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周敏波 投资咨询：Z0010559
今日黑色金属强势上涨，螺纹、铁矿石和焦煤分别上涨3.3%、3.2%和2%，螺纹接棒铁矿石领涨黑色。从结构看，跨期价差延续反弹逻辑，5月强于1月，前期近月较强的双焦，也转为反套逻辑。其次，近期钢厂利润有企稳反弹迹象，特别是螺纹的盘面利润已经反弹不少。
驱动因素1：宏观预期转向，市场情绪好转
海内外宏观共振偏暖，首先是美联储通胀下滑，加息预期放缓，利好资产价格；其次是11月份以来，国内针对地产“三支箭”以及金融十六条，从供给端为地产融资“纾困”。防疫政策的转变也为稳经济政策落地消除阻碍。市场预期从“悲观”到“乐观”，资金积极进场布局预期差行情。
驱动因素2：产业链补库逻辑，助推价格上涨
前期需求预期较为悲观，产业链主动去库，贸易商的钢材库存和钢厂的原料库存都降至较低水平，市场情绪好转后，产业开始重建库存。一方面，钢厂减产导致铁水处于222万吨的较低水平，后期钢厂复产预期将拉动原料需求，原料低库存背景下，成本上涨支撑钢材价格上涨（逻辑与2021年底类同）；钢厂春节前补库也影响前期原料现货涨幅大于钢材，钢材现货利润并未跟随钢价上涨而走扩；另一方面，盘面持续上涨，螺纹升水现货，期现套利交易和投机需求上升，钢材下游重建库存推升现货，跟期货形成正反馈。
展望后市
本周钢联样本钢材产量小幅增加，库存因下游补库再次下降。考虑到临近春节，终端需求从旺季转向淡季，需求端难有大的变化，淡季大概率延续累库趋势。需跟踪的是，钢厂现货利润处于亏损，是否拖缓钢厂复产步伐，从而影响原料和成材淡季累库高度，阶段性影响钢厂利润走势。
原料供应都处于高位维稳状态，预计钢厂补库完成后，原料将有季节性累库预期。供应预期上，铁矿石一季度有环比下降预期，焦煤供应高稳，考虑到后期钢厂复产，预计铁矿石累库压力不如双焦，从而影响目前铁矿石相对偏强格局不改。
从方向上看，现在是预期主导的上涨行情，宏观需求证伪前，方向预计维持震荡向上。低位多单可继续持有，不建议做空。主要风险在于当前疫情蔓延对节后经济的拖累，以及地产销售尚无明显改善下，节后钢材高库存或影响黑色金属价格承压。
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