【导读】居民经济行为决定股指反弹高度,6月经济数据边际改善，但改善力度偏弱………
二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期的7.1%—7.3%，两年复合平均增速为3.3%。上半年实际GDP同比增长5.5%，对应两年复合平均增速为4.0%，与“全年增长5%左右”对应的两年复合平均增速4%相匹配，但二季度的两年复合平均增速落后于4%的单季度增速目标。支出法下，排除基数效应后，二季度二产和三产同比增速均走弱。二季度，第一产业同比增长3.7%，与一季度持平；第二产业同比增长5.2%，两年复合平均增速为3.0%，低于一季度的4.5%；第三产业同比增长7.4%，两年复合平均增速为3.4%，低于一季度的4.7%。6月经济数据边际改善，但改善力度偏弱。生产端的改善稍好于预期，6月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较5月提升0.9个百分点。结构上，从剔除基数效应的两年复合平均增速来看，中游相对坚挺、上游好于下游。但是，在地产和外需整体偏弱的背景下，中上游行业改善的持续性有待观察。需求端的改善不及预期，6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，增速较5月回落9.6个百分点，主要原因是基数效应。以两年复合平均增速来看，6月社零同比增长3.1%，较5月的2.5%略有走高。结构上，餐饮维持韧性，服装和化妆品整体有所回暖，家电和汽车反弹力度较大，二季度拉动消费持续复苏的主要动力来自汽车类和可选消费类。投资分化较为明显，基建保持强劲，制造业尚有韧性，地产持续弱势。6月全口径基建投资同比增长12.3%，较5月提升1.5个百分点。尽管进入高温季节，沥青开工率下滑，表明传统基建类项目施工放缓，对应不含电力的基建投资同比降至6.4%，但电力行业的投资持续高增，反映以新能源为代表的新基建投资表现良好。6月制造业投资同比增长6.0%，较5月提升0.9个百分点，保持一定韧性。制造业投资在经历4月超预期的下行和5月的逐渐企稳后，6月出现回升，其仍是扩内需的重要抓手。外需不足的背景下，制造业韧性的来源是逆周期政策的支持以及持续偏低的利率环境。其中，高技术制造业投资增速持续强于整体增速，电气机械、有色、汽车、化学原料领域维持较高增速。6月地产开发投资同比增长-10.3%，较5月回落0.2个百分点。结构上，新开工面积同比回落2.9个百分点至-30.3%，竣工面积同比回落8.1个百分点至16.3%，存量施工面积同比回落0.4个百分点至-6.6%。当期，商品房销售额较5月回落26个百分点至-19.3%，销售面积较5月回落15.2个百分点至-18.2%。如果以新开工面价-销售面积（TTM）去衡量库存情况，那么目前地产处在加速去库状态。现阶段对地产政策的放松，目的指向仍是“稳地产”与“房住不炒”并不矛盾，预计下半年地产政策会继续加码。二季度居民定期及其他存款存量同比维持在较高水平，而中长期贷款存量同比保持在较低水平，说明居民的经济行为相对保守。目前宏观层面的一些问题比如货币活性低、内需不足、地产弱势，居民保守的经济行为都是主要原因之一，内需持续向好对经济增长形成正向循环的前提是居民经济行为的改善，而这正是政策刺激更重要的目的。对A股市场而言，若居民经济行为明显改善，减少储蓄、增加消费和投资，则企业盈利端有望加速修复，A股市场也有望出现趋势性反转行情。（作者单位：海通期货）
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