实质性解决，仍需时日。新冠肺炎疫情不断反复，棕榈油产量复苏任重道远。

今年以来，增产幅度不及预期、库存累积幅度不及预期等利多题材发酵，接下来会不会重演不得而知，但行情波动无疑会更加频繁，市场预期不断调整也会刺激期价起起伏伏。UOBKayHian公布的数据显示，11月前20日，马来西亚棕榈油产量环比变动幅度在-3%—1%，后续还要继续跟踪。

11月—来年2月处于棕榈油季节性减产周期，价格普遍上行。从目前的基本面信息推演，2022年3月之前，马来西亚棕榈油库存增加幅度和速度均缓慢，支持棕榈油价格维持在高位。

当前的国内库存依旧偏低

据中国粮油商务网的统计，当前国内三大油脂商业库存为187万吨，同比下降6.56%，处于5年来的最低水平。其中，棕榈油库存在40万吨左右。由于进口利润严重倒挂，买船意愿不高，刚需采购为主，棕榈油库存并未建立起来。国内市场棕榈油库存处于低位，有利于近月合约形成高基差。

对于棕榈油近月2201合约来说，基差坚挺是最大的利多，而远月合约则面临增产增库存的压制。值得注意的是，当前的油脂价差结构意味着即使在利空环境下，远月合约的下跌幅度也有限，且需要警惕资金重复补贴水的故事。只是棕榈油价格想要再创新高，需要更多的利多提振，比如拉尼娜天气确实影响了南美大豆的生长进度以及东南亚棕榈油的采摘和运输。

总的来说，虽然2021/2022年度油脂油料增产将改变全球市场供需格局，但当前期末库存并未明显累积，故2020年4月开始的牛市不会轻易结束，空头优势需要时间慢慢体现。在基本面没有发生重大改变的情况下，棕榈油价格将继续高位运行，波段操作为宜。