研报正文
行情复盘
高硫燃料油在三季度存在供需双驱动。7月美国炼厂开工提升至94%以上高位，进料需求上涨；同时中国海关明确稀释沥青通关规定后进口通关时间缩短，中国高硫进口扰动不再，进料需求开始回升，推动高硫基差由6月中下旬2美金/吨上涨至10美金/吨以上水平。
受欧佩克减产影响，轻重原油价差（布伦特-迪拜）于6月底下行至负值后维持在0值左右波动，高硫裂解随之上行至-3美金/桶高位波动。8月，中东地区气温达到夏季中的最高水平，且高于前两年同期，地区内各国发电需求旺盛，需求增长同时作为高硫的出口国之一往泛新加坡的出口量也相对下行，新加坡高硫现货贴水在8月2日达到自2022年4月开始对俄罗斯制裁以来的最高位，29.5美金/吨。高硫裂解也在需求驱动下继续上涨，于8月初上涨至0值以上后维持高位震荡。9月需求端驱动开始减弱，受到沙特和俄罗斯延续减产至四季度的影响，贴水和裂解在9月初短暂反弹后继续拐头缓速下行。
低硫燃料油市场三季度主要矛盾仍集中在中东供应。7月，Al-Zour炼厂7月6日宣布完成全部投产，并于7月9日恢复大火扰动后的招标，低硫基差及裂解持续下行。7月中旬Trafigura及Chevron等出低价MOPS-2美金/吨询购低硫，打击低硫基差至负值水平震荡。
但随着科威特地区逐步进入高温天气，炼厂开工率下行，低硫出口供应不及预期。同时供应端受到成品油旺季出行的支撑，低硫裂解随成品油裂解上行，在8月18日达到月内最高点13.4美金/桶后维持震荡。8月底中国新一批成品油及低硫出口配额下发，裂解下行至10美金/桶左右。
低硫燃料油8月下旬现货交易及成交活跃同时供应可以满足成交需求，低硫现货贴水维持在5美金/吨左右震荡。9月中东低硫供应回升，Al-Zour炼厂开工在气温下降后开始上行。同时终端加油需求仍无驱动。低硫裂解及贴水较8月缓步下行。自身基本面弱势下关注成品油端对低硫的支撑。
供需回顾及展望
高硫燃料油
供应
俄罗斯燃料油三季度供应回升不及预期，四季度供应受秋季检修影响预期小幅下行，但成品油限制出口建议和石油出口的削减延续或对燃料油供应出口存在新的风险扰动。
俄罗斯三季度供应本预期在春季炼厂检修结束后开始回升，7月总燃料油出口较为正常地回归至季节性平均出口水平，而8月由于受到俄罗斯石油产品出口削减及黑海航运安全事件的扰动，燃料油出口不及预期。同时9月俄罗斯炼厂又开始进入秋季检修期，按历史数据统计，月度减量将在20-30万吨，量级并不大。
彭博数据跟踪指出俄罗斯8月24-30日的平均加工量为534万桶/天，较前一周减少了近24万桶，是自6月第一周以来的最低水平，同比去年检修图线基本维持在同一水平区间。但可能使燃料油出口进一步减少的新的风险扰动点在于9月初俄罗斯提出了限制汽柴油出口量的建议，虽然此举是为保证国内的燃料供应，但若此影响成品油开工及产量下行，燃料油作为其生产副产品，其生产及出口量也会受影响下行，此限制出口建议对燃料油供应的影响程度有待进一步跟踪。
中东高硫燃料油供应出口从去年新增炼能开始逐步下行。但三季度的高硫供应出口回升，一是由于新投产炼厂Al-Zour开工率受火灾和高温扰动下行；二是伊朗地区高硫出口自6月开始增长。
7月初科威特Al-Zour炼厂火灾，虽及时恢复且于7月10日宣布第三套CDU投产，但7月高硫出口仍环比6月上行20万吨至449万吨，出口量回升至中东投产新炼能前水平。8月科威特炼厂受高温扰动开工率下行，高硫作为原料需求减少，出口回升。科威特8月气温达到自2010年有数据纪录以来最高44.33摄氏度，去年同期平均气温在39.5摄氏度。
根据历史季节性数据统计，气温预计在9月中旬开始逐渐下降。9月初两周中东高硫燃料油出口供应回归至三四月份Al-Zour第二套CDU投产后水平，连续两周出口维持在70万吨以下，较8月周均出口100万吨下行约30万吨，高硫燃料油出口供应下行时间与科威特Al-Zour炼厂回归低硫招标时间相符。预计中东9月高硫出口环比下行至约400万吨。
伊朗高硫出口自6月起较上半年月均出口整体上涨约70万吨至130万吨，7月约140万吨，8月约148万吨。伊朗Abadan炼厂常减压产能的扩张以及美国对伊朗制裁的隐性放松推涨了伊朗的初级油品出口。预计9月伊朗高硫出口仍维持在约140万吨左右高位。
高硫需求
三季度是高硫燃料油发电及进料需求的季节性旺季。中东承接南亚发电需求进入夏季高温天气，同时美国及中国炼厂开工达到高位，进料需求攀升。需求拐点出现在气温开始逐渐下行同时炼厂陆续进入秋季检修的9月，到四季度支撑逐渐减弱。
进料需求
9月中国仍未发布新的非国营进口配额，中国端进料需求短期内受到配额压制。中国截至7月燃料油进口海关数据发布后，非国营进口配额预估剩余约289万吨。物流监测上，8月高硫燃料油进口量在配额限制但进料需求仍存下月度进口预计与7月保持在同一水平，约130万吨。
截至9月预计仍剩余约150万吨配额，从当前船期观测，截至9月12日，9月共进口约18万吨高硫燃料油。路透报告预测8月底9月初将释放新的进口配额，但中期部分炼厂进入检修，中国进料需求的减少或使部分高硫滞留在泛新加坡集散地使泛新加坡高硫浮库开始累库。
美国炼厂开工率缓步下行至93%但同比前三年同期仍处于高位。路透物流数据监测，高开工率下美国周度总进料进口连续三周维持约700万吨以上高位水平，正常周均进口约在500~600万吨区间浮动。其中原油约占70%以上高位。燃料油由于经济性的相对下行，进口量保持稳定但无上涨趋势。美国未完成油库存同比低位也侧面反映当前美国炼厂进料供应紧张，短期需求仍较旺盛。
发电需求
三季度中东HSFO在夏季高温天气下维持高需求进口状态。HSFO周度进口约65万吨，较夏季前+13万吨，维持周正向净进口状态。沙特、科威特和阿联酋三国均维持HSFO净进口状态。
沙特及科威特气温均高于前两年同期水平，沙特维持在38摄氏度以上高位震荡，科威特维持在40摄氏度以上震荡，于9月中旬才开始小幅缓慢下滑，同时进口量开始下行。中东高硫发电需求支撑预计于9月末逐步减弱至无。
船燃需求
高硫船燃需求随着脱硫塔安装量的上行稳步上行。截至8月DNV数据统计，8月脱硫塔订单及在运总量为5246艘，月度环比增量为117艘，2023年共新增脱硫塔船舶224艘，月均增幅为28艘，与22年月均增速（27.7艘）维持在同一水平。
富查伊拉月度船燃数据更新至7月，其中高硫占比达到21年有数据记录以来的最大占比26%，环比+5%，22年平均占比为20%。新加坡7月高硫占比也达到自IMO2020以来的最大值32.9%。7月份新加坡船燃销量总计451.75万吨，环比增长15%，同比增长10%。
其中高硫船燃销量+20%至1484.5万吨，低硫船燃销量+13%至2704.6万吨。同时高硫船燃销量占比达到自IMO2020以来的新高32.9%。2022年高硫船燃销量平均占比为29.1%，2023年上半年高硫船燃销量平均占比为30.1%。
低硫燃料油
低硫供应
科威特Al-Zour炼厂产能运行率变化直接影响中东低硫的供应出口。三季度由于火灾以及高温的扰动，Al-Zour炼厂7月和8月产能运行率下降，使得两个月的低硫出口供应较二季度小幅下行，9月随着气温下行开工率回升，科威特石油公司时隔两月重新开始发布低硫招标，低硫出口供应也随之回升，预计9月低硫出口供应回归至50-60万吨（第二套CDU投产后）水平，后期预计继续随着AL-Zour炼厂开工率的逐渐提升而提升。AL-Zour炼厂满开工状态下，较当下出口量仍存在约20万吨的增幅至约80万吨，其中科威特炼厂的所有新增低硫量60万吨估计全部流往亚洲方向，给亚洲低硫市场带来持续的供应压力。
传统低硫出口供应端，欧洲往亚洲出口持续稳定低位，月均维持在20-30万吨供应量级。低硫东西价差始终在40美金/吨上下波动，但由于运费及月差的不断下行，使低硫套利窗口于9月初打开，但由于东方自身下游船燃需求始终较弱，不足以驱动西方货物进口。
巴西地区的低硫出口供应在三季度也维持稳定，其供应数据跟踪时常会受到船舶信息变更的扰动。截至9月初，巴西低硫8月出口供应上修30万吨至70多万吨的季节性正常出口水平，环比-13万吨，同比-3万吨，巴西部分出口船舶货物信息都习惯在船只快到达目的地港式时进行变更。
低硫需求
低硫船燃需求稳定无驱动，同时随着脱硫塔安装数量在船队中的稳步上行，其在船燃总销量中的占比逐渐缓慢下行。截至7月，新加坡低硫船燃销量较稳定的维持在约270万吨月均水平，但其占比环比下行约1%至59.9%，2023年月均占比在62.1%，2022年月均占比在63.0%。富查伊拉港口，7月低硫船燃销量也较稳定维持在约46万吨，环比+1万吨，为正常月均水平区间，但其占比环比-5%至69%，而高硫船燃量和占比同时大量上行2。2023年上半年月均在74%，2022年月均占比在75%。整体航运市场需求偏弱也是船燃销量稳定偏弱的原因之一。干散货航运端，BDI8月较稳定在1000左右震荡，其中BCI受到近期铁矿运输需求增长的支撑；BPI受巴拿马运河水位低而等待驳船多等影响上行约450至1450，但同比仍低于往年同期。中国集装箱出口运价指数各航线仍维持震荡下行。油轮端，成品油运输指数受到欧佩克减产限制以及俄罗斯出口减少刊等影响短期内仍维持震荡下行。
四季度冬季欧洲及北亚的低硫燃料油作为天然气和低硫柴油替代性燃料的发电需求预期对低硫基本面形成支撑，但暖冬预期及当前天然气供应端并无具体新扰动的情况下，发电需求暂时不存在强驱动。
平衡展望与策略建议
俄罗斯高硫燃料油出港预期在四季度维持较稳定高位，检修减量对高硫影响量级不大且10月起炼厂开工逐步回归。风险点在于俄罗斯减产和成品油出口量限制对于高硫燃料油作为副产品产出减少的影响，但当前不管从出口物流还是成品油周度产量来看都暂无削减迹象。而发电及进料需求逐渐走出旺季。中东发电需求驱动预期随着气温的下行在9月逐步削弱至无。
部分炼厂逐渐进入秋季检修期，原料需求下行。短期逢高做空01高硫裂解，中期随着炼厂开工完全回归需继续观测高硫作为炼厂进料的经济性和需求量。低硫自身基本面在科威特回归后继续维持弱势。但短期内在炼厂检修季将继续受到成品油端行情的支撑。
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