华泰期货国债日报20220105：持续大额净回笼下，资
【导读】策略摘要 当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差…
策略摘要当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、42bp、20bp、72bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.54%、2.8%、2.96%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、39bp、13bp、78bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.88%、2.05%、1.64%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、36bp、19bp、53bp和-24bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.0%、1.58%、1.52%、2.26%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、80bp、86bp、125bp和67bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.14%和0.22%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.05元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1974元、0.3602元和0.5155元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。■ 策略建议昨日期债震荡走高，跨年后公开市场持续净回笼，但资金面保持宽松。我们认为，虽然当前央行宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，当前资金面的宽松持续性尚需验证。数据方面，11月官方制造业PMI为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。海外方面，美国三季度GDP环比终值为3.2%，大幅超出预期的2.9%；第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，数据反映美国消费依然强劲。同时，周四公布的数据显示，美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合市场预期，为12月3日当周以来新高，前值为21.6万，虽然美国上周初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，就业市场仍保持着持久的韧性。美联储公布12月会议纪要，该纪要被评估为七个月以来最鹰派纪要，但美联储措辞符合预期，美债收益率不涨反跌，预计鹰派加息节奏下，美债收益率仍处于反弹格局中。当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。■ 风险宽信用力度超预期；流动性收紧。
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