来源：国元期货研究
策略观点
目前产业链利润主要集中在上游，终端地产暂无显著方向指引，纯碱和玻璃整体基本面转弱，预期后期氛围偏空。纯碱方面，由于供给端回升，需求端下滑，供需整体偏弱，导致现货价格下跌，修复过高基差；其中重碱累库速度快于上周，边际呈现累库局面。玻璃方面，库存略有降低，但中下游刚需有限、回款压力大，产销整体呈现环比转弱迹象，叠加成本端纯碱跌价，市场情绪较为悲观。
第一部分：行情回顾
上周，纯碱主力合约呈现震荡的走势，主要是氨碱法成本支撑与纯碱弱现实、弱情绪的博弈，目前来看，纯碱检修季结束，供给连续上涨，现货产销下滑，库存积累，本周一空方占据相对优势，将纯碱2401合约期货价格压在60日均线以下，午后价格略有修复，站上20日均线。由于氨碱法与联碱法产能占比接近，后期盘面重心将围绕在两者成本线之间博弈。截至目前，华北氨碱法生产成本约1768元/吨，比上期提高了22元/吨；华东联碱法折合重碱单吨成本约1426元/吨，提高了20元/吨。截至2023年10月23日，纯碱基差991元/吨，自今年8月底以来首次低于1000元/吨。由于远兴投产使未来预期悲观，纯碱期货盘面价格中长期不具备上涨动能，因而现货价格下跌，促进基差回归合理区间。
上周，玻璃主力合约呈现震荡走势，本周一上午玻璃空方占据相对优势，盘面失守60日均线，触及近期低点，午后有所回升。主要是玻璃中下游回款压力较大，造成玻璃需求偏弱，成本方面纯碱价格接连下调，导致玻璃市场信心不足，但目前盘面价格在1600整数关口附近，起到一定支撑力作用。
第二部分：基本面分析
2.1 纯碱供给上涨重碱累库加速
上周纯碱供应上升，步入本周暂无装置检修计划，预期近期装置开工持续高位。据统计，截至上周，纯碱整体开工率90.02%，环比上涨1.24个百分点；纯碱产量70.08万吨，环比增加0.97万吨，环比上涨1.40%；其中轻碱产量30.82万吨，环比减少0.32万吨。重碱产量39.26万吨，环比增加1.28万吨。
纯碱库存累积，其中，轻、重碱库存同步上涨，重碱累库增幅更大，主要系纯碱供应提量、下游需求转弱拖累。本周，纯碱厂内库存37.73万吨，环比增长19.89%，处于近三年同期平均略偏高水平；轻碱库存为27.27万吨，环比增长16.02%，速度放缓；重碱库存10.46万吨，环比增幅22.05%，反超轻碱，为本月首次超过20%。
按照玻璃吨耗纯碱（重碱）0.23吨计算，测算出本周重碱-玻璃供需缺口比上周略有收窄，说明重碱近期供需环比呈现宽松趋势。本周，纯碱企业出货量为63.82万吨，环比下跌2.03%；纯碱周度产销率为91.07%，环比减少3.19个百分点。从玻璃与重碱的供需角度来看，光伏玻璃有效产能94360吨/日，环比不变；光伏玻璃产能利用率93.76%，环比不变，浮法玻璃产量171360吨/日，环比下跌0.23%，重碱-玻璃供需缺口为-0.77万吨。
2.2玻璃产销下滑预计需求转弱
本周天津耀皮二线400吨/日和山东金晶六线600吨/日产线放水冷修，因而日产量呈现下滑趋势；下周前期点火的2条生产线或将陆续出玻璃，涉及产能1300吨/日。本周，全国浮法玻璃周产量为119.76万吨，环比增加0.14%，同比增加3.89%；截至本周浮法玻璃行业开工率为82.08%，比上期减少了0.33个百分点。因此预计下周，浮法生产线维持稳定，但产量慢慢上提。
截至本周，全国浮法玻璃样本企业总库存4030.4万重箱，环比减少3.6万重箱，环比下降0.09%，同比下降42.2%；折库存天数16.8天，较上期持平，处于近三年中等偏下水平；周内浮法玻璃日度平均产销率较上期减少13.4个百分点。本周玻璃主要是刚需补库需求支持部分产销，但中下游回款欠佳，拿货节奏有所放缓，叠加北方淡季即将到来，预计后期玻璃需求转弱。
地产较为平稳，暂无方向指引。根据2023年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中北京和上海环比分别上涨0.4%和0.5%，广州和深圳环比分别下降0.6%和0.5%；从二手房房价看，一二三线城市环比涨幅分别为0.1%、-0.5%和-0.5%；同比涨幅则分别为-1.4%、-3.2%和-3.5%。总的来看，玻璃目前主要逻辑集中在需求方面，但目前地产需求地区结构分化，整体暂无显著方向指引，而近期因为北方淡季预期和销售节奏放缓，玻璃市场整体情绪较弱。
第三部分：总结
目前产业链利润主要集中在上游，终端地产暂无显著方向指引，纯碱和玻璃整体基本面转弱，预期后期氛围偏空。纯碱方面，由于供给端回升，需求端下滑，供需整体偏弱，导致现货价格下跌，修复过高基差；其中重碱累库速度快于上周，边际呈现累库局面。玻璃方面，库存略有降低，但中下游刚需有限、回款压力大，产销整体呈现环比转弱迹象，叠加成本端纯碱跌价，市场情绪较为悲观。
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