研报正文
9月份原油市场震荡上行，沙特挺价意愿强烈，欧佩克额外减产延续，且8月份减产执行力较强，叠加俄罗斯减少原油出口，供给端获得有利支撑；中国出台强刺激政策且原油进口增加、北美仍处于季节性消费旺季，需求端仍有一定增量，油价已经升至年内高位。截止9月25日，美原油主力合约涨7.35%，布油主力涨5.85%，SC主力涨12.65%。
一、供给端：深化减产延续关注减产力度
（一）OPEC+产量维持低位水平
1、OPEC+减产分析
沙特自7月份开始额外减产100万桶/天，且其挺价意愿强烈，表示该减产会延续至9月份。9月5日，沙特通讯社(SPA)援引能源部人员的话说，沙特将把自愿减产100万桶/日的协议再延长三个月，直至2023年12月底。与此同时，俄罗斯副总理诺瓦克也在一份声明中表示，该国将自愿减少原油出口30万桶/日的决定延长至今年年底。
从沙特超预期延长减产可以看出，油市话语权依然牢牢把握在沙特手里，供应端基本上属于垄断地位，偏刚需特点又决定了下游甚至终端并没有太大反抗的能力，话语权相对较弱。因此，在话语权集中于上游的背景下，原油在减产提振下很难出现趋势性下跌，除非美联储再度加息，用货币紧缩的方式令油价下跌。后期重点关注欧佩克国家实际减产力度。供应端的主动减产，为油价带来底部支撑，这无疑给通胀再度高位化带来了挑战。
2、OPEC+产量分析
最新调查显示，8月份欧佩克原油日产量平均2744.9万桶，比7月份原油日产量小幅增加11.3万桶。沙特阿拉伯兑现了其承诺额外减产100万桶的绝大部分。调查显示，沙特阿拉伯8月份平均原油日产量896万桶，环比下降8.8万桶/天，几乎完全兑现承诺；伊朗产量300万桶/天，环比增产14万桶/天，伊朗核协议执行有些许松懈；尼日利亚原油日产量126万桶，环比增加9.8万桶/天。此外，利比亚原油日产量115万桶，环比增加3万桶。8月份OPEC国家产量小幅增加，沙特延续前期低产量，但伊朗、尼日利亚等国增产量抵消了沙特的减产量。
俄罗斯作为重要的原油生产大国，市场调查认为，尽管西方国家因东欧局势而对东欧国家实施越来越严厉的制裁，但其仍设法维持较高的原油产量。考虑到地缘冲突依然存在，欧盟对俄制裁已经生效，但实施力度或弱于预期，随着减产协议推进，俄罗斯额外下调原油出口量。2023年俄罗斯的液体产量预计将下降60万桶/天，至平均1050万桶/天，比上个月的评估上调了约70桶/天。值得注意的是，预期的收缩考虑了最近宣布的到2023年底的自愿生产调整。
（二）非OPEC+原油产量增量有限
2023年美国原油产量相对稳定，年内美国钻井平台处于下降趋势，但原油产量相对平稳，目前美国原油产量已经增加至疫情前水平。截至9月15日当周，美国原油日均产量1290万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加80万桶；截至9月15日的四周，美国原油日均产量1285万桶，比去年同期高6.2%。因生产效率提升，美国原油产量持续走高，为油市供给稳定提供助力。
预计2023年美国产量日均增产在72万桶/天，高于2022年的63万桶/天，但预计2024年产量增速或快速下滑，预计产量增速将下滑至26万桶/天。相比主要产油国，加拿大原油产量占比相对较少，但加拿大页岩油砂储量很大。
加拿大6月份原油产量336.1万桶/天，环比增长6.28%，年内加拿大产量相对稳定。考虑到加拿大管道建设没有实质性突破，预计2023年加拿大原油进一步增产潜力有限，预计2023年日均产量在400万桶附近，基本与2022年日均产量持平。
考虑到加拿大管道建设没有实质性突破，预计2023下半年加拿大原油进一步增产潜力有限。中国原油产量维持在400万桶/天的水平，7月份原油产量1731.3万吨，环比下降1.21%，同比增加0.36%。
预计我国将进一步投资已发现的中西部近海地区的高风险勘探活动。预计2023下半年原油产量平稳，年产量将增长8-10桶/天，平均产量将达到456万桶，而2022年年均产量同比增长16万桶/天。
从钻井平台数量看，各地钻井平台数量都有不同程度的增加，但全球范围内钻井平台处于低位水平，相比而言美国钻井平台数量相对恢复较快，但由于财务成本、开采效率等原因，今年钻井平台持续下降，后期大幅增长难度较大。
通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止9月22日的一周，美国在线钻探油井数量507座，为2022年2月以来的最低水平，比前周减少8座；比去年同期减少95座。年内美国因生产效率提升，原油产量小幅上行，但增产空间有限。
综上所述，9月份原油供给端相对稳定，OPEC+减产执行力较强，沙特几乎完全履行减产100万桶/天的承诺，美国产量小幅增加，俄罗斯出口量下降，供给端支撑强劲。
沙特减产将延续至12月份，短期供给强支撑延续，后期关注重点在于沙特减产退出时机以及具体执行力，预计三季度减产量较大，四季度产量或逐步平稳，预计2023年OPEC日均产量在2800-2810万桶/天。
OPEC能源部长会议会动态评估，以平衡全球油市供需格局。后期主要证伪因素在于地缘政治，尤其是伊朗和谈问题，一旦和谈成功，可能有150-200万桶/日的增量。
（三）原油将进入去库周期末期
三季度以来美国炼油厂开工率小幅上升，原油库存下降，原油加工量上升，库欣库存降幅更快，三季度处于季节性降库阶段，对原油支撑力度加强，而9月份处于消费旺季尾声，去库周期将进入末期，9月份汽油库存已经有所抬升，后期将进入累库阶段。
国际能源署数据显示，8月份全球观察到的石油库存骤降至13个月来最低，环比减少7630万桶，海上浮动石油库存大幅度下降。非经合组织石油库存减少2080万桶，其中，中国石油库存下降最多，而经合组织库存则减少320万桶。7月份，经合组织商业库存28.14亿桶，环比增加2670万桶，但仍比五年平均水平低1.026亿桶。具体来看，近期美国炼油厂开工率逐步下降，原油加工量从高位回落。
美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2023年9月15日当周，美国炼厂加工总量平均每天1630.4万桶，比前一周减少49.6万桶，环月比下降47万桶；炼油厂开工率91.9%，比前一周下降1.8个百分点，较前一个月下降3个百分点。
美国能源信息署数据显示，截至2023年9月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.69686亿桶，比前一周下降153.6万桶；美国商业原油库存量4.18456亿桶，比前一周下降213.5万桶；美国汽油库存总量2.19476亿桶，比前一周下降83.1万桶；馏分油库存量为1.19666亿桶，比前一周下降286.7万桶。商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.27%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高2.06%，比过去五年同期低14%。美国商业石油库存总量增长298.2万桶。
二、需求端：宏观压力减弱而不确定性仍存
（一）全球经济下滑压力延续
根据OPEC最新研究报告，2023年和2024年的世界经济增长率维持不变，分别为2.7%和2.6%。美国2023年的GDP增长率上调至1.8%，2024年将增长0.7%。欧元区经济2023年的增长率2023年为0.6%，而2024年的增长率仍为0.8%。
2023年日本的GDP增长上调至1.5%，2024年增长1%。2023年和2024年中国GDP增速保持在5.2%和4.8%。印度2023年增长率上调至6%，2024年的GDP增长率保持5.9%不变。巴西的GDP增长被修正高达2.1%，预计到2024年将增加1.2%。对俄罗斯来说，2023年和2024年的GDP增长预测值分别上调至1.0%和1.0%。
（二）原油需求增量主要在于非OECD市场
中长期看，亚太地区贡献主要的需求增量。OPEC预计，2023年全球石油需求增长预测维持在240万桶/天不变。向上修正的数据均基于中国、美国和经合组织欧洲地区收到的实际数据，而其他亚洲地区则向下修正。在经合组织地区，2023年的石油需求预计将增加10万桶/天，而在非经合组织地区，石油需求预计将增加约230万桶/天。
到2024年，世界石油需求预计将以220万桶/天的健康增长，与上个月的评估持平。经合组织预计将增加约30万桶/天，其中经合组织美洲地区的增幅最大。非经合组织国家将推动增长，增加约200万桶/天，其中中国、印度、中东和其他亚洲贡献最大。中国是原油需求增量的主要贡献者。
一季度，国内防疫政策松绑后对消费的提振作用明显，中国原油需求量达到了1563万桶/天，同比大幅增长86万桶/天，二季度经济进一步修复，虽然经济复苏程度不及预期，但旅游出行消费依然维持高位。三季度国内进一步刺激政策或将出台，四季度随着经济复苏进一步夯实，预计原油需求将同步提升，预计2023年中国原油需求量1570万桶/天，同比增加84万桶/天。
9月份以来，成品油需求处于高位，略高于去年同期，相比之下，馏分油、航空燃油需求增速较较快，汽油需求增速下降，但高于去年水平。截至2023年9月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2088.4万桶，比去年同期高6.8%；车用汽油需求四周日均量877.6万桶，比去年同期高2.8%；馏分油需求四周日均数382.8万桶,比去年同期高11.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14.2%。
单周需求中，美国石油需求总量日均2091.4万桶，比前一周低7.6万桶；其中美国汽油日需求量841万桶，比前一周高10.3万桶；馏分油日均需求量416.6万桶，比前一周日均高58.8万桶。从季节性规律看，三季度属于季节性消费旺季，9月份处于消费旺季尾声，预计汽油消费后期逐步下降，而馏分油消费相对稳定。
（四）进出口市场出现结构性变化
俄罗斯原油出口欧美地区受限，而印度市场成为最大赢家，上半年印度原油进口同比持续提升，尤其是3月份增幅较大，创历史次高进口水平，7月份进口量为459.3万桶/天，同比下降24.3万桶/天，印度进口量在快速增长后趋于饱和，近期进口有所下降。
中国原油进口增量波动较大，季节性特征明显，1、2月份处于春节前后，进口量相对较低，3月份出现年内高点，4月份经济复苏不急预期，进口量下滑，5月份再度增长，同比增幅达12%，6月份进口量增加，7月份有所下降，而8月份再度增加，环比增幅超过20%。此外，中国成品油出口上半年持续下降，海外疫情受控后，国际市场成品油加工量增加，市场需求下降，在一定程度上限制成品油需求。后期若国内出台强刺激政策，国内经济增长或出现好转，预计中国原油进口需求或维持相对高位水平，而成品油出口量或将受限。
中国海关数据显示，8月份原油生产增速加快，进口加快增长。8月份生产原油1747万吨，同比增长3.1%，增速比7月份加快2.1个百分点，日均产量56.4万吨。进口原油5280万吨，同比增长30.9%，增速比7月份加快13.8个百分点。今年1-8月份，生产原油13985万吨，同比增长2.1%。进口原油37855万吨，同比增长14.7%。此外，报告还显示，原油加工增速继续加快。8月份，加工原油6469万吨，同比增长19.6%，增速比7月份加快2.2个百分点，日均加工原油208.7万吨。1-8月份，加工原油49140万吨，同比增长11.9%。
近期国内频繁出台相关刺激政策，对后市原油需求仍有较强预期。三、供需平衡表预估综合来看，2023年三季度原油处于供需紧平衡状态，供给增速慢于需求增速。根据EIA最新数据统计，2023年8月份原油供给量10079万桶/天，原油需求量10137万桶/天，供需缺口57万桶/天。预计9月份供给维持低位，而需求增长加快，预计9月份全球原油供需缺口将达到128万桶/天。由于需求不断增加，欧佩克减产，将导致今年下半年全球石油库存从增加转向减少，从而支撑全球油价。
美国能源信息署预测美国原油日产量将从2022年的1190万桶增加到2023年的1280万桶和2024年的1320万桶，而液体燃料消费量将从2022年的日均2000万桶增加到2023年的2010万桶和2024年的2030万桶。而在此前，2019年美国原油日产量达到创纪录的1230万桶，2005年液体日均消费量达到创纪录的2080万桶。
根据OPEC最新报告，预测2023年全球石油日均需求1.0206亿桶，同比增长244万桶，其中对中国、美国和经合组织欧洲地区数据进行上调，对亚洲其他地区数据进行了下调。预计2023年经合组织地区石油日均需求4612万桶，同比增加12万桶。而非经合组织地区2023年石油日均需求5594万桶，同比增加232万桶。
预计2024年全球石油日均需求1.0431亿桶，同比增长225万桶，与上月报告预测保持不变。预计2024年经合组织日均需求增长26万桶，其中经合组织美洲地区增长量最大。预计2024年非经合组织地区石油日均需求增长199万桶，其中，中国、印度、中东和亚洲其他地区增长份额最大。
国际能源署最新预测，在中国需求引领下、在航煤和石化原料复苏的带动下，2023年世界石油日均需求仍将以220万桶的速度增长，达到每日1.018亿桶的消耗量，国际能源署指出，预计2023年中国石油日均需求增长将占世界石油日均需求增长的75%，即日均需求增长160万桶。
预计2024年，石脑油和液化石油气/乙烷需求增长占主导地位，尤其是中国的需求增长，全球日均石油需求达到1.028亿桶，但是比2023年日均需求增长减缓至99万桶，这反映出GDP增长低于趋势性，主要市场中道路运输燃料使用量出现结构性下降，随着经济复苏失去动力，电动汽车普及和在家工作进一步抑制了石油消费。
四、后期展望
9月份原油震荡上行，供给强支撑叠加需求稳定，原油创年内新高。
短期来看，市场系统性风险相对较弱，供给端减产延续以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，但近期中美经济同步承压，美元强势等压制油价上方空间，叠加欧美季节性消费进入尾声，经济复苏仍有变数，10月原油或偏强震荡为主。
中长期在持续加息背景下，欧美经济仍将承压，宏观因素将打压原油需求预期，上方压力或显现。联储论调及OPEC减产执行力的不断证伪将带来油价波动。
十一临近，虽然国际市场出现系统性风险概率较小，但油价高位背景下基金获利离场概率增加，原油市场波动率或将加大，建议投资者轻仓过节，或以套利对冲操作为主，注意风险防范。
风险因素：1、OPEC减产执行力；2、原油库存变动；3、中国经济复苏程度；4、国际货币政策变动。
本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/28149.html，转载请注明来源