铜：震荡偏强
1、宏观。美联储会议纪要显示，决策者们多数认为适合一段时间保持高利率，重申将谨慎行事，并没有流露结束加息周期的意愿，欧央行会议纪要则表示，通胀进入下降通道，但仍具有粘性，必要时将进一步加息，尽管双方均没有透漏加息结束，但市场预期已然进入结束状态，海外股债汇均有一定乐观表现。国内方面，市场对稳增长政策继续加码仍有较强的期待性。
2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，11月冶炼企业检修力度减弱，精炼铜产量有望再次冲击百万吨大关。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加32.54%至31.75万吨，累计同比减少至6.69%；9月废铜进口量环比增加9.1%至13.62万金属吨，同比增长1.97%。库存方面来看，截止11月24日全球铜显性库存较上周统计增加0.5万吨至26.7万吨；LME库存增加2750吨至162550吨；Comex库存增加1723吨至21538吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.72万吨至5.7万吨，保税区库存下降0.13万吨至1.22万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从74.02%进一步降至67.2%，再生铜制杆开工率从45.66%升至51.39%，铜价上涨以及精炼铜库存紧张下升水快速走高再次令下游企业保持谨慎，新增订单有所降温，但精废价差同时走高，废铜回补显现。
3、观点。强预期依然支撑市场，一是美联储加息周期结束预期始终对市场有一定刺激作用，美元指数高位走弱也支撑着铜价；二是国内稳增长预期依然在加强，近期也有一些政策传闻，虽然没有落地，也可以看到市场的期待性。强预期持续推高铜价，但正如笔者此前所说，支撑价格走高的这些宏观利多实际已经走了一段时间，尚能支撑铜价还能走多高未知，反而在季节性转换之际，现实真实需求情况也要特别关注，这也将制约铜价进一步上行。
镍&不锈钢：基本面支撑不足，后市价格仍偏悲观
1、供给：10月镍矿进口环比降12%至525.9万吨；上周港口库存环比增加1.49%至1000.92万湿吨；上周镍矿到港环比降10%至85.9万吨；10月电解镍进口环比增加7%至0.67万吨，出口量环比减少14%至0.3万吨；镍铁进口环比增加4%至11.6万金属吨，截止15日镍铁社会库存环比增加1%至2.9万金属吨；10月中间品进口环比增加73%至2.88万金属吨，镍锍进口环比增加27%至3.27万吨；10月硫酸镍进口环比3%至1.4万吨，出口环比大增至0.28万吨
2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存99.53万吨，周环比下降1.94%，呈现四连降但去库速度略有放缓；10月不锈钢出口环比持平至27.6万吨，进口环比增加23%至28万吨；不锈钢冶炼利润延续下滑；不锈钢终端需求表现维持疲软。新能源汽车方面，11月1-19日，新能源车市场零售40.2万辆，同比37%，环比增长2%；全国乘用车厂商新能源批发43.9万辆，同比增长40%，环比增长5%。
3、库存：本周LME库存增加708吨至42846吨；沪镍库存增加1776吨至12623吨，社会库存增加2588吨至16334吨，保税区库存减少400吨至4500吨
4、观点：基本面变化不大，仍维持供强需弱的格局。电镍新增产能逐渐投放，社会库存和仓单库存均有所增加。电积镍成本端来看，硫酸镍较一级镍溢价使得电积镍对硫酸镍采购需求趋弱，已击穿理论成本线，下一步或向镍铁制备电镍成本线移动。下游需求方面，不锈钢面临着供应减产、需求疲软、成本支撑减弱的矛盾，新能源汽车方面，正极材料产量环比延续走弱，终端新能源汽车销售增速放缓。基本面支撑不足，后市价格仍偏悲观。
氧化铝&电解铝：需求疲乏，弱势盘整
本周氧化铝期货震荡偏弱，24日主力收至2942元/吨，周度跌幅0.7%。沪铝弱势整理，17日主力收至18775元/吨，周度跌幅0.5%。
1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨2.3%；电解铝方面，预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。云南地区电解铝初步减产完成95万吨，后续存在小幅超预期或最终减产大120万吨左右。
2、需求：淡季氛围渐浓，国内铝下游加工龙头企业周度下调0.3%至63.4%。铝型材开工率下滑0.4%至57.5%，铝线缆开工率持稳在66.8%，铝板带开工率下调0.2%至77%，铝箔开工率下调0.4%至77.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂持稳，新疆广东无锡下调40-80元/吨，包头上调80元/吨；铝杆加工费稳中有升，广东持稳，山东内蒙河南上调50-150元/吨；铝合金ADC12及A380下调50元/吨，ZLD102/104及A356持稳。
3、库存：交易所库存方面，LME周度累库7500吨至47.63万吨；沪铝去库5715吨至12.03万吨。社会库存方面，铝锭周度去库3.3万吨至64.4万吨；铝棒周度累库0.54万吨至10.29万吨。
4、观点：供应端遵循持续收紧逻辑，下旬云南减产整体影响逐渐显现，随着在途货运补充完毕后社库开始下行。当前需求分歧点在于国内政策端释放提振经济信号，淡季消费冲刺预期增加，但多板块淡季效应出现，以及北方天气转冷对型材开工和到货周期有负面影响，年内需求能否向上顺利传导仍然存疑。现阶段预计铝价仍以弱势盘整为主，采暖季煤化工原料存在成本支撑下，难出现较大降幅。仍需紧密关注下游开工表现和社库去库进程对淡季不淡的佐证。
锌：LME再度交仓近8万吨压制锌价走势
一、供应：
10月锌精矿进口量为43.47万吨，同比增加10.44%。10月精炼锌进口量为4.85万吨，环比减少8.65%。沪伦比快速走弱至进口锌矿以及锌锭进口均陷入亏损，预计11月锌锭进口量将降至3.5-4万吨附近，锌矿进口预计环比减少至38-39万吨。国内供应方面，湖南部分工厂因设备故障停产检修10天左右，预计影响量在3，000吨/月。另外LME新加坡两周内连续大幅交仓14.36万吨锌锭，从新加坡的进出口数据来测算，保守估计后续至多还有2万吨可交仓的锌锭。
二、需求：
上周锌价大幅下挫，下游积极补库，带动国内锌锭库存去库较多。
三、库存：
SMM社会库存周环比周环比减少1.18万吨至9.37万吨，同比增加77.80%；上期所库存周环比减少0.52万吨至3.80万吨，同比增加86.23%；LME库存周环比增加7.83万吨至21.13万吨，同比增加403.39%。
四、策略观点：
预计锌价后续仍以震荡为主，下方支撑以2，400-2，500美元/吨的矿成本为主，上方压力以2，650-2，700美元/吨交仓的压力为主。
锡：进口矿超预期宽松冶炼减产预期落空
一、供应：
10月，国内锡矿进口25，299吨，环比增加248.35%，同比增加124.20%；其中来自缅甸10，317吨，同比增加5.74%。虽然10月进口矿毛吨增长，但是主要增量一方面来自马来西亚，矿石品位较低，含金属量极少；另一方面来自于玻利维亚，但上月进口矿石品位也环比大幅下滑至8-9%。两方减量考虑后，10月进口矿折金属量在5，512吨，同比增加72.10%。进口矿量下滑不及预期，也佐证了近期国内冶炼企业开工未见下滑的底层原因。缅甸佤邦预计11-12月进口量维持在2，500-3，000金属吨附近，春节前国内矿端仍偏宽松。进口方面，预计11月锡锭进口在3，000-3，500吨左右，12月或因沪伦比走低而有所减少。整体来说锡供应压力在春节前都较大。
二、需求：
上周锡价大幅下跌，下游企业在20万元/吨附近采购积极性提升，市场交投氛围活跃，但因进口锡锭上周到港量过高，库存去化并不明显。
三、库存：
SMM社会库存周环比增加191吨至8，463吨，同比增加58.04%；上期所库存周环比增加35吨至5，876吨，同比增加44.59%；LME库存周环比减少20吨至7，765吨，同比增加138.19%。
四、策略观点：
基于缅甸矿减产上涨的预期落空，市场重回交易锭端平衡。目前海外过剩的格局未改，国内虽然库存高位回落，但冶炼供应稳定，大量的锡锭进口冲击，导致国内库存也难以持续去化。内外共振走弱下，后续或考验下方锡矿成本位置。
硅：临近注销，大稳小动
本周工业硅期货震荡偏弱，24日主力2401收于14190元/吨，周度跌幅0.6%。现货价格弱稳调整，百川参考均价为14920元/吨，周度下调35元/吨。其中不通氧持稳在14150元/吨，通氧553持稳在14600元/吨，421#持稳在15550元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑2880吨至9.2万吨，周度开炉数量减少6台至407台，开炉率下滑0.82%至55.83%。四川硅厂开始减产、并暂定月末停炉。云南降负荷生产，文山实行固定限电份额分配制，德宏实行保温两日生产七日制度，多家硅厂为保炉况安全已经停炉。随着西北大额复产，新疆大厂开炉，整体增量开始中和西南减量。
2、需求：本周有机硅弱稳运行，DMC周度价格持稳在14500-14800元/吨。DMC周度产量环比上涨300吨至3.9万吨。进入淡季下游刚需采购为主，单体厂挺价底气弱化，单体厂延续检修降负，行业库存目前暂无压力。多晶周度价格继续下调1000元至6.2万元/吨附近。晶硅周度产量环比增长50吨至3.195万吨。晶硅企业进入阶段博弈中。纵向来看12月新签订单略高于预期但仍然偏少；横向来看年末新增大额投产兑现，行业无法摆脱过剩加剧，现有部分企业开始减产，但后续硅料价格难守、进入累库状态，对工业硅需求边际递减。
3、库存：交易所库存周度累库6205吨至19.01万吨。工业硅社会库存周度持稳在15.64万吨，其中厂库持稳在6.84万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.3万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在1.8万吨。
4．观点：临近仓单集中注销，市场静待观望，近期除港口有部分低价交易，其他地区鲜有动态。西南部分硅厂因降负荷不断开停炉导致炉况受损，后续或彻底关停检修。需求现阶段矛盾主要集中在晶硅板块，年末终端光伏装机表现回暖，但前期高增速提前透支部分需求，年末需求爆发力度有限，叠加组件库存压力和晶硅过剩投产导致向上传导不足。月内工业硅延续大稳小动、易跌难涨的逻辑，仍需密切跟踪注销进程和仓单流向。
碳酸锂：基本面维弱，谨防资金扰动
1、供应：现货价格快速下行，利润空间进一步收窄，重回成本线附近；锂资源进口：10月锂精矿进口环比减少13%至34.5万吨，月度进价环比降10%至2677美元/吨，其中巴西进口均价环比增44%至2465美元/吨；10月碳酸锂进口环比减少21%至1.08万吨；10月氢氧化锂出口量环比减少7%至1.03万吨；六氟磷酸锂出口量环比减少22%至160.4万吨。本周库存增加0.2%至6.34万吨，其中下游减少2.4%至1.17万吨，其他环节减少3.5%至1.22万吨，冶炼厂增加2.2%至4万吨
2、需求：10月三元前驱体出口量环比减少32%至1.07万吨；10月三元材料出口量环比减少33%至0.07万吨，进口量环比减少42%至0.37万吨。新能源汽车方面，11月1-19日，新能源车市场零售40.2万辆，同比37%，环比增长2%；全国乘用车厂商新能源批发43.9万辆，同比增长40%，环比增长5%
3、观点：供应方面，据悉部分代工受到订单减少和利润问题有所减产，周度产量环比有所走弱。此外，据悉有大厂有放货意愿。同时，矿端价格延续下跌，据悉少量矿成交价或在1500美元/吨左右，低价矿陆续到港，成本曲线有所下移，澳矿发运、锂矿港口库存以及智利锂盐发运和都环比增加，资源端供应宽裕。需求方面，依旧仍未见亮点，终端新能源汽车销售环比放缓，正极厂排产环比或仍将有所走弱。截止11月23日，库存方面来看，整体库存量环比延续增加，下游库存有所消化，但购货/备货意愿或进一步降低。周内价格大幅波动，但基本面来看边际变化上供应减少，需求维持弱势，下游有进一步收紧库存的动向，同时市场关于交割问题的担忧降低，整体仍以偏空思路对待，价格快速下跌后或有一定韧性，谨防资金和情绪扰动，在基本面维弱的条件下，反弹的时间和高度有限，后市建议关注现货动向，并持续关注持仓情况。
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