来源：期货日报
作者：董依菲
9月初，在大宗商品输入性通胀压力持续、海外几内亚政局生变以及国内能耗“双控”接力限电政策影响下，国内铝价加速攀升，一举突破15年以来新高，年内涨幅超过40%。随着金九银十传统消费旺季的到来，铝市面临的价格影响因素将发生哪些变化？供需基本面能否继续支撑高价？产业链企业该如何应对？针对上述问题，期货日报记者采访多位业内分析人士进行专业解答。
A 几内亚政局生变，铝土矿供应引担忧
据外媒报道，9月5日几内亚首都发生军事政变。政变领导人马马迪·杜姆布亚带领士兵控制了几内亚总统孔戴。在该国电视讲话中，军政府宣布废除宪法、解散政府、关闭陆地边界。同时，军政府承诺将启动全国协商，以实现包容性和平过渡。此次政变事件发生后，其可能对全球铝土矿的供应冲击迅速成为市场关注的焦点。
国信期货分析师顾冯达告诉记者，几内亚作为我国最大铝土矿进口来源国，尤其是过去几年在几内亚孔戴政府的支持下，包括魏桥集团为代表的赢联盟、中铝、国电投在内的很多中国铝企在几内亚建设项目，推动几内亚出口到中国的铝土矿数量持续快速上行，仅2021年上半年自几内亚进口的矿石超过3000万吨。若几内亚当地政局不稳影响到当地矿石生产、运输和出口的任意环节，都可能引发全球铝土矿供应忧虑，进而直接影响短期国际铝土矿价格，并推高铝市原料端成本。
不过，到目前为止，几内亚军事政变没有对当地铝土矿等采矿活动产生任何直接影响。根据路透消息，目前在几内亚投资开发采矿项目的公司均表示，采矿活动没有受到太大影响。中国最大铝冶炼企业中国铝业此前发布公告称，其所有业务，包括几内亚业务均正常运营。
从此次几内亚政变爆发至今的消息面进行梳理，国泰君安期货分析师王蓉认为，该国目前的铝土矿生产供应正常，即使远虑尚在，但就现阶段而言，中国市场的铝土矿供应并无大恙。这主要是基于以下几点：
第一，截至北京时间2021年9月6日晚8点，最新消息，几内亚军政府解除了矿区内的宵禁措施，并表示将尊重所有的采矿协议，这可能意味着此番该国政权更迭对铝土矿生产的影响相对有限。
第二，从几内亚铝产业链的结构来看，其铝矿资源无法在本国就地消化，对海外出口市场极度依赖，且该国政府收入的三成来自于采矿收入，而铝土矿又占到采矿收入的六成，这决定了不论几内亚政权如何更迭，当局都缺乏限制铝土矿开采及出口的动力。
第三，从季节性看，中国对几内亚矿的进口量在每年三季度会阶段性走低，直到10月触底后再回升，近三年8月的平均进口量在402万吨，9月的平均进口量在235万吨，10月的平均进口量在252万吨，年内后续几个月的进口量如果保持在3年平均水平以上，则可确定当地供应无恙。
第四，就国内目前的铝土矿保障程度来看，最新的港口库存接近3619万吨（9月3日），氧化铝厂内库存在4064.82万吨（7月底数据），均处在历年同期高点，库存保有量比较富余。
“如今几内亚这场政变如何收尾不得而知，铝业圈的共识认为政变的进展程度或对后续全球铝土矿资源供需带来影响。”顾冯达表示，对于中国铝企业来说，直接影响到未来进口铝土矿的库存压力可能会有所增加，本就价格飞涨的几内亚矿价受此影响也有进一步上涨的可能，而目前大部分氧化铝企业进口矿库存在3个月左右，尽管短期无忧，但中长期缺乏对几内亚货源有效替代，需警惕后续铝土矿变局带来的深远影响。
B “双控”及限电下，生产成本相对上升
从国内来看，多位业内分析师向记者表示，能耗“双控”及限电政策成为国内电解铝减产、成本上升的重要助推因素。在8月下旬国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》一文后，国内面临能耗双控的压力骤增，后续一系列连锁反应在电解铝行业中的影响力度也远超市场的预期。
据东证期货分析师孙伟东介绍，在文件标明的一级预警的省份中，青海、宁夏、广西、福建、新疆、云南以及陕西这七个省（区）均被要求进一步降低能耗强度，而上述七个省（区）都是我国铝产业的主要生产区域，其运行的电解铝产能规模合计在1668万吨左右，占全国总运行产能达到42.6%。
孙伟东表示，目前新疆和广西等我国电解铝生产大区为降低能耗强度或能源消费总量，纷纷出台具体政策进一步限制电解铝企业开工负荷以应对能耗双控要求，未来其他省份也不排除可能出台类似政策，造成电解铝行业供应紧张程度进一步加剧，而考虑到电解铝装置的开启关停的成本和风险很高，因此如果政策出台导致电解铝装置一旦停，铝生产商不仅要花费2个月以上才有可能复产，同时还需要考虑开启装置的资金与未来可能再度关停的风险，因此预计8月以来国内减产停产的电解铝装置年内复产概率相对较低，这进一步降低了国内电解铝供应的“天花板”，而广西作为我国氧化铝主产区也出现产能压减，则会从上游资源方面加大电解铝短期供应压力，并一定程度推高电解铝的生产成本。
记者发现，在全国各地严管严控电解铝等高耗能行业的产能产量的背景下，8月27日国家发改委发布关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知，自2022年开始实施，将电解铝用电加价最低标准由每吨13700千瓦时下调50千瓦时至13650千瓦时，而2023年该标准还将进一步下调至每吨13450千瓦时，2025年起继续下调至每吨13300千瓦时。
在新湖期货分析师孙匡文看来，国家发改委推动电解铝行业电价加价最低值的不断下调，其一将促进电解铝生产技术的提升，减轻电解铝行业吨铝生产高能耗的压力；其二将促进电解铝行业提升对光伏和风能等清洁能源的使用比例，加速电解铝能源利用的清洁化，与我国整体的“双碳“目标相一致；其三将加速我国电解铝行业淘汰落后产能，进一步提升行业集中度，增强我国铝行业企业的国际竞争力。
金瑞期货分析师高维鸿表示，新的阶梯电价政策一方面是评价标准改变，由铝液交流电耗升级为铝液综合交流电耗，另一方面是电价加价最低值不断下调。根据安泰科统计，目前大约12.5%的产能综合电耗高于13650千瓦时，其中有4.5%是网电，那么2022年的成本虽有提升，但幅度可能有限，不过能否在2023和2025年达到标准是具有挑战的，因此长期来看电解铝所需电力成本趋于上移。
高维鸿认为，无论是能耗“双控”还是加价限电政策对电解铝的影响主要体现在受供给端干扰加剧，产量预期大幅下调，预计中长期供应还有进一步收紧的可能。他预计，2021年年内受上述两大因素影响的电解铝产能规模将接近250万吨/年，且短期内这些受影响产能都无法快速复产。从推演结果来看，年内我国电解铝因各种因素导致的减产规模，预计将较年初进一步下调超过100万吨，因此电解铝供应端的持续偏紧构成支撑铝价的主要因素。
孙伟东表示，阶梯电价是政府过去几年一直在推动的政策，国家发改委最新的政策影响最大的点在于“严禁出台优惠电价政策”以及“加强自备电厂管理”。由于电解铝企业是国内用电大户，电厂往往会给予电解铝企业较大的电价优惠，但这与国家双碳政策的初衷是相违背的，同时今年电厂普遍严重亏损，而电解铝企业利润处于历史高位，国家在有意引导利润的合理分配。与此同时，自备电厂在国内电解铝企业中使用比例较高，很多省市区并未按规定收取政府性基金、政策性交叉补贴等费用。优惠电价的取消以及自备电厂的整治，将显著提升电解铝行业的成本中枢，保守估计每吨在1000—2000元。
C 金九银十面临考验，下游注意风险管控
在铝价高企的背景下，产业端上下游企业利润分化明显，电解铝行业平均利润已达6000元/吨以上，企业盈利水平表现亮眼，但部分下游企业由于未参与套期保值出现用铝成本压力激增的情况。面对当前高位的铝价和金九银十传统消费旺季的产业链套期保值需求，分析师对铝价后市和产业链企业提出了一些参考建议。
从行业利润情况来看，爱择咨询表示，自2010年至2020年吨铝利润超过2000元的时间段仅有4个月，而目前这种高利润局面已经超过1年之久，当前吨铝行业平均利润依然超过6000元/吨，从行业发展的客观规律考虑，此种现象并不可持续。从成本端来看，近期在中央指导下各地频发煤炭保供政策，国家发改委连续批复多个煤矿，预计未来煤炭供应紧张局面将逐步趋缓，电解铝自备电厂电价或迎来下降；氧化铝年底前尚有350万吨新产能等待释放，同时海外前期停产氧化铝企业亦将稳步复产，产能超过200万吨，氧化铝供应将重回过剩状态。因此，他们认为，成本端对铝价的支撑或减弱。
在孙伟东看来，目前铝市基本面呈现出供需双弱的局面，下游由于铝价较高并且订单不足接货意愿很低，但供应端由于“双控”和限电的影响也造成了大量减量，但总体来看铝市供应仍存在较大缺口，并且这个缺口后续可能有所放大，叠加目前国内库存以及仓单水平均较低，目前基本面对铝价的支撑仍强。然而在供给端已经注入一定预期于价格之中的背景下，接下来消费端的表现是影响价格的重要因素，目前过快上涨的价格已经对下游的拿货意愿造成了严重打击，铝棒加工费已经跌至冰点。因此，9月消费能否顺利从淡季中复苏至关重要，需要警惕旺季效应逐渐减弱及国内经济增速面临下滑风险。
从消费表现来看，爱择咨询表示，通过对下游不同消费领域的调研，尽管上半年加工厂订单整体呈现恢复性增长态势，但进入7月后开始分化，建筑型材企业订单下滑明显，华东整体订单下滑比例在20%—30%，华南部分小型型材厂甚至受压于高价原料而不得不暂时停产；尽管板带订单相对稳定，但也需要注意汽车产销量已经呈现出逐月边际递减的态势，预计8月国内汽车市场销量同比下降幅度将超过20%，且短期内很难出现好转；而代表房地产用铝消费的新开工面积已经连续数月低于去年同期，7月单月下滑更是高达21.8%。两大传统消费领域均呈现消费减弱迹象。整体来看，他们认为年底前铝市大概率会维持高位盘整的态势，但过快上涨已经呈现出非理性现象，进入2022年后风险将逐步显现，相关风险点也值得注意。
“尽管传统金九银十旺季临近，但由于近几年淡旺季消费差异趋于弱化，而快速上涨的铝价无疑对短缺消费有明显抑制作用。铝价快速上涨使得下游加工厂陷入亏损，终端市场也需要时间消化快速上涨的成本。”因此，孙匡文预计消费回升的时间点将被推迟。而中期来看，虽然地产调控政策趋严，但当前仍处于竣工周期，地产市场对铝消费仍有较强韧性，而出口持续增长及新能源板块消费加速上升将弥补汽车市场消费的不足，因此旺季消费仍有望温和回升。
对于后市，孙伟东认为，市场需要注意几个变量：一是供应端年内仍可能受到“双控”与限电的影响而造成较大扰动；二是商品涨价潮已引起了监管部门的关注，后续或出台相关政策平抑铝价上涨的幅度；三是欧美流动性的逐步退出或使全球金融市场产生较大波动；四是目前电解铝企业的成本在逐步上升，氧化铝价格后续仍有一定上涨动力。他表示，下游企业目前成本上涨压力很大，尽管近期铝价快速上行，但不建议盲目参与买入套期保值，企业应结合订单情况，利用铝价的回调机会进行适当保值来缓解部分成本上行的压力，建议增加库存以防范价格上涨的风险。
顾冯达表示，在不出现宏观系统风险的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍具有较强结构性支持，金九银十有色价格预计仍以高位振荡偏强态势为主，短期铝价面对21000元/吨大箱体上沿阻力，若突破将朝向23000元/吨附近迈进，需要聚焦铝价能否提前明确中长期趋势向上突破的量能支持。他建议，相关产业可强化生产利润套保操作，普通机构和投机者逢回调买入，注意控制仓位管控风险。
最后，爱择咨询认为，电解铝供需错配的局面短期内暂时难以缓解，可以考虑加大抛储量，同时引导企业合理有序进口的方式缓解供需矛盾。中长期来看，一方面，建议出台相关政策进一步引导支持再生铝产业的合理有序发展，增强对原铝的替代作用；另一方面，可以从定价机制方面做一些引导，后期建议可逐步引导流通量大的初级加工材产品的期货上市交易，形成相对独立的定价体系，减少对原铝的依赖。
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