尿素 成本坍塌逻辑告一段落

市场情绪释放殆尽

煤炭价格快速回落导致尿素成本支撑坍塌，但两者价格经过大幅下修已经让市场恐慌情绪释放。从中期来看，“冷冬”预期将加剧尿素保供压力，化肥商储和复合肥需求边际向好，基差逐步收窄修复，盘面短暂的技术性反弹后将进入振荡阶段，等待新驱动变量入场。

尿素期货价格近期在原料端价格冲击中快速下跌，市场恐慌情绪缓释，截至11月10日收盘，尿素2201合约收盘价格2323元/吨，目前河南现货尿素出厂价格在2600元/吨左右，盘面维持贴水格局。

成本端支撑坍塌逻辑告一段落

成本端煤炭价格快速下跌，市场情绪短期释放殆尽。从10月19日开始，政策面对煤炭价格实行干预措施，“保供稳价”调控下煤炭日产量和全国电厂库存快速回升。同时通过对煤企的利润核算和压减，市场认为煤炭528元/吨坑口价对应的港口平仓价800元/吨或成为港口平仓价的上限，而根据市场价格折算固定床煤头装置成本在2300—2500元/吨水平。然而，天然气价格仍然保持高位，截至11月5日，中国LNG出厂价格指数7582元/吨，月环比上涨28.20%，同比上涨104.35%；IPE英国天然气期货价格190便士/色姆，较10月初高点明显回落，但同比增长高达363.64%。煤炭价格大幅回落带动煤头为主的尿素价格估值中枢下移，但市场需要注意的是在“拉尼娜”现象所导致的冷冬预期下，天然气价格的攀升将对气头装置运行带来明显负面影响。

尿素内外盘价格联动受阻

四季度，尿素国内需求迎来淡季，而出口需求受印度季节性用肥影响处于旺季。根据海关总署数据，9月，我国尿素出口总量109.15万吨，环比增加313.30%，同比增加31.51%；1—9月尿素累计出口量402.41万吨，累计同比增长37.64%。然而，化肥高价格引起政策端调控在出口方面落地。10月13日，根据《中华人民共和国进出口商品检验法》及相关实施条例，海关总署决定对涉及出口化肥的29个10位海关商品编号增设海关监管条件“B”，这也就意味着海关对尿素商品实施出口商品检验，即出口前必须取得所属国家出入境检验检疫局出具的检验检疫报告才可以通关。出口风险陡增导致内外盘价格联动受阻。印度RCF最新一轮尿素进口招标指定印度西海岸投标，并且只接受生产商的投标。最低投标FOB价895美元/吨，显著高于目前FOB中国632.5美元/吨的价格。同时，以河南市场价格折算内外盘价差走阔至1450元/吨。整体来看，在原料价格回落以及法检政策落地调控下，内外盘价格联动以及对印度出口受到明显影响。

“冷冬”预期下尿素保供仍面临严峻挑战

截至11月4日，全国尿素日均产量12.57万吨，周环比下降7.24%，同比下降14.55%。从11月开始，尿素气头装置和煤头装置将分别受到天然气“限气保民用”和“大气污染治理”影响，尤其是在“拉尼娜”现象导致的“冷冬”影响下，尿素开工率将延续季节性下滑的趋势。从气头装置运行来看，对比去年同期“拉尼娜”影响下的产量水平，我们预计气头尿素日均产量将从目前4万吨/天的水平下降至最低2万吨/天左右的低位。从煤头装置来看，生态环境部印发的《2021—2022重点区域秋冬季大气污染综合治理方案》要求管控时间从2021年10月1日至2022年3月31日，管控范围包括京津冀、河北、河南、山东、山西和陕西大部分地区，煤头装置运行预计也将受到明显影响，日均产量将下降至10万吨/天左右的水平。

综上，煤炭价格快速回落导致尿素成本支撑坍塌，但两者价格经过大幅下修已经让市场恐慌情绪释放。此外，在法检政策落地调控下，对印度出口前景不明朗，内外盘价格联动受阻。从中期来看，“冷冬”预期将加剧尿素保供压力，化肥商储和复合肥需求边际向好，基差逐步收窄修复，盘面短暂的技术性反弹后将进入振荡阶段，等待新驱动变量入场。