期债突破区间后看涨

市场降准降息预期再度升温，周三午后债券利率出现快速下行。目前降准降息预期属于短期利多因素，国债期货突破振荡后存在继续走强可能。不过通胀预期反弹和海外加息预期增强则是属于中期内限制因素，利率下行空间有限。

图为五债主力合约日线

对经济下行的压力，市场并没有分歧，分歧在于下行的速度。因为经济下行中的很多因素是政府转型期的主动而为，例如房地产调控，高耗能行业的调控等。从数据上看，经济下行速度较快的是7—8月，这也是央行7月降准的主要原因。9—10月以来，从经济的环比角度，已经在逐步改善，包括工业和消费，金融数据等均出现环比改善或者企稳的迹象。从结构上看，10月房地产市场对经济的拖累较为明显。因此，经济下行的速度是后期需要关注的问题之一。目前看，下行速度较快的趋势得到遏制，后期需要经济持续趋稳才能从根本上缓和市场的悲观预期。

市场对于通胀，共识的地方是PPI已经见顶，分歧的地方在于PPI后期回落的速度和CPI反弹的速度。海外方面，美国10月通胀反弹后，美国政府一直强调要压低油价。美国目前页岩油产量较低，原油商业库存和战略储备都不高，打压油价的能力相对有限。但从短期而言，市场担心美国对油价的影响。国内方面，前期煤炭期货价格大幅下跌后，通胀压力和通胀预期有所缓和。

周三午后期债快速拉升，主要原因在于市场对于降准降息的预期再起。从《2021年第三季度中国货币政策执行报告》来看，央行向市场传达的更多是要依赖直达实体的结构性货币工具的意图，种种迹象表明，目前总量性的货币政策工具动用的概率仍较小。7月降准后，PPI还上冲了一波。如果此时过度放松，是否会加快通胀的反弹，也是需要考虑的问题。除此之外，目前存单利率已经很低，如果MLF不动，只是用降准来替换MLF，那么存单利率还有多少下行的空间，也值得考虑。当然，如果能降低MLF或者OMO利率，那么利率下行空间就更大一些，但是目前这种可能性不大。从目前的政策角度来看，推动“宽信用”的落地仍将是政策的发力点，国内社融增速在年底大概率触底反弹，期债行情存在反复的可能。

总体来看，无论降准降息是否落地，市场一旦形成预期，在期债价格突破振荡区间之后，就依旧有继续上涨的可能。但是中期来看，大宗商品带来的通胀预期，美债利率的反弹等利空因素还没有消除，因此降准降息预期如果迟迟不能兑现，期债就存在调整可能。建议投资者近期谨慎操作，一旦预期兑现或迟迟不兑现，要及时撤退。（作者单位：海通期货）