货币的增长有助于解释最近的通胀飙升吗?

期货资讯 2023-02-11 09:26

【导读】货币的增长有助于解释最近的通胀飙升吗?,01引言货币增长是否有助于解释大流行后通货膨胀的激增？自 1970 年代和 80………

正文

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引言

货币增长是否有助于解释大流行后通货膨胀的激增？自1970年代和80年代货币目标制的鼎盛时期以来，货币总量逐渐失去了相关性，因为它们与通货膨胀的联系已大大减弱。因此，它们在很大程度上从学术分析以及货币政策的设计和实施中消失了。然而，最近，它们出现了一定程度的复苏，在经济辩论中以及更普遍的情况下，通货膨胀的意外复苏与货币存量的增加齐头并进（图1）。

    在本公告中，我们提供了一些关于货币总量与通货膨胀之间联系的系统性跨国证据。虽然重点是当前的通胀爆发，但我们也提供了一些长期背景证据。当然，我们的目标不能是解决自1950年代以来在该行业中肆虐的争论；尤其重要的是，我们在这里只关心货币总量对通货膨胀的信号值，而不关心因果关系的方向。相反，目标是为理解当前和仍在发生的通货膨胀事件提供更坚实的基础。

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参考框架：通货膨胀和货币联系的两种制度观点

在考虑货币增长和通货膨胀之间的联系时，将通货膨胀视为一个双体制过程是有用的，从低通货膨胀体制到高通货膨胀体制的转变可能会自我强化。最近的分析表明，通货膨胀在这两种制度下的表现非常不同。在低通胀体制下，即当通胀稳定在较低且稳定的水平时，衡量的通胀主要反映了基本上不相关的特定行业价格变化的短期影响——即价格变化的“共同组成部分”的重要性很低——而工资和价格只是松散地联系在一起。因此，膨胀过程具有一定的自稳定特性。相比之下，在高通胀体制下，部门价格变化的相关性更高，通胀对食品和能源等主要价格或汇率的变化更敏感，工资和价格的联系更紧密。随着通货膨胀上升以及货币增长和通货膨胀的重要性。随着通货膨胀上升和共同组成部分的重要性增加，价格上涨变得更加相似和同步，充当代理人决策的一种协调机制。这反过来又增加了工资价格螺旋上升的可能性。

这两种制度之间的差异延续到货币增长和通货膨胀之间的联系，有助于解释为什么货币总量失宠。先前的研究发现证据表明，当通货膨胀率高时这种联系很强，而当通货膨胀率低时这种联系很弱。图2概括了这些结果。图A说明了1951-2021年期间在发达经济体(AE)和新兴市场经济体(EME)的大量样本中通货膨胀与“超额货币增长”之间的长期关系——货币增长与实际GDP增长之间的差异使用年度数据。该图基于不重叠的10年平均值显示了这两个变量之间的关系。当汇集所有国家的观察结果时，标准关系清晰地显现出来：货币超额增长之间存在精确估计的一对一联系和通货膨胀。但是，如图B所示，如果我们使用不同的10年平均通货膨胀率阈值将观察结果分为高通货膨胀率和低通货膨胀率，我们会发现只有当通货膨胀率阈值移出“低通货膨胀率”时，这种关系才存在政权地区”。此外，正如预期的那样，随着通货膨胀阈值的进一步提高，差异显着缩小

结果很直观。从理论上讲，人们会期望货币增长与通货膨胀的共同组成部分更紧密地联系在一起，因为这个组成部分在概念上最接近“真实”通货膨胀，即价格普遍上涨。而且，正如我们所见，当通货膨胀率较低时，相对于特殊或特定部门的因素，这一因素在解释价格变化的整体可变性方面的重要性往往较低。

那么一个自然的问题就出现了：货币和通货膨胀之间的联系如何围绕跨政权过渡？金钱可以帮助预示他们吗？这在今天尤其重要，因为全球通货膨胀已经加剧。这一点尤为重要，因为正是在过渡期间，标准通货膨胀模型表现更差。值得注意的是，这些模型倾向于假设控制通货膨胀过程的参数独立于通货膨胀水平，因此它们无法捕捉自我强化的动态。此外，这些参数很可能是在低通胀和稳定通胀时期估算出来的，就像大流行之前的情况一样。换句话说，模型在最需要的时候价值最低。毫无疑问，这有助于部分解释随着最近通胀飙升而持续出现的预测失误。

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当今货币增长与通货膨胀之间的联系

确实有证据表明最近货币增长和通货膨胀密切相关。例如，在各国之间，2020年的超额货币增长与2021年和2022年的平均通胀之间存在统计和经济上显着的正相关关系。(图3，面板A)[1]

但的要求可能更高：纳入货币增长信息是否有助于改善专业经济学家的预测？这是一个更严格的，因为这些预测大概包含了预测员在进行预测时可用的所有信息。

答案似乎是“是”。在各个国家/地区，2020年的货币超额增长与专业预测者对2021年和2022年通胀的失误（共识经济学预测）之间存在统计和经济上显着的正相关关系（图3，面板B）。也就是说，对于那些在大流行期间货币超额增长较高的国家，通货膨胀的低估程度更大。

[1]对于控制大流行后经济增长反弹的差异而言，近期通胀飙升的货币过度增长的信息量是稳健的。如果更强的反弹发生在更大的衰退之后，人们可能会认为，衰退年份的过度货币增长“虚假地”继承了产出行为本身的信息内容。

从表面上看，结果表明改进是实质性的。2020年各国货币超额增长率每相差1个百分点，2021-22年通胀预测平均误差就会减少0.15个百分点。这意味着中值调整约为2.5个百分点，范围约为1-4个百分点（图4）

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值得斟酌的结论

应非常谨慎和谨慎地解释上述发现。

首先，这些发现基本不涉及因果关系。关于货币与通货膨胀之间因果关系方向的争论尚未完全解决。今天的货币增长有助于预测明天的通货膨胀这一观察本身并不意味着因果关系。因果关系对于货币具有对通货膨胀有用的信息内容既不是必要的也不是充分的——这是我们这里的重点。

一些例子可能有助于修正想法。在货币主义的叙述中，货币的外生增加会产生过剩余额，这反过来会对回报率、支出和最终的通货膨胀产生广泛影响。外生增长的一个例子是中央银行从非银行机构进行未经冲销的大规模资产购买。或者可能是（未经冲销的）政府向家庭和企业转移支付——尽管在这种情况下，货币存量增加的影响实际上可能体现了财政转移支付的收入效应。[1]但在其他情况下，增长主要是内生的，即需求驱动的，例如2020年，当时公司大量使用信贷额度。而且，更一般地说，代理人可能会根据收入的变化在支出之前调整他们的投资组合：在这种情况下，是收入而不是金钱导致支出增加，货币余额的变化是一个信号。在当前情况下，货币存量增加的来源在不同国家有很大差异，正如银行资产负债表资产端对应物增加的相对重要性所表明的那样——银行准备金、对政府的信贷或私营部门（附件图5）。

其次，这些发现只是基于一个事件，尽管这个事件在各国广泛存在。严峻的考验将在未来几年到来。说了这么多，这些发现让人停下来思考。对货币总量的忽视是否太过了?最后，只有时间会告诉我们答案[2]。

[1]事实上，转移可能会保持货币存量不变，例如，如果政府在银行持有存款。在这种情况下，转移只会导致存款的重新分配。这相当于中央银行冲销了如果政府持有其在中央银行的存款而增加的准备金。

[2]更一般地说，存在与这两种制度相关的噪声/信号问题。具体而言，即使在转型进行时货币与通货膨胀密切相关，也可能会出现通货膨胀激增，而转型并未随之而来。事实上，这正是在低通胀制度下往往会发生的情况，例如，货币增长有时与资产价格“通胀”同时发生，而不是商品和服务的通胀。也就是说，随着转型的进行，货币增长仍然可以帮助交叉核对来自通胀初期上升的信息。

来源：小K侃有色

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