通胀压力仍存 期债预计回落

国内CPI同比增速或回升，同时短期宽松预期降温，国债期货价格或回落。

通胀压力上升

2020年上半年，各国为了对冲疫情对经济的影响，纷纷采取了宽松的货币政策，通胀开始缓慢回升。2020年下半年，随着新冠肺炎疫情对经济的影响逐渐减弱，商品需求开始复苏，与此同时大宗商品的供应短时间内难以恢复，市场出现了供需缺口，大宗商品价格大幅上升。从国内通胀数据来看，今年以来，工业品价格持续攀升，PPI同比增速连续10个月上升，10月份PPI同比增速更是创出13.5%的历史新高。针对工业品价格上涨的问题，政府采取了一系列的措施抑制物价的上涨，近期以煤炭为代表的工业品的价格开始回落。然而，PPI同比增速虽然有下滑的迹象，但是由于PPI和CPI差值过大，后期工业品价格的上涨会逐渐向消费品传导，随着汽油、农资、包装物价格的上涨，农产品和终端消费价格也将逐渐上涨，CPI同比增速将逐渐上升，市场的通胀压力短期并不会消除，国债收益率仍会为较高的通胀水平进行补偿，这对国债价格将产生压制作用。

宽松预期降温

下半年以来，国内经济下行压力开始显现，具体表现是8月份以来国内制造业PMI、服务业PMI先后下滑至荣枯线下方，此外三季度国内GDP同比增速仅为4.9%，连续两个季度下滑。国内经济数据下滑，市场对宽松货币的预期升温，这是国债期货近期大幅上涨的重要原因。然而，11月份美联储议息会议开始削减购债规模，并且美国同样承受着较大的通胀压力，加息或加快。在美元升值大背景下，为了稳定人民币汇率，国内的货币政策受到一定的影响。11月以来，央行更倾向于加大逆回购投放量来缓解市场资金不足的问题，与此同时11月份央行续作了10000亿元的中期借贷便利（MLF），等额续作了本月到期的两笔MLF，央行并没有为后续的政策预留空间。因此短期内货币宽松的可能性降低，此前支撑国债价格上涨的因素减弱，国债价格或回吐此前涨幅。

后市预测

综上所述，PPI价格持续上升，后续较低的CPI价格大概率会补涨，国内的通胀压力仍然存在。与此同时，受美国加息的影响，短期内央行降准、降息的概率降低，市场利率特别是中长期利率或小幅攀升，对国债价格仍将进行压制作用。基于上述两个原因，我们认为国债期货价格上涨动能减弱，后期回落的概率较大。（作者单位：金石期货）