玉米、玉米淀粉价差有望扩大

目前，玉米淀粉和玉米2205合约盘面价差维持在440元/吨的位置，从基本面的角度分析，笔者认为，二者价差大概率继续走扩。玉米淀粉以玉米为原料，二者价格走势基本一致。但由于玉米淀粉市场阶段性供需因素扰动，二者价差会出现较为明显的波动。通过2015以来的数据分析看，玉米和玉米淀粉二者价差波动区间值基本维持在100—600元/吨左右。

成本端支撑玉米淀粉

根据平衡表数据分析，2021/2022年度国内玉米产量同比增加1500万吨，饲用玉米需求同比减少400万吨，工业需求同比增加约为600万吨。其中，饲用需求考虑到生猪出栏惯性增长，猪料降幅短期内不会太明显；肉禽料由于今年降幅同比较大，继续下降空间不大。另外，尤其需要关注的是，由于国产小麦价格持续高位，因此玉米添加比例相较于今年上半年可能有所提升。综合折算下来，我们认为，明年玉米产需缺口仍有3000万吨左右。上述缺口是假设小麦替代3300万吨，稻谷替代3100万吨基础上。

从微观层面看，小麦和玉米理论上可以互相完全替代，替代比例主要取决于二者价差。我们认为，在小麦价格持续上涨的前提下，新年度玉米价格依旧保持在高位运行，这在很大程度上支撑玉米淀粉价格。

阶段性供需矛盾较大

据统计，我国深加工产能由2016年的7340万吨扩张至2021年的10992万吨，其中玉米淀粉产能由2016年的4013万吨扩张至2021年的5715万吨。截至目前，我国玉米淀粉产能相对充裕，但由于阶段性供给因素扰动，比如环保检查、物流紧张等因素都会导致玉米淀粉价格出现较为明显的波动。

根据淀粉工业协会数据，玉米淀粉下游消费主要分为：淀粉糖、造纸、食品、啤酒等。其中淀粉糖消费占比约为56%。由于淀粉糖需求具有相对明显的季节性特点，因此淀粉消费也会呈现较为明显的季节性，一般来说，夏季及节假日为玉米淀粉消费旺季。

玉米淀粉开机率处于低位

由于玉米和玉米淀粉二者绝对价格存在差异，玉米绝对价格小于玉米淀粉，因此玉米淀粉涨跌幅度一般来说会大于玉米。根据我们的长期跟踪，当玉米价格上涨时，玉米淀粉价格涨幅一般会大于玉米。反之，也是如此。

据我的农产品网数据，截至目前，玉米淀粉市场开机率为64.6%，周环比增加6.5%，但同比偏低，仍处于近5年同期低位。当前全国淀粉库存为64.6万吨，处于同期偏高位置。根据历史数据可知，2—3月玉米淀粉处于累库阶段，之后一直处于去库存阶段。因此，无论是从交割角度还是从库存角度看，2205合约都处于偏多合约。

根据最近两年玉米和玉米淀粉5月合约价差来看，440元/吨的价差处于合理偏低位置。综合考虑盈亏比和玉米价格走势，我们认为，玉米和玉米淀粉价差继续走扩的概率较大。（作者单位：中州期货）