【导读】【洞见研报】有色及贵金属：宏观条线调整，现实靠向预期,宏观方面：问：节后归来，主导大宗商品走势的因素也离不开市场情绪的转向………
宏观方面：问：节后归来，主导大宗商品走势的因素也离不开市场情绪的转向。对此能否谈谈您的感受。从宏观面来讲，当前市场情绪的转变来看主要是基于怎样的变化与预期？当前市场对于美国经济是否硬着陆有着较大的分歧，对此能否就您了解的情况作一介绍，如何看待现有市场中的这一分歧？答：节后首周价格下调，主要反映的是累入库存与前期涨势过快下的技术回吐。根本上看，有色金属交投情绪的转变是从开年第二周出现明显变化的，尽管节后首周价格波动大，但没有改变金融溢价的关注点。交易氛围上，主要围绕两个方向：一是国内疫情实际感受对期货市场工业金属交投配置的影响；二是以美国12月通胀数据为标志，市场对美联储放慢升息节奏与经济指标变化这一组合的调整。节前，有色金属淡季不淡，以铜、锡为主积极上涨，反映了国内群体免疫背景下，市场看好2023年春季宏观活动的集中发力；同时，美国通胀压力较轻，缓和了鹰派加息言论。以锡为例，年度分析中，多数观点认为在足够的产业链去库基础上，年中以后能够再见3万美元/吨的锡价，实际年初就已达到。因此，节后归来，金属价格的回调首先与前期涨幅较大有关。我们认为这样的宏观主线节后没有变化：国内，新一波的疫情冲击并未在节中、节后出现，更进一步地提升了开工信心，从去年四季度开始长期处于开工低位的部分终端消费板块有着较大地需求弹性。海外，我们认为有着较强的预期差，联储放缓加息节奏符合市场预期，但美国经济环境并不符合市场去年预期的将在Q1进入衰退的特点，美国四季度GDP、就业数据依然很强，显示美国经济活动调整受控，衰退的幅度不会太大，更深的调整可能在下半年或四季度才会展开。同时，因下一次美联储议息会议在3月中下旬，春季国内与海外宏观更容易支持金属需求的看涨。贵金属方面：问：金属类期货继续狂泻，呈现出全线下跌，其中以金银为主的贵金属市场，金银比创三个月的新高，对此怎么解读？当前主导贵金属市场走势的核心逻辑和关键因素在于？如何把握后期的市场行情走势？答：今年随着地缘政治影响相对淡化，美国面临衰退风险和美联储货币政策转向是贵金属的交易主线将会贯穿全年，1月贵金属偏强走势源自这两项预期的强化，而黄金的避险属性对此更加敏感令金银比不断走高。此前多项经济数据显示美国经济正面临压力，美债曲线倒挂创本世纪最深，备受关注的通胀连续六个月下降，环比也录得自2020年5月以来首次负值。上周美联储如期加息25基点，FOMC声明中对通胀的表述由“居高不下”变为“有所缓解但仍处高位”，对利率路径的表述由“加息步伐”变为“加息程度”，措辞变化被市场解读为偏鸽。美元跌至去年四月来新低以及实际利率下行给与贵金属持续助力。年初以来市场预期与美联储偏鹰态度背道而驰，利率市场对于终端利率的交易一直低于美联储点阵图的预期。周五惊艳的非农数据给与多头沉重一击，强劲的就业动摇了市场的鸽派畅想，掉期交易降低了对2023年美联储降息的押注。国际黄金白银都有跌破阶段性支撑线迹象，短期或将陷入调整。但美国经济走弱并面临衰退的基准场景下，贵金属特别是黄金仍存在向上空间，需要等待经济数据的进一步验证。年内每一次重要经济数据发布以及美联储表态产生的预期差都将令市场面临较大的双向波动风险，建议波动过程中切忌追涨，维持回调后买入布局思路。有色金属：问：有色金属市场中，镍、锡、锌领跌整个板块？如何看待领跌品种的持续走弱？能否从自身产业基本面的变化上，作一解读，为何持续弱势？主导有色金属市场后当前国内多个有色金属直面淡季累库冲击，部分品种累库的幅度、速度都在快速兑现市场预期，由于正月十五后中下游企业的消费才开始转升，市场还没有观察到需求端的明显信号，但宏观条线的变化已经出现。期走势的关键因素在于？答：镍、锡、锌跌幅较大，对应着不同的基本面背景。首先，镍，遇到了镍元素与纯镍作为上市交割品间的障碍。镍铁推算的镍点价格与镍价之间的背离加大，即便已有转产湿法电积镍的消息，但仍不符合镍市交割品要求。短线，市场警惕镍价高位波动风险，伦镍、沪镍在高位略显疲态，从镍元素考虑，市场预期当年会现过剩，但纯镍紧俏，不锈钢累库之后的需求启动，也易令市场对镍价持观望态度。锡，锡价的累积涨幅很大，不同于多数有色金属品种冬季的继续去库，全球显性锡库存，主要在沪锡库存的带动下持续走升；内外交易所库存已经超过1万余吨、2021年上半年水平。虽然锡精矿加工费依然很低，矿的供应长期紧俏，但锡市场下游受电子行业周期下滑的拖累较大，围绕电子产品终端、中间芯片等上下游的产成品/中间品库存较高。市场关注到，锡价下行在时间点上与三星四季度财报出炉高度相关。1月底三星财报显示，2022年营收创出记录，但营业利润放缓，智能手机销售放缓、设备和芯片需求放缓拖累盈利能力，主流芯片厂商将继续缩减投资、降低产量，加速去库。锡价在全产业链库存压力影响下，快速回调，中性价格水平预计在2.6万美元、去年三季度区间。锌，国内社库幅度已快速兑现到18万吨，市场预期社库可能升向20万吨上方。由于镀锌消费与房地产、基建挂钩大，压铸锌合金经历了长期的产销低迷，库存达峰后，旺季去库的可能性较大。淡季出现低点后，下游补库的积极性较高，可以适量多配。节后上期所首份交易所库存大增，拖累了上周五有色金属价格的夜盘表现。其中，铜库存大增8.6万吨至11054万吨；锌库存大增4.6万吨至9.09万吨。参考往年经验，库存还可能在正月十五后累库2-3周，我们认为宏观上的春季消费预期兑现的概率较大。本周首先以关注弱现实下，现货端出现的低位补库为主。![]()
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