来源：期货日报
作者：贾婷婷
本周以来各指数走势较弱，上证50、沪深300和中证500指数均出现明显回调，截至8月19日，三大指数分别下跌2.28%、1.70%、2.00%。消费和科技板块持续走弱，周期性板块也开始回调。资金方面，北向资金小幅净流入，杠杆资金开始流出。我们认为，在当前未来经济下行压力增大而政策并无明显转向的情况下，股指整体上涨空间有限。
8月16日，国家统计局公布7月经济数据，其中规模以上工业增加值同比实际增长6.4%（扣除价格因素的实际增长率），比2019年同期增长11.5%，两年平均增长5.6%；7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，预期增长10.9%，前值增长12.1%；1—7月房地产开发投资84895亿元，同比增长12.7%，比2019年1—7月增长16.5%，两年平均增长8.0%。从数据上来看，经济回落速度是超预期的，生产、投资、消费、社融均走弱，除了宽松政策逐步退出、地产调控、自然灾害等影响外，也有疫情局部暴发带来的不利影响。
2021年以来，三大股指期货品种走势分化明显，截至8月19日，上证50下跌13.63%，沪深300下跌6.70%，中证500上涨9.11%。通过将指数进行横向和纵向比较后，我们发现中证500指数从两个维度来看估值水平均处于较低位。截至8月19日，中证500指数的PE（TTM）为21.8，2010年以来的历史最小值为16.00，当前所处百分位仅为24.37%；上证50指数的PE（TTM）为11.1，2010年以来的历史最小值为6.94，当前所处百分位仅为48.39%；沪深300指数的PE（TTM）为13.6，2010年以来的历史最小值为8.01，当前所处百分位仅为49.81%。
相较而言，当前中证500指数的估值性价比优于上证50和沪深300，但并不能单纯地从估值角度评估一个指数的上升空间。中证500指数估值低的很大一部分原因是由于权重占比较高的周期性板块估值较低（化工、有色金属和钢铁三者合计20.77%），但周期性板块估值或净利润的提升并不具有可持续性，和经济所处的阶段有很大的关系，且估值更为波动。周期性板块权重较低的创业板指的估值水平所处百分位和上证50和沪深300相差不大。
若单纯从估值回归的角度来看中证500的指数空间，大概还有20%回升空间。从基本面的角度来看，随着我国逐步进入新的阶段，新兴产业在未来会更有发展潜力，例如电子、新能源等，这些行业在中证500指数中的占比会更高，长期而言，中证500指数更优于上证50。
2021年下半年资本市场不确定性因素增加，预计股指走势较为波动。后疫情阶段我国经济复苏压力依然较大，对于2021年下半年，货币政策不会大幅宽松，股指估值上升有限。随着利润增速开始分化，市场关注点重新回归到结构性机会上来，长期来看中证500仍然更优于上证50。从技术上来看，短期各指数依然较为弱势，整体上仍未充分企稳，对后市仍需保持谨慎。 （作者单位：申银万国期货）
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