华泰期货国债日报20221216：12月MLF超量续作
【导读】策略摘要 我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.52%、2.7%、2.85%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3…
策略摘要我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.52%、2.7%、2.85%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、36bp、18bp、56bp和33bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.45%、2.75%、2.88%、2.99%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、26bp、12bp、55bp和25bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.37%、2.05%、2.18%、2.65%和3.34%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为197bp、129bp、116bp、128bp和60bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.22%、1.63%、1.74%、2.12%和2.32%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为110bp、70bp、58bp、90bp和50bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、-0.05%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.12元、-0.03元和-0.1元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0776元、0.2407元和0.6582元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■ 策略建议期债小幅下跌，短期限强于长期限品种，12月MLF超量续做，净投放1500亿元，加量不加价，不过，对于债市影响有限。当前市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，国内经济冰点已现，随着宽信用政策逐步发力，经济复苏可期。海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率7.10％，预期7.30％，前值7.70％，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6％，为2022年7月以来新低，预期为6.1％，前值为6.3％。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。12月15日，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。■ 风险经济超预期；流动性收紧。
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