原标题：铜：宏观预期不确定性增强关注政策力度
铜现货行情回顾
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现货方面，2021年上半年铜价大幅上涨，现货均价维持57120-77060元/吨区间，升水维持在c300-b200元/吨。其中，二季度伴随着铜价走高，现货升水低迷，下游对高价存抵触情绪，4-5月旺季特征并不显著，5-6月，铜价跌破70000元/吨后市场接货意愿有所改善，下游逢低接货提振，但现货市场整体交投情况维持一般。
铜基本面分析
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铜精矿
海关总署公布数据显示，2021年1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量983万吨，同比增长4.4%。一季度，南美铜矿运输均受到不同程度的影响，目前已经恢复，但船期因素导致对二季度初的进口数量造成负面影响。实际受南美等地疫情反复、运输受阻等因素影响，2021年上半年铜精矿供应增长不及预期。整体而言，下半年世界铜矿供应仍有增量预期，但在中国铜冶炼产能仍有增长预期的大背景下，中国自产及海外权益矿产量仍难以满足国内巨大的冶炼需求。二季度中，中国15家铜骨干冶炼企业为积极响应国家“双碳行动”，一致同意在不影响产量的情况下，加大铜冶炼原料结构调整步伐，以提升产业链、供应链水平。
图表：中国铜精矿进口量情况（单位：吨）
数据来源：国家统计局、
精炼铜
2021年1-5月国内精炼铜产量424.4万吨，同比增长14.1%。上半年铜矿偏紧对冶炼端未造成过多压力，硫酸价格高企弥补加工费部分损失，国内冶炼厂用料结构发生变化，粗铜供应良好，二季度冶炼厂集中检修影响部分产能，但2020年新投产项目爬产带动精炼铜产量增速高位。2021年国内仍然将有多个铜冶炼项目投放，其中包括68万吨的粗炼产能和78万吨精炼产能。
图表：2020-2021年中国精炼铜产能投放量（万吨）
数据来源：公开资料、
库存情况
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图表：库存情况（单位：吨）
数据来源：上海期货交易所、
2021年上半年，国内市场经历累库过程后小幅回落，LME市场先降后升，COMEX市场小幅去库，库存整体水平处在较低水平。由于进口窗口迟迟未打开，保税区铜库存难以消化，继续高位震荡，进入三季度初国内即将面临季节性消费淡季、抛储落地以及冶炼厂检修恢复的供应压力，市场或重回累库趋势。
终端消费情况分析
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房地产数据
2021年1-5月，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，比2019年1―2月份增长17.9%，两年平均增长8.6%。房屋施工面积同比增长10.1%；房屋新开工面积同比增长6.9%；房屋竣工面积同比增长16.4%；商品房销售面积同比增长36.3%，比2019年1―5月份增长19.6%，两年平均增长9.3%。政府没有将房地产作为短期刺激经济的手段，继2020年底中央经济工作会议之后，2021年政府工作报告再提解决好大城市住房突出问题，并要增加共有产权房供给，通过不断完善住房市场体系和住房保障体系，解决新市民住房难问题，促进实现人民住有所居的目标。未来，中国的房地产市场随着多主体供应、多渠道保障等住房制度不断完善，保持总体稳定还是有基础的。此外，疫情虽对2020年房屋竣工进程影响较大，全年维持负增长，目前房地产竣工面积已同比转正，将会对铜需求产生积极提振作用。
图表：房地产数据
数据来源：国家统计局、
汽车产销数据
疫情过后的报复性消费以及政府鼓励政策和厂商的积极营销促使汽车产销环比呈现持续走高的状态，但芯片短缺对汽车产量的影响在二季度开始增加。根据中国汽车工业协会统计，2021年1―5月，汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%，其中5月汽车产销分别完成204.0万辆和212.8万辆，环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%。值得注意的是，新能源汽车成为国内十四五规划中重点提及的项目，未来是汽车领域发展重点，欧盟委员会已经展开进一步收紧汽车二氧化碳排放限制的计划，各国政府的相关促进措施还在持续。2021年1-5月，国内新能源汽车产销分别完成96.7万辆和95万辆，同比均增长2.2倍。新能源汽车产业耗铜量远高于传统汽车行业，新能源汽车产业的迅猛发展有利于后续铜市消费需求的提振。
图表：乘用车产销数据
数据来源：中汽协、
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三季度铜市行情展望
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二季度末，海外经济处于复苏阶段，美国各项经济数据表现良好，市场担忧美联储加息周期提前到来，此外中国国家层面政策打压大宗商品过快上涨。短期宏观预期打压铜价从高位出现较大幅度的下跌，中期仍走海外经济复苏逻辑。
三季度铜矿供应端存恢复预期，国内冶炼厂检修结束以及国储抛储入市将提升精铜供应，而7-8月铜市进入需求淡季，国内铜市存累库预期，基本面或将边际转弱，需注意美联储政策边际转向预期以及库存情况。
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