【导读】通货膨胀对对供应链冲击是如何反应的？,这篇文章研究了全球供应链中断对过去两年美国通货膨胀率上升的量化贡献………
在COVID-19疫情发生后，全球航运和运输成本激增，交货时间和积压量激增到历史最高水平。由此产生的供应短缺给通货膨胀带来了巨大压力。这篇文章研究了全球供应链中断对过去两年美国通货膨胀率上升的量化贡献。我们的证据表明，供应链压力的增加会导致整体个人消费支出（PCE）价格通胀的大幅增加。供应链的中断会增加投入成本，并提高公众对价格上涨的预期。我们估计，这些影响在2021年和2022年总体通胀率高于趋势的上升中贡献了约60%。01:衡量全球供应链的压力我们使用纽约联邦储备银行构建的全球供应链压力指数（GSCPI）来衡量供应链中断情况（Akinci等人，2022年）。GSCPI总结了27个月度运输成本指标的信息——如波罗的海干散货指数、Harpex指数和劳工统计局的空运成本指数，以及来自中国、欧元区、日本、韩国、台湾、英国和美国等七个主要经济体的制造业企业采购经理人指数调查的供应链相关成分。图表1显示了从1997年1月到2023年4月的GSCPI（蓝线）。GSCPI首先被归一化，在整个时间序列中的平均值为零。纵轴表示该指数高于或低于平均值的标准差。随着全球供应条件的变化，GSCPI在其平均水平上波动。例如，2011年的飙升反映了日本东北地震和海啸后汽车生产和销售的中断。2017年，在中美贸易争端发生后，该指数再次攀升。在COVID-19疫情发生后，GSCPI跃升至前所未有的水平，到2021年底比其平均值高出四个标准差。自2022年中期以来，供应链压力稳步缓解，GSCPI逐渐恢复到历史平均值。![]()
GSCPI的变化与PCE通胀率（绿线）的变化有一定的相关性，在整个样本中的相关性约为0.53。这种相关性部分地反映了这两个系列在疫情期间的激增。在疫情前的样本中（1997-2019），相关性要低得多，约为0.24。在估计GSCPI的变化对通货膨胀的影响时，我们把重点放在1998年至2019年的疫情前的样本期，以确保我们的研究结果不会受到疫情的特殊情况的影响。02:通货膨胀对对供应链冲击是如何反应的？通货膨胀和GSCPI之间的相关性反映了各种因素的综合影响。为了分离出供应链限制的变化对通货膨胀的影响，我们首先确定GSCPI冲击，它衡量GSCPI的意外变化，而这些变化是宏观经济条件的波动所无法解释的。特别是，我们的估计控制了总需求条件的变化，由失业缺口的六个月滞后期衡量，以及货币政策，由两年期美国国债收益率衡量。我们使用的预测方法由Jordà（2005）提出的统计工具，来预测通货膨胀如何随着时间的推移对GSCPI比其平均水平高出一个标准差的意外增长做出反应。与疫情期间GSCPI的急剧上升相比，这一GSCPI冲击的规模相对温和。图表2显示了广义PCE通胀率对GSCPI相对于其平均值的一个标准差的意外增长的平均反应（蓝线）。它还显示了置信区（蓝色阴影），表明估计反应的统计不确定性。假设模型是正确的，阴影区域包含了大约三分之二的时间内通货膨胀对GSCPI冲击的实际反应值。![]()
该图表明，对GSCPI的一个标准差的冲击导致广义PCE通胀率在峰值时增加约0.5个百分点。这种影响是相对短暂的，在影响发生后一年左右统计学上就消失了。由于供应链的中断直接限制了贸易商品的供应，而对服务只有间接的影响，人们期望GSCPI冲击对商品价格通胀的推动大于整体通胀。在我们的模型结果中就是这种情况。我们发现，对GSCPI的一个标准差的冲击使PCE商品通胀率相对于冲击前的水平提高了1.5个百分点，大约是对整体通胀的峰值影响的三倍。我们还发现，GSCPI的冲击提高了失业率，这表明它的作用就像一个不利的供应冲击，提高了通货膨胀，但减少了经济活动。我们估计，对GSCPI的一个标准差冲击使失业率相对于冲击前的水平最多上升0.7个百分点。这些发现与关于全球供应链中断对欧元区通货膨胀和经济活动影响的经验研究相一致（例如，见Finck和Tillmann2023）。03: 供应链限制如何影响通货膨胀GSCPI的意外增长可以通过几个渠道提高通货膨胀。第一个渠道是通过通胀预期发挥作用。全球供应链的中断往往与商品价格的飙升有关。研究表明，人们的通胀预期，特别是短期的、提前一年的通胀预期对商品价格的波动很敏感。我们研究了费城联储的专业预测者调查（SPF）在GSCPI发生意外变化后对一年前通胀预期的反应。我们发现，将GSCPI提高一个标准差的冲击使SPF的短期通胀预期最多增加0.1个百分点。这一估计表明，从2020年底到2021年底观察到的GSCPI高于其平均值四个标准差的冲击，将使一年前的通胀预期最多增加0.4个百分点，或同期SPF短期通胀预期实际增长的约40%，即从2021年第一季度的2.1%增加到2022年第一季度的3.0%。GSCPI冲击对SPF长期通胀预期的影响，如未来10年的通胀预期，则更为平淡。第二个渠道是通过进口价格发挥作用。供应链的收紧可以提高进口商品的价格，然后转嫁给消费者价格。使用一个预测模型，我们估计，对GSCPI的一个标准差的冲击会使进口商品的通胀率在峰值时上升0.9个百分点。然而，由于进口商品的份额只占PCE总量的5%左右，从进口价格渠道传导到最终消费者价格通胀可能是有限的。第三个渠道是通过中间投入的成本发挥作用。为了应对供应链的中断，企业会将中间投入成本的增加转嫁给消费者价格。我们使用一个预测模型来研究这个渠道的数量重要性。我们发现，一个标准差的GSCPI冲击使12个月的原材料生产者价格指数（PPI）的变化上升了10个百分点。同样的冲击在较小的程度上提高了中间材料的PPI通胀，在峰值时约为3.5个百分点。对成品PPI通胀的影响更小，约2.5个百分点。因此，GSCPI的冲击大大提升了投入价格。然而，随着成本沿着生产链进一步移动，从最初的投入到中间产品，PPI通胀对GSCPI冲击变得不那么敏感。如图表1所示，冲击对最终消费品通胀的影响甚至更加微弱。这种"蛇形效应"，即冲击的影响随着它在供应链上的移动而消散，与经济理论是一致的（例如，见Huang和Liu2001）。04:GSCPI冲击对近期通胀的贡献为了评估过去两年GSCPI冲击对PCE通胀上升的量化贡献，我们使用了一个结构性向量自回归模型，该模型考虑到了GSCPI、通胀以及需求条件和货币政策的控制变量之间的联合动态变化。我们使用1998年1月至2023年3月的数据来估计该模型，然后计算GSCPI冲击对通货膨胀偏离其样本平均值的贡献。这种GSCPI驱动的通货膨胀是我们模型中预测的PCE通货膨胀的路径，假设它只受到GSCPI冲击的影响。图表3显示了从2021年4月到2023年3月的PCE总通胀（灰线）分为三个部分：趋势通胀（绿色），GSCPI的贡献（蓝色），以及其他因素的贡献（金色）。在此期间，GSCPI的冲击平均占总通胀率超过趋势的60%。我们在这里的发现与Shapiro（2022）最近的分析是一致的，他使用了不同的方法。![]()
自2022年中期以来，GSCPI冲击的贡献已经从2.5个百分点下降到1.4个百分点，总体通胀也已经放缓，反映了最近供应链限制的缓解。尽管GSCPI在今年年初左右回落到接近其历史平均水平（见图表1），但GSCPI冲击对通胀的贡献仍然是正的，反映了冲击对通胀的延迟影响。05: 结论COVID-19疫情发生后，全球供应链中断造成的供应短缺增加了美国通货膨胀的压力。我们的分析表明，供应链的冲击可以通过提高通胀预期和中间投入成本对PCE通胀产生重大影响。我们估计，在过去两年中，供应链的中断平均为美国通胀的上升贡献了约60%。自2022年中期以来，指标显示，供应链中断带来的压力增加已经逐渐缓解，这也是通胀放缓的原因之一。
本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/26434.html，转载请注明来源
