来源：盛达期货
4月上中旬，聚烯烃因上游原材料价格高企（国际原油、丙烷）、装置检修增多、宏观气氛走强以及伊以冲突的影响，价格重心大幅上移；月末随着成本端以及宏观情绪边际转弱，聚烯烃价格出现回落；截止到4月25日，PP2409合约收于7568元/吨，涨幅0.95%，PE2409合约收于8364元/吨，涨幅1.49%；当前聚烯烃估值是否偏高？5月份聚烯烃基本面有何变化？市场交易逻辑是否会出现转换？本文将一一进行解答。
一、估值——聚烯烃盘面价格触及上边际，5月成本端对盘面影响逐渐减弱
月内PP、PE盘面价格均涨超各自上边际（PP对应PDH成本，PE对应LL进口成本），当前盘面价格也接近各自上边际，聚烯烃盘面价格继续上涨空间不足。
4月上旬原油价格在伊以冲突的扰动下大幅上行，成本端对聚烯烃扰动明显；中下旬伊以地缘局势整体略有缓和，国际原油价格回调，目前国际原油价格在87美元/桶附近。对于5月份，随着伊以地缘局势的缓和，叠加原油自身平淡的基本面，油价大概率保持震荡走势。
甲醇盘面以及沿海地区现货价格自4月上旬以来大幅反弹，主要原因是伊以冲突导致甲醇进口端的不确定性。近期市场消息称，中国企业与伊朗工厂的谈判基本达成，后续甲醇进口或逐渐恢复同时下游传统需求存转弱预期，甲醇价格大概率向下修复为主。再来看丙烷端，随着天气升温，丙烷随着燃烧消费边际走弱之后价格继续回落概率较大。
因此整体来看，随着地缘局势的缓和、气温持续升温以及进口的回归，油、丙烷以及甲醇价格重心回落，各成本路径对于聚烯烃的支撑都环比减弱。
二、供应——检修减少叠加新装置投产，供应压力回归
随着上游利润的修复，聚烯烃新装置投产稳步推进。PP投产装置以PDH工艺为主，通过我们的测算，当前PDH利润尚可，从市场消息来看，部分新装置计划开车；PE上游利润随着油价的回落整体出现好转，新装置按计划投产可能性较大。
除此之外，伴随着生产利润的修复，部分聚烯烃装置在4月底5/月初开车，月度检修量随之回落尤其是PP检修缩减明显。
从3月份进出口数据来看，3月PP出口利润较好，出口订单较多，PP出口量再创新高。3月PP进口量为31.1万，同比减少9.2%，出口量为31.2万吨，同比增加87%，净进口量为-0.5万吨，同比减少103%；近期PP价格重心环比抬升导致出口窗口关闭，预计4-5月PP出口将出现回落，净进口将环比增加。
对于PE，近期现货价格强势进口利润环比修复，预计4-5月PE进口将小幅增加，但增量不会太明显。
综合来看，5月份PP检修回落同时部分新装置计划投产，净进口环比增加，整体供应压力增加明显；PE检修依旧较高，进口压力较小，整体供应环比增加但压力可控。
三、需求——下游利润压缩明显，季节性需求淡季订单无明显起色
在本轮聚烯烃价格上涨过程中，下游成品价格变动较小，导致下游利润受损明显；同时因原料价格高企，下游对高价较为抵触，市场成交较差；除此之外，二季度属于聚烯烃需求淡季，终端订单无明显好转，但需注意白色家电对PP需求的拉动。
四、库存——中游库存压力较大，降库需要低价刺激
当前聚烯烃上游库存处于中等水平，中游库存压力较大，原因是此次价格上涨过程中，下游产成品价格变动不大导致下游利润压缩明显，下游对高价原材料较为抵触，社库去化困难。除此之外，五一节后库存往往会出现季节性累积，在终端需求季节性淡季的背景下，库存消化需要低价刺激。
五、策略推荐
1、月度趋势判断
成本端以及宏观对于聚烯烃盘面的影响将逐渐转弱；在检修减少叠加新装置投产的背景下，市场交易重心将转为偏弱的基本面。从5月开始PP供应压力将大幅增加，PE供应压力相对较小，因此可以逢高建立PP空单，若担心原油价格反复，则可建立PP9-1月差反套头寸。
2、做扩LL-3MA价差
随着进口预期的回升，甲醇逐渐由强现实走向弱预期，当前甲醇估值偏高，后续价格重心大概率下移；PP自身基本面以及成本支撑环比走弱，且当前估值偏高，在此位置介入多单性价比较低，但PE供需矛盾较小，可在前低附近做扩09合约上LL-3MA价差。
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