作者：徽商期货李敏
国庆中秋前夕，饮料、糖果、糕点迎来短暂的消费旺季。9月为食糖纯销售期最后一月，此时市场价格往往可能上扬，出现“翘尾行情”，食糖加工业、饮料制造业加工原糖的积极性也大幅提高，提振下游需求。
一、全球供需及其影响因素
印度方面，作为全球食糖供应第二大国，其食糖产量占全球的15%。据Wind最新数据显示，2022年印度总产量预估为3470万吨，较上年度增加94万吨。近几年印度政府一直在提升乙醇对现有燃料汽油、柴油的替代力度。当前，印度整体提出2022年实现E10，到2025年实现E20。这意味着到2022年，10%的乙醇混合汽油将在全印度普及，到2025年，20%的乙醇混合汽油将在全国范围内供应。目前印度对乙醇需求受到很大限制，其主要原因是印度目前没有任何车辆采用混合燃料发动机。如果政府强制推行替换燃料，改造汽车行业首当其冲，但汽车制造商声称国内乙醇的分销网络的匮乏，对以乙醇为动力的发动机的发展造成了阻碍。可见，改造整个汽车行业以加大乙醇作为替代燃料的使用范围最终能否落实，还要看政府的政策推行力度。
巴西方面，巴西是全球最大的甘蔗产糖国和第一大出口国。其出口量约占全球出口总量的41%。近期，巴西行业组织Unica公布了中南部地区8月上半月压榨数据，数据显示，当期产糖量同比下降了7.48%，与7月下半月同比下降11.79%相比，减幅出现下降，完全逆转了前期预期霜冻可能导致产量减幅进一步扩大的局面。减产不及预期抑制了市场做多的动力。此外，美元与原油的剧烈波动，成为对糖价走势影响的最大的因素。美元兑巴西货币雷亚尔贬值将大幅提升巴西糖的美元价值。
二、中国白糖供需分析
（一）供应方面
我国甘蔗具有“种一年长三年”的特性，其产量存在三年增产，三年减产的周期性，2021/22年度我国蔗糖处于减产周期的第二年。但蔗种的改良和技术的提高使得全球白糖产力逐年增长，2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨（上制糖期同期产糖1041.51万吨），比上制糖期同期多产糖25.15万吨。
从海关公布的数据可以看到，至7月底本榨季已累计进口496万吨，这意味着食糖进口194.5万吨的配额已经耗尽，国内原糖加工生产型企业的原料采购将执行50%的进口税，据测算，在执行50%进口税下，我国进口加工生产型企业暂无利润，从而支撑市场价格。
从供需大格局角度分析，本年度我国产糖量1066万吨，叠加496万吨进口，总供给已经超过了1500万吨的需求。供需偏紧的格局通过进口得到改善。同时，也正因为进口体量偏大，ICE糖价走强，对我国糖价的影响不容小觑。
（二）需求方面
我国白糖榨季为每年的10月份到次年9月份，榨季分为生产期和纯销售期，生产期从10月到次年4、5月，这一时期，食糖加工企业运作模式为“边生产变销售”模式；5月-9月为纯销售期，这一时期不生产白糖，仅销售工业库存，此时，市场应重点关注9月底“纯销售”期结束后剩余工业库存量和销糖率。工业库存方面，据Wind最新数据显示，截至8月，我国新增工业库存为280.49万吨，较上月减少103万吨。销糖率方面，据最新数据显示：截至2021年7月底，本制糖期全国累计销售食糖786.17万吨（上制糖期同期795.72万吨），累计销糖率73.7%（上制糖期同期76.4%）。其中，销售甘蔗糖650.19万吨（上制糖期同期684.3万吨），销糖率71.18%（上制糖期同期75.85%），销售甜菜糖135.98万吨（上制糖期同期111.42万吨），销糖率88.73%（上制糖期同期80%）。
三、ICE糖价延续涨势，带动国内糖价齐涨
外盘方面，受干燥与霜冻天气影响，巴西21/22榨季产量预期再度下调，乙醇价格高企，糖厂糖醇比略有调低，ICE延续强势。8月以来ICE11号糖由17.95美分/磅一路飙升至五年来高位，突破20美分/磅关口，当月涨幅11.8%，外盘强势，巴西、泰国进口成本上升。
国内方面，上半年持续3个月的低量进口加上进口成本的快速上移推升了国内糖的消费需求，夏季消费高峰减轻了前期超量进口的压力。郑糖市场在现货市场涨价及进口成本上涨的双重助推下，有效突破5700一线压力，8月中旬挑战6000关口未果。近期调整蓄势，依托5700一线支撑，等待上破机会。但随着ICE表现亮眼，国内去库逐渐加快，国内糖价或将维持强势。
内外价差方面，截至2021年08月31日，进口糖利润空间为789元/吨。从季节性来看，进口糖利润目前处于历史的较低水平。
四、后市观点
国际市场因有年度供应缺口支撑，原油价格仍在相对高位，巴西本榨季大幅减产基本定型，原糖市场仍将维持当前高位。印度出口数据较好，补充了泰国出口的不足与巴西出口的相对减少，也减缓了来年的供应压力。整体来看，全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西干旱+霜冻的影响逐步转为短缺，不过，在消化了巴西因灾减产预期后，年底前国际市场仍将面对北半球的开榨压力。
进口成本上涨，对国内糖厂去库极为有利，当前国内白糖市场在大致消化了超量进口压力后，工业库存持续下降，双节前的消费小高峰将支撑现货价格；郑糖市场维持高位震荡的可能性大，基于9月交割后，现货供应压力转向2201合约，远期2205压力小，可以进行2201与2205合约的反套，空SR2201多SR2205。
作者简介：李敏，中国科学技术大学应用数学理学硕士。现任徽商期货研究所农产品分析师，主要负责软商品宏观基本面分析和相关产业链现状研究，注重套利、对冲的量化研究、设计与实践。
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