【导读】宝城期货：黄金下半年先抑后扬,后市主要关注美债收益率下行幅度和通胀下行幅度的差异………
欧美货币政策影响趋于弱化后市主要关注美债收益率下行幅度和通胀下行幅度的差异。若通胀下行幅度大于美债收益率下行幅度，则金价下行；反之，金价将上行。7月以来，金价整体呈倒V走势。美国6月通胀数据超预期回落，市场对美联储下半年的加息预期由50BP下修至25BP，美元指数走低推动金价上行。随着美联储加息预期下修结束，美强欧弱的经济格局支撑美元指数触底反弹，金价自高位出现回落。尤其是美国二季度GDP初值超预期，使美国经济软着陆概率大幅提升，美元指数持续反弹，金价承压明显。短期来看，纽约金在2000美元/盎司附近有一定的压力，而在1950美元/盎司附近存在一定的支撑。沪金方面，走势偏强，并在7月中旬创下年内新高，随后冲高回落。本轮驱动黄金行情的主要因素是美国通胀以及经济形势。虽然美国6月CPI同比已经回落至3%，但核心通胀仍处于高位。今年上半年核心通胀持续飙升主要由于住房分项推动。根据我们的研究，住房分项走势一般滞后美国20大中城市房价指数一至二年。当前房价指数已连续12个月下行，住房分项也已连续两个月回落，下半年核心通胀有望在住房分项的改善下持续下行，这是美联储停止加息乃至降息的重要基础。美元指数100关口对应着美联储在2022年4月货币政策转向鹰派的时间节点，美元已经跌去了鹰派货币政策给予的涨幅，预示着本轮货币政策周期的尾声。当前市场对美联储货币政策的计价已比较充分，即9月开始停止加息，2024年一季度开启降息。展望三季度，市场炒作美联储下半年降息的概率不大，当前核心通胀虽然预期向好，但仍处于高位，预计美联储更倾向于在下半年按兵不动。若三季度核心通胀持续改善，美联储很可能在9月的议息会议上放鸽，市场将在四季度开始炒作降息预期。因此，我们认为，三季度货币政策影响将趋于弱化。从短期角度来看，纽约金与美元指数呈现明显的负相关，但拉长周期来看，两者相关性并不强。中长期纽约金走势与十年期美债实际收益率相关性较强，金价走势通常以十年期美债收益率为锚，将其视作持有黄金的机会成本。当美债收益率上升时，持有黄金的机会成本上升，此时若黄金价格上涨预期不变，投资者在黄金和美债间权衡后更倾向于投向美债，金价因此承压。十年期美债实际收益率由十年期美债收益率与隐含通胀预期构成，其走势与美债收益率走势呈正相关，与通胀走势呈现负相关。2023年以来美元指数和美债收益率走势逐渐分化，美元指数下行给予纽约金上行动力，而美债收益率高位振荡给予金价压力。预计在市场炒作降息之前，美债收益率将在高位持续振荡，进而给予金价压力。当前美国核心通胀预期向好，三季度大概率持续下行。依据我们的模型来看，核心通胀下行将给予纽约金压力。随着美国通胀下行，美联储货币政策也接近尾声。虽然美联储宣称2023年不降息，但并不影响市场炒作降息预期，即美债收益率提前反映。而美债收益率下行将给予纽约金支撑，这恰好对通胀下行形成对冲。预计下半年纽约金将先抑后扬。三季度美债收益率高位振荡，金价承压运行；四季度市场开始炒作降息，美债收益率下行明显，金价开始企稳回升。（作者单位：宝城期货）
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