中泰期货2023年有色金属年报——2023年经济复苏态
【导读】中泰期货研究所 有色金属团队 王竣冬 从业资格号: F3024685 咨询资格号 : Z0013759 联系方式： 400-618-6767 铝： 市场回顾： 2022年铝价先涨后跌，伴随全球经济下行和美联储加息,前期高估值（高利润）的商品价格纷纷回落，但由于供应端脆弱性和整体库存水平偏低，价格回落的幅度相对有限。 供应： 2022年电解铝供应一波三折，先是大规模快速复产、投产，到三季度西南三省又面临…
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有色金属团队王竣冬 从业资格号:F3024685咨询资格号:Z0013759联系方式：400-618-6767铝：市场回顾：2022年铝价先涨后跌，伴随全球经济下行和美联储加息,前期高估值（高利润）的商品价格纷纷回落，但由于供应端脆弱性和整体库存水平偏低，价格回落的幅度相对有限。供应：2022年电解铝供应一波三折，先是大规模快速复产、投产，到三季度西南三省又面临到高温干旱限电减产，全年供给恢复很不顺利，产量增长不及预期。根据阿拉丁数据测算，2022年中国电解铝产量预计在3997万吨，较上年增加98万吨，同比增长2.5%。需求：终端消费领域，整体表现较为疲软，除了汽车行业和光伏行业表现强劲以外，房地产、家电等行业陷入寒冬。下游开工显著弱于去年同期，特别是建筑型材领域。建筑型材开工惨不忍睹，因房地产需求惨淡；铝箔铝板带表现也不佳，铝板带上半年表现较好，因出口需求表现较好，但下半年出口需求下滑则出现显著的下滑态势，铝杆受益于电网投资稳定，铝合金受益于汽车产业扩张需求。展望：2023年，随着疫情全面放开，受疫情干扰的生产和消费将迅速回升，新一届政府工作重心将全面转向稳增长、保就业、扩大内需、提振消费，房地产重回支柱产业定位，上半年经济修复弹性较大，但全球经济仍处于衰退阶段，出口仍将大幅下降，受国内人口、经济信心、房地产仍在底部等因素，全年经济修复的空间比较有限。供需上，2023年，若5-6月份云南开始加速复产，供应将大幅修复，供应同比增加4.12%约170万吨；消费方面，受房地产企稳、保交楼政策提振，预计明年内需将明显修复，但由于出口需求则大幅下滑，预计2023年消费增长0.87%约36万吨，全年供需过剩约100万吨。若明年产能复产顺利和全球经济陷入比较显著的衰退，预计下半年国内电解铝价格可能下探至15000元/吨左右；同时，由于国内经济强复苏预期，修复空间较大，而美元加息见顶对铝价抑制作用有限，上半年铝供需面表现较好，国内铝价有望上涨至20000元/吨，下半年则受供应过剩压力和市场进入降息阶段，震荡下行。风险提示：西南降水丰富，云南提早复产锌：市场回顾：2022年锌价先涨后跌，随着国际地缘政治风险加码、能源危机显现价格水涨船高，其后锌市定价逻辑发生转变，全球经济下滑带来的需求不振拖累沪锌价格，市场更加认可需求不佳导致的利空逻辑。进入下半年后，海内外供需逻辑出现分化，海外炼厂在成本压力下减产消息不断为锌价提供支撑，国内需求迟迟得不到改善叠加供应端频传增量又对价格造成打压。供应：产能方面，锌精矿供应紧张待缓解，锌锭产出稳中有降；库存方面，海内外库存持续低位，国内社会库存静待拐点；进出口方面，上半年出口亮眼，年末锌锭进口发力，全年进出口或能打平。需求：下游开工方面，受房地产低迷等因素拖累，锌三大消费板块整体走弱。今年锌消费数据走低逾10%，三大消费板块开工率上来看，2022年除了镀锌三季度同比有所改善外，其他板块全年开工同比均呈现下降状态。终端消费领域，整体表现较为疲软，除了汽车行业表现强劲以外，房地产、家电等行业陷入寒冬。展望：若12月国内复产数据符合预期，在当前较高的锌价引导下，年后企业也有足够的动力开工生产，或进一步造成国内现货宽松。海外市场受成本提升影响，仍有减产乃至关停的风险，对应需主要关注欧洲天然气价格、欧洲大型炼厂生产端动态。房地产方面，政治局经济会议上，再次强调了“房住不炒”的原则。回顾全年，针对房地产的刺激政策不断涌现。从今年上半年开始，房贷利率下调历史最低水平，除个别核心城市以外，限购政策基本解除，地产销售、竣工已经出现企稳，并未继续恶化，但一众政策根本目的是维持行业稳定，并非鼓励与发展房地产，对锌的下游消费来说，房地产的企稳更多是从广义层面上，通过提振市场情绪来支撑锌价，2023年即便房地产行业随着市场活力重现、重拾消费信心而不断向暖，也很难对锌价产生明显且持续的利多影响。短期预计竣工数据和销售数据可改善镀锌和压铸锌板块需求。我们认为2023年房地产行业将好于今年，但对锌下游消费的提振有限。年内从基建的数据来看，除铁路运输业外固定资产投资完成额累计同比均处于正增长，基建表现逐步上行，未来重点关注基建的贡献情况。根据最新的经济会议，明年基建的带动更多的是在交通运输方面，释放出行消费潜力，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设，预计未来会对镀锌板和镀锌管消费有一定的带动。2022年，受俄乌冲突影响，海外锌锭价格上涨较快，出口窗口短暂打开，后随着国内需求预期悲观与美联储加息动作不断，价格快速回落。2023年，随着疫情全面放开，受疫情干扰的生产和消费将迅速回升，当前锌价仍处高位，价格博弈将围绕在新增产能落地与国内需求复苏两个方面，预计将宽幅震荡，区间20000-25000元/吨。风险提示：国际地缘政治风险加剧，国内外供应增量超预期仅供参考
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