广发期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628）
行情导读：7月12日晚，美国公布6月CPI数据同比增幅低于预期并创2021年3月以来新低，核心CPI同比亦低于预期，13日晚PPI再次弱于预期，随着美国就业通胀放缓，有分析认为美联储在7月加息后将停止加息，在经济可能出现加速下行的情况下，美元指数和美债收益率同步回落，贵金属受提振而大幅上涨。COMEX黄金期在美国CPI公布后价格迅速拉升近30美元到1965.1美元，周四收盘报1965美元/盎司两天累计涨幅1.41%达近一个月新高；COMEX白银期货受到工业品价格走强带动走势相对黄金更强，周四晚盘中突破25美元，两天累计涨幅7.65%。
驱动分析一：美国6月非农和通胀数据均弱于预期，经济呈现加速放缓迹象
美国公布6月CPI通胀数据同比增3%小幅低于预期3.1%创2021年3月以来新低，核心CPI同比增4.8%亦低于预期5%达1年多低位，从分项看能源商品和服务价格持续负增为主要带动通胀回落因素，核心CPI分项中二手车和交通服务价格同比回落显著。PPI通胀同比增0.2%再次小幅低于预期0.4%，同比即将转负，能源商品价格回落为驱动PPI下行主要因素，工业行业整体仍在去库阶段。美国6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，5月值小幅下修；失业率再度回落至3.6%低于自然失业率，目前劳动力需求回落仍难弥补供应缺口，5月职位空缺回落至1000万人以下，职位空缺率降至5.9%，ADP非农人口超预期创1年新高反映私营企业就业需求旺盛。从结构上看，6月教育保健对新增就业人口贡献仍较大，但其他行业新增就业较少，零售行业出现裁员反映消费品需求疲软。6月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%，在就业缺口较难回补的情况下企业持续通过涨薪来维持生产力，这使薪资维持平稳增长也成为通胀韧性较强的重要原因，这使美联储需持续加息并维持高利率来压制物价。从美联储最新公布的经济褐皮书看，5月以来美国经济整体经济活动略有增长，就业人数和价格温和上涨。从数据来看，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，工资增长亦有放缓。只要美联储利率维持在限制性水平，按此形势循环往复，美国经济年底前陷入衰退概率较高。
驱动分析二：市场计入7月美联储加息并博弈随后停止加息，美元和美债收益率开启下行趋势
今年5月初开始，由于美国非农数据再次超过预期，美联储官员表态偏鹰派强调会持续加息且年内不会降息，这与此前市场预期有所差异，金融市场行情应声开始调整，美元指数和美债收益率开启一轮持续的回升并维持高位震荡，美联储6月停止加息但暗示年内仍会加息1-2次使美债收益率回升至3月中小银行危机前的水平。进入7月在美国通胀就业出现放缓后，市场博弈7月议息会议将是年内最后一次加息，在其他发达经济体货币政策相对偏鹰派的情况下，大量的空单入场使美元指数率先开始下跌并跌破了年内的前低位，美债收益率随后也开始见顶回落，而贵金属则随之结束震荡整理的趋势并在阶段低位回升。
展望后市：
在7月美联储加息被计入后，尽管部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性，或需到下半年末加速走弱且美国经济衰退的时点存在不确定性，但市场提前博弈加息周期结束并向降息的过渡的博弈将使贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，若出现黑天鹅等风险事件则可加大配置比例。趋势上，由于贵金属走势惯性较强，一般行情突破后关键点位后将会进入新的波动区间而较少出现假突破的情况，因此我们认为黄金价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，国内金价由于人民币相对贬值的情况下围绕国际金价可能表现更强。整体上黄金银价在1900-2000美元（国内448-460元）区间波动，白银价格则受到工业品库存周期提振走势相对黄金强在22-26美元（国内5300-6000元）区间波动，可择机做空金银比。
风险提示：美国经济维持强劲、美联储货币政策紧缩超预期
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