期债 谨防高位回落

10月中旬以来，国内局部疫情不断出现，波及20余个省区市，累计确诊病例超过1000人，叠加冬天季节因素，防控形势严峻复杂，各地防控升级，消费市场有所转弱，市场避险情绪升温，加上煤炭价格回落和房地产企业债券违约影响，国债期货价格持续走强。10年期主力合约T2112价格上涨至100.25元附近，接近前期高点，10年期国债收益率最低回落至2.88%，再次跌破2.90%关口。

PPI续创新高

国家统计局数据显示，10月CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，其中食品价格由跌转涨，主要受鲜菜价格上涨和猪价降幅收窄影响，非食品价格涨幅也有所扩大，尤其是能源类产品价格上涨较多。PPI同比上涨13.5%，涨幅比上月扩大2.8个百分点，高于市场预期，续创1996年有数据以来的新高。一方面，国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨；另一方面，国内主要能源和原材料供应偏紧，价格上涨较多。

为做好煤炭市场保供稳价工作，国家发改委组织煤炭企业等召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施，煤炭供应端出货意愿增加，市场看涨情绪明显降温，煤价逐渐回落至870元/吨附近，相关黑色品种价格也有所回落，预计国内能源和原材料供应偏紧现象将有所改善，PPI将逐步见顶回落。不过需要关注近期猪肉和鲜菜价格的回升持续情况，有可能推升CPI同比涨幅，限制央行货币政策空间。

地产市场降温

2020年年底以来，地产调控措施趋严，房地产贷款集中度管理和房地产企业融资的“三道红线”政策出台，各地相继上调房贷利率，且二手房采取“三价就低”原则，发放贷款周期拉长，二手房住宅价格指数环比走低。受此影响，多家房地产企业债券评级被下调，债务违约不断出现，恒大集团、蓝光发展和新力地产等多家房地产企业债券面临展期或违约。截至11月9日，22城除郑州以外，其余21个重点城市均已完成二轮集中土拍，部分城市流拍率超过50%，房地产市场整体明显降温。

不过近期房地产信贷政策环境正在改善，一是，央行等部门在多个场合表示要“维护住房消费者合法权益”，央行发言人表示部分金融机构对试点房企“三线四档”融资管理规则存在误读，将指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放。二是，近期银行按揭贷款发放速度明显加快，广州、佛山等地的部分国有大行和股份行已经在下调房贷利率。一旦房地产税形成调控长效机制，过去对房地产调控的力度将会减弱，尤其是对刚需购房的限制政策会逐步取消。

降准概率下降

上周五以来，央行加大了公开市场的操作力度，每日逆回购操作额度增加至1000亿元，回归净投放操作，保持资金面平稳。11月8日央行宣布发布碳减排支持工具，通过“先贷后借”的直达机制，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，以支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。该结构性货币政策工具定向支持碳减排工作，预计后期将逐步显现，不过也意味着降准置换MLF概率有所降低，关注下周到期的8000亿元MLF续作情况。

根据测算，11月和12月还有将近2.2万亿元政府债券待发行，月均发行规模超过1.1万亿元，将对市场产生一定的供给压力。央行加大对实体经济的信贷支持力度，矫正过紧的房地产信贷政策，增强信贷总量增长稳定性，社融和M2增速将逐步企稳。商务部推出多项促进消费措施，随着疫情逐步得到有效控制，经济将保持稳定恢复的态势。在宽信用背景下，综合预计债券收益率下行空间有限，国债期货价格接近前期高点后，谨防高位回落。（作者单位：申银万国期货）