期货日报
苯乙烯是重要的液体化工中间产品。今年6月底以来，在国内大批新装置投产的背景下，苯乙烯现货走出一波“逆势”上涨行情，2个多月涨超40%，而近期又快速回落，价格波动频繁。相比之下，此阶段苯乙烯期货价格波幅低于现货。
期货日报记者在采访中了解到，合理看待供需错配、港口库存量的影响是准确分析眼下苯乙烯价格的关键。一些企业主动把握市场机遇，通过期货套保锁定远期产品价格，为应对扩产能周期下的价格波动风险打开了大门。
超预期去库推动三季度苯乙烯上涨
记者观察到，今年上半年苯乙烯价格振荡走低，华东市场价从8000元/吨跌至7100元/吨，上游生产企业承受较大压力。然而，进入三季度后，苯乙烯市场迎来“反转”，华东市场价从6月底的7100元/吨迅速涨至9月中旬的10175元/吨，2个多月涨超40%。回顾此轮上涨，其原因既有乐观政策预期、原料成本上涨的支撑，也有港口库存创新低引发市场对于“缺货”的预期。
成本方面，苯乙烯的直接上游原料为纯苯和乙烯，而纯苯和乙烯主要靠原油等原材料进行化学处理而成，因此原油、纯苯等价格波动影响着苯乙烯生产成本及销售价格。一方面，受俄罗斯与沙特延长减产消息影响，三季度国际原油价格大涨25%。另一方面，国内纯苯供应偏紧，三季度纯苯价格从6000元/吨涨至9000元/吨。原油、纯苯等原料价格大涨，在很大程度上支撑了苯乙烯价格。
供需方面，浙江嘉祐能源总经理钱程表示，经历了上半年价格持续下跌，上游苯乙烯生产企业的利润维持低位。进入三季度后，部分厂家生产维持低负荷状态，苯乙烯产量不高。但随着房地产限购政策放宽、社融趋势性改善带来的经济向好预期，为迎接“金九银十”旺季，PS、ABS等下游消费市场积极备货，硬胶开工负荷维持较高水平。同时，国外出口需求也较前几月增加，出口订单陆续有商谈成交，对苯乙烯需求增加。即便苯乙烯价格在三季度快速上涨，由于前期下游超卖较多且刚需订单韧性足，在价格快速上涨中后期，下游补库行为持续，降开工并不明显。
“供减需增导致苯乙烯持续缓慢去库，江苏等地港口库存持续下降至当下的4万吨左右，处于历史低位。”钱程称。
一般情况下，库存量的高低变化可以反映大宗商品供需关系，是市场各方研判价格走势的重要依据。据了解，国内苯乙烯库存主要集中在华东地区，数据显示，8—9月，苯乙烯华东港口库存量维持在4万—5万吨的低水平，远低于今年2月20多万吨的库存量。库存超预期去化进一步放大了市场对于供需缺口的预期，带动三季度苯乙烯价格表现坚挺。
合理看待港口库存变化
近期，苯乙烯走势再度“逆转”，华东港口现货价格从10000元/吨以上快速回落到9000元/吨。在苯乙烯大投产周期下，国内苯乙烯产能供应较为充足，在短期“供需错配”影响下，三季度苯乙烯在价格长期低迷后迎来恢复性上涨，但高价格势必带动开工率走高，产量增加足以满足市场需求。隆众资讯数据显示，9月21日当周国内苯乙烯生产开工率74.2%，较6月初的67.5%提高了近7个百分点。
记者在采访中获悉，近几年国内苯乙烯供应格局发生较大变化。此前，国内苯乙烯市场依赖国外进口，在苯乙烯期货上市的2019年，我国进口苯乙烯324万吨，对外依存度达27%。随着近年来国内多个新装置投产，国内需求增速低于产能增速，国内苯乙烯保供能力显著提升，到2022年进口量下滑至114万吨，对外依存度仅8%。
“我国化工品产能快速增长，进口依存度大幅下降，甚至未来可能转为净出口。”南通化工轻工股份有限公司副总经理周军此前曾对记者表示，随着产能快速扩张，南通化工的采购流向由传统的70%进口货和30%国产货，已经转变成70%国产货和30%进口货，进口比例逐年减少。
在此背景下，市场专家提示，各方应合理看待港口库存变化。实际上，苯乙烯港口库存更多地反映了进口货库存规模，进口货到港量下降或提货量增加导致港口库存降低。但由于我国苯乙烯市场已转向国内供应为主，因此在研判市场走势时应结合上下游企业库存等多个因素综合分析。
“三季度苯乙烯价格大涨，反映了市场对于供应阶段性偏紧、下游复苏信号强烈的预期。随着近期开工率回升，在港口库存未发生明显变化的前提下，苯乙烯期现价格大幅回落，同样说明了市场具有发现价格的作用，合理反映了短期供需矛盾趋于缓解的预期变化。”该专家建议，相关企业、交易者应建立科学合理的基本面分析框架，不过度夸大港口库存变化等单一基本面因素对价格的影响，勿盲目追涨追跌。
期货工具有效熨平现货价格波动
事实上，从历史上看，苯乙烯价格短期大幅振荡不足为奇，在2019年期货上市之前，苯乙烯现货价格时常大幅波动。例如，2015年华东现货价格从2月初的6600元/吨涨至5月中旬的11000元/吨，2个多月涨幅高达67%，到8月下旬又快速回落至7200元/吨左右，较5月高点下跌35%。2015至2018年年内高低价格波幅分别为68%、56%、49%、80%。2019年以前，现货多次报出12000/吨以上的高价，一天涨800—1000元/吨的现象屡有发生，绝对价格及涨幅都超过今年三季度。
对比而言，苯乙烯期货上市后，现货价格波幅有所收窄，去年，苯乙烯期现价格年内波幅均不超过50%，期现价格相关性92%。在今年三季度价格上涨阶段，苯乙烯期货市场运行平稳，主力合约价格及涨幅均低于现货，且随着价格持续上涨，贴水幅度从30元/吨的水平明显扩大至400—600元/吨。
“现货价格主要受供需变化、成本、政策预期等影响。苯乙烯期货上市后，期货非但没有加剧现货价格波动，相反，随着期货市场价格发现功能的逐步发挥，期货市场信号对于企业生产经营和资源流通起到了引导作用，在一定程度上避免了囤货赌单边或盲目降低产量的情况，有效熨平了价格波动。”中信期货研究所高级研究员杨晓宇如是说。这一观点也得到了产业人士的认同。
“2019年以前，苯乙烯现货交易更多集中在产业上下游以及贸易群体中，交易群体不多，市场流动性较弱。”钱程告诉记者，苯乙烯期货上市后，期货市场流动性和功能发挥日益完善，包括产业链企业在内的多元主体理性、积极参与，苯乙烯波动率及涨跌幅趋缓，价格走势也较以前更加平滑。
“期货市场通过定价和避险功能的发挥，初步平抑了之前苯乙烯现货价格经常性大幅波动的情况，现货市场再也没有出现之前的价格虚高和‘封盘’现象，期现货价格走势基本一致，基差波动维持在合理范围之内。”天津嘉泰伟业化工有限公司总经理韩志才表示，期货市场是汇集现货供求信息、反映现货价格变化的场所，也是助力企业应对价格风险的有效工具，而不是炒作价格的“帮手”。
健康良性的苯乙烯期货市场体系已形成
采访中，有市场人士给记者算一笔账：对于苯乙烯生产企业来说，按9月中旬纯苯约8880元/吨、乙烯约820美元/吨计算，非一体化苯乙烯生产成本约9800元/吨，也就是说苯乙烯价格达到9800元/吨才达到非一体化生产企业的盈亏平衡点。而在今年三季度价格反弹过程中，苯乙烯期货价格从最低6900元/吨涨至9800元/吨以上，在反映市场价格回升预期的同时，也给出了较好的套保机会。一些企业抢抓机遇，通过参与期货套保锁定了远期价格和利润。
据钱程介绍，今年8月，某苯乙烯生产厂家委托嘉祐能源进行套期保值。“我们从该厂家以固定价格买入3000吨苯乙烯现货。为对冲远期价格风险，我们在EB2309合约上进行卖出套保，并根据交付进度逐步平掉对应的套保空单。”钱程告诉记者，最终企业通过期现结合实现了锁定10万元利润的既定目标。
同样，面对货源紧张和价格大涨，嘉泰伟业利用期货市场及时锁定了远期采购货源和价格。“9月初苯乙烯大涨，短时间内公司接到大量下游采购订单。公司一方面积极采购现货；另一方面通过期货市场进行买入套保，建立虚拟库存。”韩志才表示，通过买入套保节省了实物仓储成本，还减少了未来订单销售时的敞口风险，有效锁定了加工利润。
记者了解到，2019年9月26日上市以来，经过四年发展，苯乙烯期货成交持仓规模逐年递增，运行整体平稳有序，市场功能作用也逐渐被企业认可和接受。实体企业参与期货套保的数量逐年递增，尤其在经历长时间价格低迷后，近期苯乙烯期现价格涨至盈亏线以上，部分企业积极参与期货，锁定远期收益。一个健康良性的苯乙烯期货市场体系正在壮大。
在钱程看来，在应对风险的过程中，上游企业可以在合适时机利用期货工具锁定加工利润和销售订单。而下游企业更多是要把期货当作原料锁定成本的工具，在合适时机与终端订单匹配来完成原料锁定。
创新的交易模式给苯乙烯行业带来实质性影响
从远期看，未来我国苯乙烯产业链扩张速度加快，竞争愈加激烈。“2023至2025年，国内苯乙烯产业链还有一大批新装置投产，势必对苯乙烯供需产生巨大影响，市场将经历再平衡的过程。”中国石化化工销售华东分公司相关专家日前撰文称，随着产能扩大，苯乙烯生产利润持续被压缩，行业亏损已成为常态化现象。预计未来几年，苯乙烯将长期处于盈亏平衡甚至亏损状态。
对于未来“长期处于盈亏平衡”的产业链企业来说，更需要认清市场新变化，用好期现两个市场提升风险管理能力。
上述专家表示，苯乙烯期货已逐渐成为业内常用的金融工具。创新的交易模式已经改变了苯乙烯业务传统的交易逻辑，给苯乙烯行业带来了实质性的影响。
“在没有期货之前，苯乙烯价格缺乏透明性和公正性，非市场化价格机制给企业的经营增加了困难和不合理成本。”在韩志才看来，期货市场让苯乙烯价格形成机制更加公平公正公开，通过市场化竞价形成的价格逐渐被广大企业认可和接受。产业链企业在进行经营决策时不再简单依赖现货价格，而是使用更值得信赖的期货工具，企业抵御价格风险能力更强，产业链发展更加稳健。
他认为，企业要使用好期货工具对冲风险，必须具备理解现货和期货两个市场能力的专业研投体系，以便在定价和避险方面找准定位。
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