【中泰期货金工】流动性溢价与Amivest因子构建—
【导读】【中泰期货金工】流动性溢价与Amivest因子构建——多因子选期系列研究之九,金融工程团队娄载亮 从业资格号:F0278872 咨询资格号:Z0010402时………
中泰期货研究所
金融工程团队娄载亮 从业资格号:F0278872咨询资格号:Z0010402时翔宇 从业资格号:F03104321杨旸 从业资格号:F03096114杜思嘉 从业资格号:F03103175联系电话：021-61625026摘要假定市场参与者是理性的，同时市场财富总额是恒定的，那么市场需要对具有较低回报的资产提供额外补偿，否则将没有投资者愿意拥有这些回报较低的资产，因此资产的流动性显然是一个非常好的补偿变量，这便是流动性溢价理论的一般思想。本文尝试探讨期货流动性与价格变化之间的关系，构造了Amivest因子，并基于我国商品期货市场开展实证研究、策略设计和单因子回测，研究结论在一定程度上验证了流动性溢价理论。研究显示，Amivest因子在2018年5月25日至2023年2月10日区间的回测年化收益为15.72%，年化波动为12.57%，夏普比率为1.08，最大回撤为-12.45%。本报告设计的Amivest因子策略为中低频策略，周度调仓，回测建仓时间为周内第一个交易日开盘，平仓时间为周内最后一个交易日收盘，该策略回测方法贴近于实际，具有实用性和可操作性。一流动性溢价理论资产流动性的高低是否影响资产的价格一直是资本市场理论研究的热点问题,也是投资者决策的重要理论依据之一。根据流动性溢价理论，如果假定市场参与者都是理性的，那么直观上可以产生如下结论，即为了不降低投资者财富总额，市场必须对具有较低回报的资产提供额外补偿，否则将没有投资者愿意拥有这些回报比较低的资产，因此资产的流动性显然是一个非常好的补偿变量（谢赤等，2005）。由于理性投资者对所持有的流动性不佳的资产要求较高的风险溢价，那么对于流动性充裕的资产，其风险调整后的收益率就较低，大量实证研究都支持这个观点。实证研究文献中采取的流动性指标不尽相同，在本研究中，我们选取Amivest流动性作为期货市场流动性代理指标，用于探讨资产流动性与价格未来变化之间的关系。除此之外，还有大量的流动性指标值得研究，我们不仅可以通过价格法（如买卖价差、市场效率系数等）、数量法（市场深度、成交率、换手率等）、价量结合法（Kyle模型、Hasbrouck模型等）和时间法（执行时间、交易频率、弹性等）计量流动性，还可以从时域角度调整资产流动性的期限特征，从而得到丰富的研究源泉。二期货Amivest因子构建基于学术界和实务界对流动性溢价讨论的成果，本报告研究并构建商品期货Amivest因子，表征品种流动性，并研究其与商品期货品种价格未来收益率的关系，以及基于Amivest因子的中低频量化策略。第一步：样本数据整理。本研究选取33个在2017年11月3日之前上市且流动性相对较好的商品期货品种作为因子构建样本，样本覆盖能源化工产业链、黑色产业链、贵金属大类、有色金属大类以及农产业大类。第二步：Amivest流动性指标计算。参照Amivest流动性指标一般计量方法（刘逖，2012），构建商品期货Amivest流动性指标，表示商品期货价格变动1个百分点所需的交易金额。Amivest流动性指标数值越高表明该期货品种流动性越好，该品种和现金能够以较小的交易成本相互转换；Amivest流动性指标数值越低表明该期货品种流动性越差，该品种和现金相互转换的交易成本较高。Amivest流动性分为Amivest短期流动性指标、Amivest中期流动性指标和Amivest长期流动性指标。第三步：Amivest因子计算。基于商品期货Amivest流动性指标，构建Amivest因子，反映各商品期货流动性变化特征。本报告所构建的Amivest因子数值越高，表明该商品期货流动性有所增强；Amivest因子数值越低，表明该商品期货流动性有所转弱。三Amivest因子回测表现本研究对商品期货Amivest因子进行单因子，方式为排序法，周度调仓，建仓成本采用全额保证金计算（即去除杠杆）。回测样本区间为2017年11月3日至2023年2月10日，期货品种共33个。由于Amivest因子在构造过程使用了一段时间样本，故回测净值起始时间为2018年5月25日。商品期货Amivest因子多空组合回测净值表现如图表1所示，多空组合回测回撤表现如图表2所示。![]()
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由图表1和图表2所示，基于Amivest因子开发的单因子策略回测表现较为稳定，因子在2018年5月25日至2023年2月10日区间的回测年化收益为15.72%，年化波动为12.57%，夏普比率为1.08，最大回撤为-12.45%。本报告设计的Amivest因子具有选期能力，可作为CTA子策略。该因子策略为中低频策略，周度调仓，回测建仓时间为周内第一个交易日开盘，平仓时间为周内最后一个交易日收盘，该策略回测方法贴近于实际，具有实用性和可操作性。从因子效力发挥情况看，本研究构建的Amivest因子与商品期货品种未来收益率存在负相关关系，即从商品期货市场品种截面看，流动性有所增强的商品期货品种未来价格走势越弱，流动性有所转弱的商品期货品种未来价格走势越强，该研究结论间接支持了流动性溢价理论。本报告为精简版，如需完整版请联系中泰期货。风险提示：基于历史数据研究总结的相关规律未来可能存在失效的风险。参考文献：[1]刘逖.市场微观结构与交易机制设计[M].上海:上海人民出版社,2012.[2]谢赤,曾志坚.股票市场流动性溢价的实证研究[J].数量经济技术经济研究,2005(09):144-155.[3]LuW,LaiY,LiuY.AnEmpiricalStudyofLiquidityPremiumBasedonMultipleModels[C].FifthInternationalConferenceonComputational&InformationSciences.IEEE,2013.
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