来源：广金期货
核心观点
第一季度，天然橡胶整体上行：一月至春节前，受高库存及下游工厂逐步进入休产期的双重影响，橡胶板块偏弱运行；春节期间，由于泰国橡胶出货较少，使得日本期货市场对橡胶供应产生忧虑，日本地区RSS3橡胶期货大涨，使得节后沪胶出现了补涨行情；经过2月底的回调行情后，天然橡胶在3月上旬大幅拉涨，并于3月19日短暂摸顶15800点，随后快速回落。目前主力合约为RU2409，运行区间为（14500，15000）。
第一季度供应端亮点不多，1月至3月一般为各橡胶主产国的休耕期，如中国、越南会全面停割；泰国、马来西亚等国家则会进入低产期，整体供应趋紧，使得下方支撑性较强。另外，泰国地区在12月份受洪灾影响，部分橡胶原料储备不足，叠加加工厂用料需求旺盛的因素，使得泰国RSS3报价屡创新高。第一季度RSS3涨价幅度超20%。
需求端整体延续了去年下半年的格局。半钢胎则在汽车消费政策和出口旺盛的双重利好下表现强劲；全钢胎虽然低于半钢胎，但第一季度也有回暖迹象。两种轮胎的出口表现均比较强势。这种产品消费结构的变化也使深色胶的走势更为强势。
进入第二季度后，各大产区将迎来开割工作。短期来看，供应紧张的局面将会有所环境，但受厄尔尼诺影响，今年依然存在减产预期，实际情况则需要进一步观察各大产区的反馈；另一方面，今年泰国地区多数胶树进入高龄期，橡胶的产量和质量也有下调的预期，使得炒作供给的机会远高于往年。
受4月份开割季压制的影响，预计09合约将保持在【14500，15000】的区间内震荡。如果产区确认了减产，则有极大概率突破16000点。5月份和6月份行情可能以整理为主，届时以产区实际的天气情况为主要参考，当然，考虑厄尔尼诺的影响，今年东南亚地区可能炎热少雨，因此5、6月份行情偏强震荡的概率较大。
交易策略上，建议5-9反套可以继续持有至4月中旬，止盈点位为-250以下。进入5、6月份后，汽车板块将迎来销售攀升期，届时半钢胎需求可能表现强烈，可以考虑布局NR-RU正套（09合约）策略。
风险点：宏观经济波动；产区天气情况；国储局抛储。
一
行情回顾
第一季度，天然橡胶整体上行：一月至春节前，受高库存及下游工厂逐步进入休产期的双重影响，橡胶板块偏弱运行；春节期间，由于泰国橡胶出货较少，使得日本期货市场对橡胶供应产生忧虑，日本地区RSS3橡胶期货大涨，使得节后沪胶出现了补涨行情；经过2月底的回调行情后，天然橡胶在3月上旬大幅拉涨，并于3月19日短暂摸顶15800点，随后快速回落。目前主力合约为RU2409，运行区间为（14500，15000）。
第一季度表现整体符合预期，3月份市场对供应短缺的反应过度，出现了极端行情，但下游显然不买账，对高价橡胶出现抵制情绪，抑制了上方空间，令橡胶期价冲高回落。
二
供应方面
1、一季度天气干旱不利于原料产出
截止至3月31日，泰国宋卡府累计降雨量91.2mm，不足2022年的三分之一、2023年的五分之一，是近三年以来最干旱的天气。原因推测为产区受厄尔尼诺现象的影响，气候更加炎热干旱。
受东南亚产区进入低产期和干旱问题的影响，目前原料供应紧张，且前期加工厂库存备货较少，刚需旺盛。在供给和需求双重刺激下，原料和成品报价均上涨明显。
另一方面，目前海外市场交易价格偏高。以RSS3为例，海外市场目前报价为2600美元/吨，折合人民币约18200元/吨，国内市场报价为17000元/吨。这使得国外橡胶流入中国市场的意愿减弱。
2、泰国RSS3报价一骑绝尘
受生产原料备货不足及产区减产的影响，泰国地区杯胶和胶水价格高涨，压缩了加工厂生产利润。为维持生产利润，RSS3价格自去年12月起一路走高。相对而言，国产胶及越南胶等产品价格表现较稳定，但春节归来后也开始跟涨。但是下游对此轮涨价的接受程度不高，交易情绪随价格上升逐渐转为谨慎，交易量没有明显提升。
截止至3月31日，青岛地区泰国RSS3号橡胶报价17000元/吨，今年以来涨幅16.4%；云南全乳胶SCRWF报价13300元/吨，今年以来涨幅5.55%；越南3L胶报价13650元/吨，今年以来涨幅8.33%。
3月下旬国内开始进行橡胶抛储工作，使得高价橡胶难以成交，市场报价也闻讯快速回落。前期库存有所消化，因此现货价格回调后，补库刚需有所提升。
三
需求方面
1、半钢胎生产节奏偏强
轮胎企业第一季度表现良好，其中，半钢胎无论是春节前、春节期间还是春节后，开工率均保持高位。半钢胎订单需求延续了去年下半年以来的行情，内外销售表现均比较强劲。全钢胎表现稍弱，但2月份商用车销售有所回暖，使得开工率也有一定提升。
截止至3月31日，全钢胎开工率69.46%，半钢胎开工率80.36%,和去年同期相比分别提高了10.23%和5.91%。
2、轮胎开工火热带动青岛小幅去库
截至3月29日，上期所指定仓库天然橡胶库存为21.69万吨，第一季度增长13.57%；上期能源指定仓库20号胶库存为13.04万吨，第一季度增长3.33%。
现货方面，截至3月31日，青岛保税区内天然橡胶库存为11.02万吨，第一季度内减少21.84%；青岛地区一般贸易仓库天然橡胶库存53.52万吨，第一季度内增加2.31%；总库存64.54万吨，第一季度内减少2.81%。3月下旬胶价有所回落，下游补库意愿有所增强。但整个第一季度现货去库速度一般。
3、1-2月汽车销售创新高
根据中国汽车工业协会数据，今年1-2月，乘用车销量344.82万辆，同比提升10.46%；商用车销量57.46万辆，同比提升14.03%。
今年汽车市场竞争激烈，自年初开始各大汽车企业开启价格战模式，各车型售价降幅明显，一定程度上刺激了购车需求的释放。同时，3月份后政府方面出台了汽车消费刺激政策，大力提倡汽车下乡。预计后市汽车产销数据仍有提升的空间。
但第一季度各大汽车企业也陆续公布了2023年的财务报告。整体上看，虽然国内各大车企销量均创新高，但利润率和利润额反而没有增长，多数企业在该指标的表现反而不如2019年的水平。中长期不排除汽车企业会调整销售策略。根据目前的情况分析，今年汽车销量应该有5%以上的增幅，但多数车企的利润反而有进一步下滑的问题，后期车企有可能为了保护利润向零部件厂商（如轮胎厂）压价。
四
价差情况
第一季度，橡胶RU5-9价差出现反套行情。从历史均值上看，5-9价差将会逐渐扩大至-250点左右。3月19日，5-9价差一度收窄至-40，但运行逻辑尚无重大变化，因此出现了结构性行情。截止至3月最后一个交易日，5-9价差再次扩大至-220元。目前建议5-9反套策略可以止盈离场，激进投资者可以持有至4月中旬，观察其能否进一步扩大至-250点。
目前天然橡胶主力合约已换为09合约。9-1价差目前大约为-1100点附近。运行逻辑和5-9较为类似，可以考虑建仓，并逢高加仓。止盈点位可以设置为-1300点。
五
结论
1月至3月一般为各橡胶主产国的休耕期，如中国、越南会全面停割；泰国、马来西亚等国家则会进入低产期，整体供应趋紧。恰逢1月份以来泰国地区部分产区有频繁的雨水天气及白粉病疫情，且2、3月份又遭遇干旱问题，在供应端消息扰动的作用下泰国橡胶的报价连续数日大涨，带动市场情绪。
需求端表现延续去年下半年行情，并且整体有所回暖。但随着橡胶价格逐渐攀升，轮胎厂利润被压缩，后期观望心态加重，采购以刚需为主。一定程度上抑制了上方空间。
短期来看，随着开割工作的推进，供应端的支撑有所削弱。从橡胶的生产规律上看，4月份的行情一般也多为偏弱震荡。参考目前国产胶的现货价格（约13500元/吨），预计4月份，05合约在（14000，14500）区间震荡，较难跌破14000点；09合约运行区间（14200，15000）。中期来看厄尔尼诺及胶树老化仍对产量产生负面影响，因此天然橡胶仍有继续上涨的可能。
单边操作上，建议4月份可以在区间内逢高沽空，轻仓操作。套利策略上建议观察9-1反套。
风险点：宏观经济波动；产区天气情况；国储局抛储。
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