文：金瑞期货滕聪F03103064
核心观点：
•印尼禁矿的风险继续发酵：早在2014年，印尼便暂停过铝土矿出口，后于2017年取消，而当时印尼作为我国最大的铝土矿进口国，该禁令对我国影响较大，自此我国便逐步转向几内亚开采铝土矿。22年12月，印尼总统再提禁令，计划于23年6月实施。22年印尼在我国铝土矿进口来源中仍有约15%的占比，因此印尼的出口政策变化对我国的铝土矿供应仍有重大影响。因此本文试图通过对主要的铝土矿进口国（几内亚和澳大利亚）的供应情况进行分析，探讨若印尼6月开始执行禁矿后是否有充足的供应保障；并对用几内亚和澳大利亚矿替代印尼矿的成本作估算，从而判断印尼禁矿对我国铝土矿进口成本的影响。
•几内亚2023年增量预期在2610w附近：按照几内亚铝土矿在建及新建项目估算，预计2022年几内亚铝土矿产量约9915万吨，2023年保守估计增量在在2610w附近；预期到2025年几内亚的产量保守估计可达1.95亿吨。
•澳大利亚现有铝土矿供应变化不大：2022年铝土矿产量约9944万吨，预期2023年产量有小幅增产的可能，主要是在产的梅特罗和澳大利亚铝土矿有限公司的Binjour新项目投产，预期产量增量大概率在150w附近，预期2030年前产量变化不大，以小幅增产为主。
•保供无虞，但成本中枢抬升明显：即使考虑到国内氧化铝新投项目对进口铝土矿的需求增加，预计几内亚和澳大利亚的产量增量也足以覆盖印尼此前出口到我国的量级，来源上替代印尼保障国内生产的问题不大。但从成本及风险来看，印尼禁矿一方面势必会导致我国对几内亚铝土矿依赖度增加，其所带来的后期政治风险也必然会增加；另一方面到岸价格上不可避免的整体抬升，综合成本至少增加19USD/吨，到岸成本从此前的40-50USD/吨提升至60-70USD/吨，若油费继续上涨成本提升会更明显。
•政策风险：23年4月7日，印尼政府考虑在6月10日后恢复原材料和加工矿物出口。如若禁令取消，届时全球铝土矿将面临过剩，矿价中枢将会有所下移。
印尼政府近年来反复提及计划禁止铝土矿的出口，今年2月印尼政府进一步表示6月开始要禁止铝土矿的出口。但近年来我国铝土矿依赖进口的程度逐年提升，主要的进口来源是几内亚、澳大利亚及印尼，2022年其占进口量的98.2%，分别占56%、27.2%和15%，较上年增长28.5%、0.05%和6.7%，可见印尼矿在我国的进口中仍占有相当分量，禁矿后是否有其他渠道增量以保障国内的氧化铝生产是一个重要的问题。
本文试图通过对主要的铝土矿进口国（几内亚和澳大利亚）的供应情况进行分析，探讨印尼禁矿后是否有充足的供应保障。
图表1我国铝土矿进口来源情况
数据来源：Wind，金瑞期货
一、几内亚
1.1几内亚铝土矿资源储量及分布情况
据USGS统计，几内亚铝矾土储量约400-410亿吨，占全球铝土矿储量的比例达23.6%，居世界第一位，其中已探明储量290亿吨。几内亚的铝土矿在全境均有分布，其中下几内亚储量最为丰富，主要分布于Boké、Kindia和Fria三个地区；中几内亚铝土矿主要集中在Labé、Gaoual、Tougué；上几内亚主要集中于Dabola。
1.2几内亚铝土矿企业生产情况
近10年来，几内亚铝土矿开发迅猛，2010年全国产量仅为1671万吨，2021年已提高至8744万吨，增长率高达423%。目前，几内亚在产的铝土矿项目约14个（SMB、CBG、CHALCO等），处于建设或前期阶段的铝土矿项目约3个（特变电、欧亚资源等）。随着投资项目的增加，预计在2025年投产产能有望达到1.92亿吨。
图表2几内亚铝土矿产量及增速
数据来源：几内亚地矿部，金瑞期货
表格1几内亚已投产铝土矿项目
表格2：几内亚在建铝土矿项目
1.3几内亚铝土矿供应预测
几内亚已探明的矿产资源储量约为290亿吨，现被各大企业所签署的铝土矿仅100多亿吨，因此铝土矿的未来扩产空间很大。通过梳理核对几内亚的在产和在建项目，由于新建项目大部分仍处于基础设施建设阶段，考虑到铁路、港口建设的时间比较久，因此认为2023年能贡献增量的主要是SMB、AGB2A、ALufer、淄博润迪等，保守估计其贡献累计在2610w附近。
除此外，依旧有很多项目在计划和规划中，预期到2025年几内亚的产量保守估计可达1.95亿吨，主要的增量是SMB、CBG、ALufer、淄博润迪、特变电。
表格3：几内亚铝土矿供应预测
1.4几内亚铝土矿成本估算
考虑到几内亚项目基本都需独立配套基建等，故在核算几内亚铝土矿的生产成本时，我们以离岸成本作为计算铝土矿运营成本的依据，综合考虑采矿、基建、运费等部分，具体如下表所示：
表格4：几内亚铝土矿运营成本
综上，当前几内亚运营的项目基本位于离港口150KM以内的范围，运营成本普遍在25美元/吨附近。还有很多在可研或建设中的项目都相对远离海岸或品位较低，加上未来设备的折旧/摊销，远期矿的综合开采成本会相对会进一步提高。
二、澳大利亚
2.1澳大利亚铝土矿资源分布情况
澳大利亚是世界上最大的铝土矿生产国。澳大利亚铝资源主要分布在西澳洲、昆士兰州和北方领地，其中西澳是澳大利亚铝土矿的主要生产州，占其铝土矿总产量的56.5%；其次是昆士兰州，占34.2%；北领地占9.3%。
目前，澳大利亚在产的大型铝土矿有6个，分别是位于北方领地的Gove矿山、位于昆士兰北部的Weipa/Amrun矿山和Hills矿山、位于西澳的Huntly、Willowdale和Boddington矿山。新建及在建铝土矿项目如表6所示。
表格5：澳大利亚已投产六大铝土矿
表格6：澳大利亚新建铝土矿
总的来看，澳大利亚现有铝土矿供应变化不大，2023年产量有小幅增产的可能，主要是在产的梅特罗（1mt）和澳大利亚铝土矿有限公司的Binjour新项目（0.5mt）投产所致，预期产量增量大概率在150w附近。
2.2澳大利亚铝土矿供应年限预测
在澳大利亚铝土矿新建项目中，23年投产概率最大的仅有Binjour矿；2030年前产量变化不大，以小幅增产为主；而2040年后由于新增投产项目投产时间不确定，因此2040年后铝土矿供应量预测不计入新增项目；随着现有部分铝土矿项目资源逐渐枯竭，因此在不计入新增铝土矿项目并扣除资源枯竭项目后，2040年后澳大利亚铝土矿每年供应量预期会有小幅下滑。
表格7：澳大利亚铝土矿供应量预测（单位：万吨）
表格8：AWAC铝土矿成本情况
综上，以澳大利亚氧化铝公司为例，AWAC生产铝土矿的现金成本基本为11美元/吨左右。
三、印度尼西亚
从储量来看，根据USGS2022年统计显示，印尼铝土矿储量约10亿吨，约占全球储量的3.2%，全球排名第6。从产量来看，印尼20-22年铝土矿产量稳定在每年2100万吨。
图表3印尼铝土矿产量（单位：千吨）
数据来源：ifind，金瑞期货
印尼铝土矿主要分布在西加里曼丹一带，其次是廖内群岛及邦加-勿里洞。印尼大型的铝土矿生产商排名前三的企业分别为寰亚威矿业、DSM及ANTAM。其中寰亚威矿业所在加里曼丹拥有的铝土矿储量约1亿吨，公司生产的铝土矿主要用于出口，21年出口量达800万吨，占印尼总出口量的30%左右；DSM作为印尼大型铝土矿生产商之一，其21-22年铝土矿产量在400-500万吨左右，排名第二；ANTAM产量在166万吨左右，排名第三。
表格9：印尼铝土矿企业生产情况
四、印尼禁矿的影响
4.1我国进口印尼铝土矿数量变化
自2014年印尼铝土矿禁令提出以后，中国进口印尼的铝土矿出现明显下滑，直至2017年印尼政府将铝土矿出口重新放开。据海关数据统计，2019-2021年印尼铝土矿进口量占我国铝土矿进口量比例分别为14.3%、16.7%和16.6%，虽然印尼对中国铝土矿出口量整体呈现增长的态势，但国内铝土矿已向几内亚和澳大利亚倾斜。
图表4铝土矿进口数量：印度尼西亚
数据来源：Wind，金瑞期货单位：百万吨图表5我国铝土矿进口数量及印尼占比
数据来源：Wind，金瑞期货单位：万吨
4.2印尼禁矿的可能影响
印尼禁矿对我国的潜在影响有：
1、印尼禁矿造成的我国铝土矿进口缺口有其他渠道进行弥补。
近年来，印尼进口到国内的量约2100万吨，占我国铝土矿进口总量的15%左右，80%以上为几内亚和澳大利亚。
从海外的新增供应看，几内亚和澳洲在2023年都有增量释放，产量增量预期在3065w附近，即使考虑到2023年有新增用进口矿的氧化铝产能释放，也基本能覆盖印尼此前出口到我国的量级，来源上替代印尼保障国内生产的问题不大。且我国增加了巴西、土耳其、黑山等非主流来源国渠道（其中土耳其对我国有明显的增量补充），足以弥补印尼禁矿的缺口。
2、铝土矿的到岸价格不可避免有所抬升，后期政治风险更为集中。
首先，从成本上来看，几内亚的综合开采成本和运输成本都明显高于印尼和澳大利亚：一是离岸成本明显高于印尼和澳大利亚，离岸中枢增加约14USD/吨；二是运输成本较澳大利亚和印尼增加约5-10USD/吨，故综合成本至少增加19USD/吨，到岸中枢预期从此前的40-50USD/吨提升至60-70USD/吨附近；三是假若油费等继续上涨则成本提升会更明显，例如去年海运费大幅上涨后国内的矿石到岸价格提高到80USD/吨附近。
其次，从进口风险来看，我国势必会增加对几内亚铝土矿的依赖，而西非政府的稳定性和政府对本土化加工的要求增加，后期政治风险也必然会增加。
图表6国际海运费历史价格图（美元/吨）
数据来源：Wind，金瑞期货图表7我国铝土矿进口单价（美元/吨）
数据来源：海关总署，金瑞期货
4.3总结
近几年印尼铝土矿在我国铝土矿进口中占比在15%以上，且前期印尼多次表示禁止铝土矿出口。通过对几内亚和澳大利亚市场的供应进行分析，我们预期因印尼禁矿对我国氧化铝厂生产所需并无强制约。
但是到岸价格上不可避免的整体抬升，综合考虑离岸成本和海运费，到岸价格会较此前增加至少约19USD/吨，正常运价下预计进口到岸中枢预期从此前的40-50USD/吨提升至60-70USD/吨附近。
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