美联储转向并不看涨前言一句老话告诫人们要小心自己的愿望。希望美联储转向的股票投资者可能需要重新考虑他们的逻辑并查看图表。美国第二大银行的倒闭和瑞士信贷的大幅折扣紧急出售让投资者押注美联储将转向。他们似乎并不关心通货膨胀过热和粘滞，尽管危机不断演变，美联储仍然决心“在更长时间内保持高利率”。就像巴甫洛夫的狗一样，投资者在听到转向钟声时买入。如果过去被证明是有先见之明的，那么他们的条件反射可能是错误的。【正文】01:降息的悲观历史自1970年以来，美联储曾九次大幅下调联邦基金利率。 从每个降息期开始到市场低谷的平均最大回撤为27.25%。最近的三个事件出现了高于平均水平的回撤。在其他六次经历中，只有一次，即1974年至1977年，缩减幅度高于平均水平。 那么，为什么最近的回撤比1990年之前的情况更严重呢？1990年之前，美联储更为积极。因此，他们不允许利率过于高于或低于经济的自然利率。事实上，1970年代和80年代初期的高通胀迫使美联储保持警惕。不管出于什么原因，较高的利率有助于抑制投机泡沫。在过去的20年里，美联储一直处于低利率环境。下图显示实际收益率（收益率减去通胀预期）40年来一直呈下降趋势。从大流行到美联储于2022年3月开始加息，10年期实际收益率通常为负值。当利率可预见地处于低位时，投机活动往往会盛行。正如我们所了解的那样，美联储在2020年和2021年的政策引发的这种投机行为导致保守的银行家和激进的对冲基金承担了过大的风险。不站在他们这边，他们的选择是什么？接受负的实际回报对利润不利。02:Wicksell的优雅模型几年前，我们分享了著名瑞典经济学家KnutWicksell的逻辑。这位19世纪经济学家的模型指出两种利率有助于评估经济活动。根据Wicksell的优雅模型：首先是“自然率”，它反映了经济的结构性增长率（也反映了企业盈利的增长率）。自然增长率是劳动年龄人口增长和生产率增长的总和。其次，维克塞尔认为，经济中存在由供求关系决定的“市场利率”或货币成本。Wicksell将自然利率和市场利率之间的差异视为决定经济周期的机制。 如果自然利率和市场利率之间的背离异常持续，就会导致严重的资本配置不当。 根据Wicksell的说法，最优政策应旨在使自然利率和市场利率尽可能保持一致，以防止分配不当。但当短期市场利率低于自然利率时，聪明的投资者会做出适当的反应。他们以低利率大量借贷，并购买 回报率可预测且期限较短的现有资产。金融资产的价值飙升，而具有更高风险前景的长期、现金流驱动的投资则萎靡不振。2020年下半年和2021年为Wicksell的理论提供了证据。尽管经济活动活跃且通货膨胀率上升，但美联储仍将利率维持在零，并在其资产负债表(QE)中增加了比金融危机期间更多的资金。 将利率保持在远低于自然利率的投机是显而易见的。03:这次我们应该期待多少百分比的回撤？由于市场在2022年3月开始的加息周期中经历了相当大的回撤，与降息相关的大部分利率回撤是否已经发生？下图显示了从加息周期开始以来的最大回撤。加息周期的平均回撤为11.50%。标准普尔500指数在当前周期中下跌了近25%。在制定下一个美联储转向对股票的预期时，还有另外两个考虑因素。首先，下图显示了降息期间的最大回撤以及最终降息后的一年回报率。从2020年5月到2021年5月，即上次降息后的一年时间里，标准普尔500指数上涨了50%以上。这是前八次平均16%的三倍。因此，当前加息周期中的最大回撤大于平均水平也就不足为奇了。其次，估值有助于解释为什么最近美联储转向期间的回撤比互联网泡沫破灭前更糟糕。下图显示了当CAPE10估值高于历史平均水平时开始的最后三次降息。之前的例子都发生在低于平均估值的情况下。目前的CAPE估值没有2021年末那么高，但比平均水平高出约50%。 虽然市场已经进行了一些修正，但估值仍可能回到平均水平或低于平均水平，就像2003年和2009年那样。很难就2020年以来的回撤得出结论。史无前例的财政和货币政策在提振动物精神和推高库存方面发挥了突出作用。 考虑到通货膨胀和政治不和，我们认为美联储成员或政治家不太可能在市场出现更严重下跌的情况下启动财政和货币引擎。04:总结美联储直言不讳地表示希望将通货膨胀率提高到2%的目标。如果他们按照市场预测的幅度和速度进行调整，那么一定有什么地方出了问题。目前，只有银行业危机或经济迅速恶化才能证明转向是正当的，市场暗示的类似情况。 请注意，无论是危机还是经济衰退，一些突发事件对企业盈利和股价来说都不是好兆头。关于美联储的转向，还有一点值得考虑。如果美联储削减联邦基金利率，收益率曲线可能会反转并恢复正常的正斜率。正如我们所经历的那样，从历史上看，收益率曲线倒挂只是经济衰退的警告。传统上，收益率曲线的倒挂预示着经济衰退即将来临。 下图显示了两条广受关注的美国国债收益率曲线。在1990年之前的所有四种情况和其他情况下，两条曲线的陡峭化都伴随着经济衰退。过去两周，两年期至十年期美国国债收益率曲线陡峭化了60个基点！ 本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/24228.html，转载请注明来源
