来源：期货日报
作者：刘洋
近期，十年期国债期货主力合约围绕100附近振荡。二季度以来，随着经济数据呈现增速放缓的态势，国债期货一直处于上行趋势，尤其在8月PMI数据公布之后，2112合约一度达到100.48的今年以来最高位置。但在之后的一周左右时间，期债冲高回落，似乎有跌破100整数大关的迹象。
回顾近期国债期货走势，光大期货国债研究员朱金涛表示，7月央行意外全面降准推动国债期货加速上行。8月，降息与二次降准预期均被打破，同时政府债发行放量，单月净供给9500亿元，创年内新高，给资金面带来一定影响，国债期货转为高位振荡整理。
从资金面来看，他认为，当前央行货币政策主基调依然是稳健中性，央行多次表态要保持流动性合理充裕。9月7日，央行货币政策司司长孙国峰称，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。8月政府债券净发行9500亿元，按照推测，9—11月净发行量高位回落，只有12月发行量略高于8月，政府债券后续发行对流动性冲击有限，预计资金面继续维持稳中偏松的局面。
“从基本面来看，本周公布的进出口数据其实是超出市场预期的。”物产中大期货宏观分析师周之云表示，8月我国出口2943.2亿美元，同比增长25.6%，比2019年同期增长37%。按照出口地来看，对美出口同比15.5%（7月13.4%）、对欧盟出口同比29.4%（7月17.2%）、对日本出口同比19.5%（7月12.6%），这反映出欧、美、日需求不弱。
“总的来看，8月出口数据超出市场预期有两方面原因：一是疫情持续使得防疫、线上办公、居家办公等相关消费保持景气；二是东南亚的疫情仍较为严重，一定程度上替代效应支撑了我国出口。”周之云说。
从政策角度看，周之云表示，央行调查统计司杠杆率课题组在《中国金融》发文称，当前我国保持宏观杠杆率基本稳定已取得显著成效。宏观杠杆率保持稳定意味着经济下滑的速率或小于市场预期，预计后期居民部门杠杆率仍会小幅下降，但政府部门杠杆率会稳定甚至有所增加，以稳定总体宏观杠杆率。
8月23日央行提前召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度。9月1日国常会提到今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。朱金涛认为，在严控房地产及城投融资的情况下，短期难以看到明显的宽信用，社融增速仍在触底过程中。
业内人士表示，下半年经济增速下滑的预期，已在国债期货前期一路上行的走势中得到反映。经济下行压力加大，稳货币、紧信用向稳货币、稳信用转变，当前环境依然对债市较为有利，国债期货大幅回调可能不大，将保持高位偏强运行。在当前专项债发行提速、基建托底的背景下，若宏观杠杆率保持总体稳定，则期债可能会高位振荡或阶段性调整。策略上，宽信用预期发酵叠加理财新规对长端债券形成冲击，推荐做陡利率曲线。
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