摘要：
2023年对于全球食糖市场来说是一个大年，在这一年我们不仅看到了北半球集体减产的意外，也看到了巴西创纪录增产的疑惑，更看到了疯狂的纽糖从17美分一路涨至27美分的壮举。时间点来到了10月2023年的末尾，决定原糖未来命运的关键博弈也正式来临。
图1纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨）
一、10合约交割的豪赌
在节假日期间，对于食糖市场来说，不得不提的就是10合约的天量交割。根据ICE交易所的数据显示，纽糖10月合约创纪录的到期交割287万吨，所交割的糖都是巴西糖。中粮、路易达孚、苏克敦，糖人等公司为主要交货方，基本是益海独家接货。而针对于10合约来说，上次的天量交割还要追溯到2020年的10合约交割上。2020年的交割为51599手，或262万吨，同样创了当时的历史记录。
图2ICE原糖各月合约交割量（手）
数据来源：汤森路透
对比两次天量交割是如此的相似，首先最大交货方和接货方同是中粮和丰益国际，其次同样巴西处于创历史新高的丰产预期之中，市场拥有足够的食糖供应。最后，同样当时市场也在炒作北半球延迟供应的格局。故根据以往经验，对于大交割来说，充足的食糖供应和豪赌的玩家缺一不可。而本次10合约交割的格局也逐渐明晰，首先巴西顺利的压榨提供了充足的食糖供给。不仅如此，由于物流瓶颈的缘故，巴西糖厂食糖库存处于高位。对于交货方来说由于其较低的成本可以使销售食糖产生足够的利润，则选择高位套保并且交货处理一部分现货缓解胀库压力就是一个非常不错的选择。
对于接货方来说，豪赌的玩家押注未来半年食糖供给出问题。首先北半球印度与泰国极端减产的预期无法短期证伪，而南半球巴西进入榨季末尾天气风险仍存，则其认为食糖未来仍有一定的空间，当前阶段囤积大量的糖进而力图决战03合约从这个角度来解释也是非常合理的。也正因为这些原因，才导致了10合约的大交割局面。
而随着大交割的结果落成，越来越大的发运责任也落在了巴西港口上，Williams排船数据显示截至10月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量升至118艘，较此前一周增加26艘。同时当周港口等待装运的食糖数量增至567.92万吨，环比跃升167.09万吨，其中食糖主要出口港口桑托斯港等待出口的食糖数量为465.2万吨。则未来全球糖市依赖独苗巴西，对于巴西港口发运的稳定性的要求越来越高，则食糖供给链依然脆弱，糖价维持高位的理由更加充分。
- 未来两月的天气成为关键
当前阶段北半球处于开榨前夕，泰国和印度8月的干旱已经被市场交易，现阶段各分析机构对于北半球产区的估产也都下调到了较低水平。随着时间来到了10月，9月30日印度季风雨季正式结束，马邦和北邦的蔗区在经历了6月份延迟降雨，随后8月降水量比往常低65%-70%。而9月份降水量有所恢复，6月至9月的累计降雨量比往常低10%-12%。整体而言，印度方面的估产聚焦在3000-3200万吨之间，即使达到区间上沿，其可供出口量也明显不足，可能缺席03合约的交割。
图3印度平衡表
数据来源：中粮期货研究院
而泰国方面类似，随着九月降雨的强势恢复，北部和东北部地区的降雨情况好于往年，泰国降水的恢复使其作物情况得到了较大的缓解，至少改善了其土壤湿度。但泰国甘蔗面积瓶颈依然是影响其产量的最大问题。咨询机构已将其产量下调至800-900万吨，整体可供出口量供给相对前几个榨季都处于较大的减量之中。
图4泰国食糖产量与可供出口量（千吨）
数据来源：Platts
总结而言，10合约的大交割是多空博弈的结果，天量的交割暗示了当前食糖供给的充足，但偏强的基本面也引来了豪赌的玩家进行大手笔的接货。只是更多的责任落到了巴西港口身上，由于物流瓶颈的存在，未来巴西港口发运情况令人堪忧。巴西方面也会面临一定的榨季末的天气风险，一来产区降水将影响压榨速度，二来港口降水将影响装运节奏。对于北半球而言，印度与泰国降水虽然恢复，但整体前景依然堪忧，减产的预期在其定产之前是非常难以证伪的。故从这个角度来思考也会理解豪赌玩家的心态，未来纽糖仍以高位偏强运行对待，过程中需观察产区天气情况，谨防宏观方面带来的风险。
（周航 中粮期货研究院 软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830）
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