豆油 主力合约开始移仓

上周国内豆油期货继续调整，截至11月26日，大商所豆油主力合约2201最高价为9708元/吨，最低价为9310元/吨，收盘价为9452元/吨，周跌幅为2.54%。现货方面，11月26日天津一级豆油报价10245元/吨，山东日照一级豆油报价10260元/吨，张家港报价10260元/吨，黄埔报价10300元/吨。全国平均价10245元/吨，较此前一周的10400元/吨下跌155元。现货大豆压榨方面，上周全国油厂共压榨202万吨大豆，较市场预期的高6万吨，本周由于山东、广西和广东部分油厂停机检修，压榨量可能会小幅下降。

今年豆油价格上涨幅度较为明显，从驱动上看，主要有棕榈油因缺乏劳工导致的减产、美国生物柴油政策带来的植物油消费增加、加拿大菜籽因高温干旱导致的大幅减产等。国内棕榈油、豆油、菜油三大油脂进口利润倒挂较为严重，进口积极性低，而国内需求又较为旺盛，结果是三大油脂库存不能快速库存积累，现货价格不断走高。从全球油脂供需来看，未来可能导致油脂下跌的两大因素有：原油价格大幅下跌和棕榈油产量增加。原油价格如果下跌，会导致整个大宗商品估值降低。随着原油价格的下跌，生物柴油相对成本提高，不利于生物柴油的消费，从而导致油脂价格下降。棕榈油产量方面，根据南马来西亚棕榈油协会的高频数据看，南马来西亚11月1—25日产量环比减少4.12%，1—20日产量环比减少2.4%，1—15日环比减少6.3%。每年11月至次年1月是东南亚棕榈油的减产季节，主要因雨季充沛的降水导致棕榈果收割困难而产量降低，每年11月马来西亚棕榈油环比产量降低5%—10%均为正常状态，当前产量数据依然显示了季节性的力量，但产量的减少不如市场的预期水平。

另外，上周产地出口商心态开始有所变化，一改此前贵贱不卖的态度，开始主动降价促销，当前月份出口国内的CNF报价依然高达1300美元/吨，产地出口商利润相当丰厚，随着锁定利润思想的出现，在如果高利润的情况下，一旦有人抢跑，相信主动降价的现象会越来越多，届时国内棕榈油现货紧张的状态可能快速改善。豆油和棕榈油1月和5月合约的价差结构也体现了市场心态的变化。上周棕榈油2201与2205合约价差从周一最高的1264元/吨快速跌破1000元/吨关口，豆油2201与2205合约价差也由周一的758元/吨下跌至600元/吨附近。价差快速缩小可以说明几个问题：一是前期市场担心的棕榈油近月合约挤仓问题不复存在；二是近远月价格收敛说明现货价格开始松动，高价抑制需求开始体现；三是多头开始主动从近月移仓至远月合约。

图为一级豆油全国均价走势

需要注意的是，后期价格走向依然存在扰动因素，原油价格和美国EPA政策都存在高度的不确定性。（作者单位：国泰君安期货）