原标题：玉米逢低买入远月合约
来源：期货日报
作者：刘文波宋从志
国内产需缺口矛盾仍在，远期合约存在很强的看涨预期。操作上，建议等待新作上市预期充分释放后，逢低买入玉米远月合约或看涨期权，长线可考虑买国外抛国内跨市场套利。
7月以来，农产品指数触底反弹，截至7月底，农产品指数已经突破6月初的高点，国内外农产品整体走势强势未改，但是偏强的板块氛围未能给连玉米带来明显利多，反观连玉米指数在5月跟随美玉米冲高后，一路回落至今，主力合约2109累计下跌超过300点，距当前低点跌幅为12.58%。基于国内外玉米整体供应偏紧的现状，以及宏观层面资金尚未完全退潮，我们认为，国内玉米在新作收获压力兑现之后，又将迎来新一轮的做多机会。
月间价差再次反转
此轮玉米下跌的过程中，最大的变化是玉米期价再次回到远月对近月升水的结构。换言之，期价重新回归弱基本面强预期的格局，即近月合约期价被现货拖累，而远月合约期价仍然有预期支撑。第一，对于当前作物年度供需无缺口市场已无大的分歧，因此，旧作难有大的反弹幅度。第二，新的作物年度缺口预期仍未证伪。从播种面积来看，中美两个产量大国玉米增幅都十分有限。我国新作播种面积约4300万公顷，增幅为7.5%，即便单产恢复性增长共带动产量同比增加约2620万吨，这也不足以应对国内每年4500万—6500万吨的产需缺口。我们基于需求稳中略增的中性预估，明年我国玉米可能仍然存在3500万吨以上的产需缺口。此外，临储陈化小麦和水稻库存也在快速下降，尤其是小麦库存目前只剩大约4800万吨，后续拍卖投放力度将趋于谨慎。因此，远期平衡表供需偏紧，产需缺口尚未解决奠定了玉米仍未见顶的基础。
美玉米整体易涨难跌
美玉米旧作库消比降至7.37%，已经接近2012年的水平。新作播种面积增幅也十分有限，本年度最终播种面积为9270万英亩，同比增幅仅2.09%。按照当前给出的历史最高趋势单产179.5蒲式耳/英亩，美玉米新作的库消比为10.71%，这已经是历史偏低库存水平，尤其是当前美玉米主产区中西部仍然面临干旱威胁，美玉米优良率持续走低，单产存在较大下调空间的预期将增强。7月美玉米处在关键的授粉期，8月进入更为关键的灌浆期，美玉米供应上炒作的空间和时间都还充足。随着欧美疫情好转，长期工业消费持续恢复，美玉米结转库存再次回到5000万吨以上的难度很大。因此，美玉米目前也是易涨难跌的格局。
中下游利润偏差
当前国内玉米产业链利润主要集中在上游，中下游并不乐观。尤其是养殖端已经出现较大亏损，生猪养殖利润大幅下滑，无论是外购仔猪还是自繁自养均出现不同程度地亏损，禽类目前尚未亏损，整体维持盈利，但是利润也很微薄，养殖端继续扩大产能的可能性较小。深加工目前也已经开始大面积亏损，行业开机率也已降到历史偏低位置。因此，需求端环比去年同期大幅下滑，可能也会限制玉米的上方高度。
综上所述，后疫情特殊背景下，前期宽松的货币政策余温尚在，国内玉米在农产品整体偏强氛围下，将重拾涨势。当前需求偏弱，连玉米期价出现深度回调，但通过国内外平衡表的推演发现，国内产需缺口矛盾仍在，远期合约仍然存在很强的看涨预期。操作上，建议等待新作上市预期充分释放后，逢低买入远月玉米期货或看涨期权，长线考虑买国外抛国内跨市场套利。
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