卓创资讯研究员孙继森
【导语】豆油与菜籽油也是三大油脂中相关性较强的两个品种，相关性主要来源于油脂本身的消费共性，其次来源于豆粕和菜粕价格的高度相关性。以卓创资讯2018年至今的历史数据为基础，研究发现，首先“豆菜”价差的合理区间在1644-1761元/吨之间，其次在菜籽上市周期内，价差往往处于较低位置。
油脂板块中的核心品种为豆油、棕榈油和菜油，三者同为植物油，不仅在食用领域具有互相替代的关系，同时三者亦在工业领域也均可作为生物柴油的掺混原料，通过生物柴油的“锚”相互之间产生联系。在此前《油脂有“料”：“豆棕”价差的来由、合理区间与应用场景》中我们已经介绍了豆棕价差的相关内容，而本篇我们将通过观测“豆菜”价差的相关特征，来进行相关分析。
1．豆油和菜籽油价格相关性存在的原因
豆油和菜籽油的消费领域相似，且两者均存在国外期货以及国内期货价格，所以价格形态在绝大多数时间内较为一致。且这种关联性在三大主要食物油中几乎保持一致。除了此前在《油脂有“料”：“豆棕”价差的来由、合理区间与应用场景》所提到的消费领域、金融领域以及工业领域具有使用一致性之外，其压榨副产品豆粕、菜籽粕（下文简称菜粕）的共同消费也会强化两者之间的相关性。而由于棕榈油几乎完全依赖于进口，国内并无或较少产生棕榈粕，所以在副产品领域内，“豆棕”之间的关联性也会相应弱化。通常菜籽油的价格高于豆油，所以替代关系往往是豆油替代菜籽油。
但也由于这种替代关系，“豆棕（豆油-棕榈油）”、“豆菜（菜油-豆油）”和“菜棕（菜油-棕榈油）”均存在相应的特征，且较长周期三大油脂中两两之间、三者之间的价差维持在相对稳定的区间之内，这也就是为什么油脂中三大油脂的价格往往存在趋势一致性的原因。
2．豆菜粕的消费共性强化豆油与菜籽油之间的联系
大豆压榨产生豆油和豆粕，油菜籽压榨产生菜籽油和菜粕，除了油脂之间本身的相关性之外，豆粕与菜粕的一致性也会强化这种关系，但是也会存在差异。以卓创资讯2018年至今的价格数据为基础，图2中体现出相对一致性，且根据相关性来看，两者的相关性系数达到0.93，价格的一致性也就带来价差的稳定性。而差异来自于豆粕与菜粕替代关系所给豆油、菜油的驱动作用不同。该驱动作用往往体现在出油率上，具体来看，菜籽油的出油率高于大豆的出油率，从市场公开消息来看，菜籽的出油率在35%-42%，大豆的出油率在13%-17%。且通过菜粕（36%蛋白）与豆粕（43%蛋白）交割商品的蛋白率转换来看，两者之间的价格比值约为1.23，这也就意味着粕类商品的共同增长，会导致菜籽油和豆油产生不同的供应增量，但也从另一个角度增强了豆油与菜籽油之间的相关关系。
3．“豆菜”价差的合理区间与季节性特征分析
本文延续《油脂有“料”：“豆棕”价差的来由、合理区间与应用场景》里对价差的研究方法，通过使用平均值、最大值、最小值和方差来构建正态分布，寻找“豆菜”价差的合理区间位置。从卓创资讯2018年至今（2023年7月19日）的数据来看，“豆菜”价差的平均值为1659.63元/吨，最小值为2.5元/吨，最大值为4341.07元/吨。
从图3中“豆菜”价差的正态分布情况来看，有两个价格区间需要注意，一个是单区间分布频率最高的组，对应的价差分别为823-941元/吨，另一个是正态分布的峰值区间，对应的价差为1644-1761元/吨，接近于近五年以来的均值。
“豆菜”价差也同样具有季节性特征的逻辑，正常情况下，从5月到10月，菜籽处于上市周期，豆油和菜籽油的价差往往处于低位，从10月到春节期间，豆油与菜籽油价差走阔，春节后开始逐渐修复，从图4中来看，多数也符合此特征。
同样，“豆菜”价差数据最简单的应用即是在两者价格出现明显分化时，豆油价格会在价差较低时给予菜籽油价格支撑，在价差较大时拖累菜籽油价格；其次从价差的季节性特征来看，根据价差的季节性特征可以辅助判断价差的走势，从而从一个相对固定的价格（豆油/菜籽油价格）出发，推演另一个品种的价格趋势；最后可以从价差数据的变化与高频的库存、消费量的成交也可以看出价格所带来的实际替代效应的程度。
注：本篇文章主要梳理豆菜价差存在的原因、合理区间以及应用场景的展望，后续将有课题组内成员以本篇文章为基础（链接引用），应用到豆油及菜籽油的相关分析当中，通过文章的形式产出。
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