股指： 市场集中风险释放期已经过去，未来预计以温和震荡回升为主
1月，A股市场经历集中风险出清，触底回升，截止26日Wind全A指数收跌6.45%，中证1000月度下跌10.49%，中证500下跌7.41%，沪深300下跌2.84%，上证50下跌0.51%。1月22日，基差大幅波动，创近年来最大贴水幅度，我们认为，对冲需求是基差大幅贴水的主要原因，雪球集中敲入亦有影响。
市场走弱核心因素仍在于经济复苏的预期偏低，为了稳定市场预期，政策层面及资金层面托底市场的力度均较为明显。政策层面，周三，央行宣布降准50BP，在一定程度上超出市场预期。同日，金融监管总局强调将以金融供给侧结构性改革为主线，引导金融机构回归本源、聚焦主业。周五，金融监管总局再次强调加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，更加精准支持房地产项目合理融资需求。资本市场方面，证监会对融券业务做出调整，自1月29日起全面暂停限售股出借。
资金层面，ETF全市场净申购超1300亿元，IOPV偏离度0.088%。其中，净申购沪深300ETF累计超1050亿元，上证50ETF近110亿元。1月以来，北向减持193亿元，其中，上周净流入121亿元，低位配置情绪凸显。融资余额1月以来减少近430亿元，1月下旬净流出幅度明显加大，市场风险得到集中释放。整体来看，资金层面的快速波动和风险释放已经过去，未来市场有望进入温和震荡回升的阶段。
国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行
1、债市表现：货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。美债方面，降息预期延后，美债收益率小幅上行，截至1月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行27BP至4.15%，2年期美债上行11BP至4.34%，10-2年利差-19BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。
2、政策动态：货币政策继续发力，结构性降息加全面降准。虽然1月MLF利率保持不变导致降息预期暂时落空，但1月24日宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半月重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期，净投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。1月15日央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放2160亿元，MLF余额增加至7.29万亿元，操作利率维持2.5%不变。1月22日，最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR3.45%，5年期以上LPR4.2%，保持不变。资金利率保持平稳，DR007利率月环比上行1BP至1.85%。
3、债券供给：1月政府债发行11345亿元，净发行3353亿元，其中国债净发行766亿元，地方债净发行2587亿元。净融资额度较去年减少3847亿元。截至1月26日暂无新增专项债发行，1月底有568亿元新增专项债发行计划，全月来看，专项债实际发行低于全月1820亿元的发行计划。
4、策略观点：市场对于货币政策发力以及经济弱修复预期已经充分反应，在无新增利好因素出现的情况下，国债期货再创新高动力不足。春节前降准有利于稳定资金面，对冲假期前取现需求，利好短端国债。随着股市企稳，市场对超长债的追捧有所降温，收益率曲线有望重新走陡。短期重点关注1月PSL的变动。
宏观：基建、制造业投资偏强
中国第四季度GDP同比 5.2%，预期 5.3%，前值 4.9%。中国一至四季度GDP同比 5.2%，符合市场预期。
2023年餐饮消费是农产品需求的亮点，但是企业餐饮收入和粮油、食品类商品零售同比增速出现了明显分化，表明虽然餐饮消费有明显的增长， 但是随着囤货需求锐减，农产品家庭消费偏弱，拖累农产品需求表现。随着可支配收入的渐进修复，以及消费信心的恢复，消费潜力有望进一步释放。中央经济工作会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。” 相关政策的出台值得密切关注。
2023年固定资产投资增速降速，2023年1-12月城镇固定资产投资同比3%，相较于2022年增速降低2.1个百分点。除去房地产投资的拖累，基建和制造业投资对固定资产投资的拉动率均要超过2019年水平。2024年固定资产投资依旧在经济中发挥压舱石的作用，具体来看：化债背景下基建总量保持韧性、实施主体和投资结构表现分化，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资，预估2024年基建增速5%；
房地产“三大工程”有利于盘活利用闲置土地和房屋，对当前“稳房价、稳预期”有一定的积极作用。预估保障性住房和城中村改造合计年投资额1万亿元，拉动房地产投资8%左右。“三大工程”投资将对冲周期性投资下行，预估2024年房地产投资增速-2%。
制造业产能过剩、利润低迷，投资可能降速，预估2024年投资增速4.5%左右。
贵金属：议息和非农齐袭 关注落地表现
1、本周伦敦现货黄金震荡偏弱，较上周下跌0.55%至2018.33美元/盎司；现货白银较上周上涨0.82%至22.794美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降10.52吨至2628.5吨，上周统计下降2.16吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓441.24吨至22041.13吨，上周统计减仓55.1吨。截止1月23日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（16号）统计减仓23463张至465872张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓10419张至169474张。Comex库存方面，截止1月26日黄金库存周度下降11.3吨至609.57吨；白银库存下降126.9吨至8591.32吨。
2、数据方面，美国四季度实际GDP初值增长3.3%，高于预期；核心PCE符合预期，2023年增速2.5%，前值1.9%。美国1月Markit制造业和服务业均超预期，制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高；服务业PMI初值52.9，创七个月新高。同时，1月欧元区制造业PMI初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高。另外，欧洲央行公布2024年首次利率决议，维持欧央行三大主要利率不变，并暗示离降息仍有一段距离；日央行也维持利率不变，暗示将结束负利率，但承诺保持宽松环境。
3、本周海外投资者对于美联储3月开始降息的概率出现下降，由70%降至50%左右，经济和就业韧性及通胀出现反复下，美联储也不断表达出未急于降息的意愿，黄金出现的回落也反馈该预期。。另外，下周即召开美联储年内首次议息会议，黄金保持应有的谨慎。但黄金市场仍未现恐慌，在美联储降息预期始终存在以及全球地缘政治混乱局面下，看涨黄金的因素仍然存在，因此黄金仍呈现出抵抗式下跌，这种走势对趋势预判带来较大困难，建议春节前后多看少动，观望为上。投资者应关注美联储议息结束和非农数据公布后黄金的表现。
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